● 本报记者 李莉

　　2023年12月10日，乙二醇期货上市五周年。五年不过沧海一粟，乙二醇期货在衍生品交易历史的长河中却注定留下浓墨重彩。这五年，乙二醇产业对定价的话语权明显增强，乙二醇期货有效帮助产业客户规避了价格下行风险，极大地稳定市场预期。

　　五年深耕，春华秋实。适应现货市场变化，乙二醇期货合约规则也在持续优化，并推动行业结构升级、优化，为相关产业的健康发展奠定了基础。

　　五年产业由紧缺转为过剩

　　作为液体化工品种，乙二醇价格波动性比一般的化工品要高，这对生产经营企业来说有着极大的风险。

　　在乙二醇期货上市前，该品种对海外资源高度依赖，中信期货研究所化工组资深研究员黄谦表示，2018年到2023年，乙二醇产能高速扩张，五年间产能的平均增速近18.2%。这一方面加快了进口替代，进口依存度由2018年的57%下行至2023年的30%；另一方面也加大了国内市场的竞争压力，乙二醇装置平均开工率由2018年的70%降至2023年的60%。

　　整体上来看，乙二醇期货上市五年来，供需格局由紧缺转向过剩。远大能源化工有限公司烯烃事业部总经理戴煜敏表示，得益于下游需求的发展以及国内政策对民营炼化装置的政策扶持，供需格局发生变化，市场更加多元化，煤质、烯烃炼化、MTO、乙烷制EG等多元化链条打破了传统的油制和天然气生产法的格局。

　　五年历程，乙二醇期货发展的步伐铿锵有力，奏出精彩乐章。随着乙二醇供需格局发生重大变化，价格下行风险加大，而乙二醇期货帮助产业客户规避了价格下行风险，稳定了市场的预期。黄谦表示：“2023年乙二醇价格持续维持在低位，不论是一体化装置亦或是煤制乙二醇装置，都面临较大的生产亏损的局面。另外，价格的低迷也导致现货市场交易活跃度下降。在此行业背景下，国内乙二醇整体产出仍然取得20%的增速，无疑得益于乙二醇期货工具的更广泛地应用。”

　　恒逸国际贸易有限公司研究总监王广前认为，乙二醇期货上市后，产业对定价的话语权明显增强，以往海外龙头供应商对外盘强势定价的局面大大改观。

　　定价模式发生转变

　　在采访中，中国证券报记者了解到，随着产业发展及市场结构改变，市场中的定价模式也随之革新。近年来，乙二醇定价先后诞生了一口价、合约价格、纸货点价、基差点价等模式。其中，纸货贸易曾火热一时，戴煜敏认为，市场有远期交易的需求，纸货市场类似于期货市场，都是远期交易市场。但因为不是实时结算，历史上在价格波动较大时，出现过较多的违约事件。“期货推出来后，最明显的是现货电子盘退出了时代的舞台。”

　　乙二醇期货上市以来，纸货点价、基差点价比例逐渐增加。江阴市金桥化工有限公司聚酯原料部经理何宗宇表示，乙二醇期货+基差的定价模式，根植于乙二醇期货品种的不断培育和发展，也顺应了乙二醇行业发生的供需格局重大变化，也越来越多地被应用在乙二醇的现货贸易之中。

　　中国证券报记者在采访中了解到，期货交易的透明度高，乙二醇市场价格定价机制更加合理，价格的波动率呈现下降趋势，市场的定价模式向基差点价和含权贸易转移。

　　业内人士表示，乙二醇期货+基差定价模式的推广，离不开乙二醇期货品种日渐成熟，据中信期货研究统计，今年乙二醇期货品种日均持仓量近60万手，比去年同期增长近20%，是上市以来的最高水平。国泰君安期货乙二醇研究员贺晓勤表示：“近五年来，乙二醇市场中基差点价的渗透率超过90%，期权在乙二醇产业中的应用也明显提升。”目前，基差点价、含权贸易等期现结合模式已经成为化工产业的主流贸易模式。

　　新型套保模式逐渐兴起

　　对于乙二醇的上下游企业来说，乙二醇价格的波动会给它们带来巨大的市场风险。恒逸石化表示，在乙二醇期货上市前，企业多利用远期纸货市场或者现货电子盘进行价格风险对冲，但前者存在对手盘资质不佳导致违约事件时有发生的问题；后者市场容量相对较小，无法为大企业对冲套保提供充足的流动性。

　　乙二醇期货上市之后，企业可以采用灵活套保、期现结合等方式进行风险管理。银河期货有限公司能化投资研究部能化研究员隋斐表示：“多种套保模式共同在现货和期货市场中运行，企业可以根据自身的情况和判断选择在纸货、掉期或者期货上进行套保，也可以参与掉期与期货之间的价差交易，这实现了不同时期的市场之间的有效关联，使得纸货、掉期和期货之间形成有效互动，为提升市场流动性与定价合理性提供了很大帮助。”

　　新型期现结合模式逐渐兴起。“近五年来，乙二醇市场的期现结合模式从基差点价拓展到含权贸易，企业对金融工具的使用更加灵活丰富。”隋斐在接受采访时说。

　　新的期待，新的航程。值得一提的是，乙二醇场内期权已于今年5月上市，何宗宇表示，与期货相比，期权具有其本身的独特性，一方面，期权具有非线性的损益独特结构，基于这种特性可以构建不同的策略组合，而非单纯地看涨和看跌，通过企业的实际需求设置止盈止损线，更精细化地帮助企业管理价格风险。另一方面，期权的期初资金占用低。对于买权而言，只需要在期初支付权利金，不需要缴纳保证金，也无需担心追缴风险，可进一步提升企业资金使用效率，帮助企业扩大运营规模。

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