中信建投发布研究报告称，全球资产定价锚—美十债利率从高点4.98%下降至4.27%，对资本市场利空压制改善。A股和港股估值分位数分别降至17.4%和2.96%，港股表现或将好于A股。处于库存周期的尾声，预计2024年新一轮库存周期将带来正面影响。其中油运有望走出14-16年库存周期驱动的大行情，叠加供给端处在历史极低的位置，持续时间或强于历史上大多数阶段，VLCC的供需差或将由2023年的3.49%拉大至2024年的6.26%。

　　▍中信建投主要观点如下：

　　全球资产定价锚美十债利率下降，资本市场利空压制改善

　　全球资产定价锚——美国十年期国债利率已从最高点4.98%下降至4.27%，新兴市场与发达国家之间的利差减小，汇率压力减弱，对资本市场利空压制改善。当前A股估值分位数降至17.4%，港股估值分位数降至2.96%，均处于历史底部，港股表现或将好于A股。

　　处于库存周期的尾声与海外朱格拉周期上升阶段

　　当前中国和美国库存周期见底，处于基钦周期(库存周期)的尾声，以及海外朱格拉周期上升阶段。预计2024年上半年或仍将受到库存周期的压力，但是随着新一轮库存周期的启动，库存周期将带来正面影响。

　　与2016年10月中美库存周期同时见底相比，2016年处于“制造业去产能，房地产加杠杆”阶段，2017-18年股市行情更多是房地产行业带来的，2016年10月后一个季度内A股建筑、石油石化、钢铁等板块涨幅居前。本轮库存周期中房地产仍处在深度结构调整阶段，制造业投资增速远超房地产，或将驱动2024年行情表现。

　　油运：库存周期叠加旺季或驱动油轮大行情

　　有望走出2014-2016年库存周期驱动的大行情，叠加供给端处在历史极低的位置，持续时间或强于历史上大多数阶段，VLCC的供需差或将由2023年的3.49%拉大至2024年的6.26%。油运板块是交运行业中最具值博率和赔率的板块。

　　铁路公路：美债收益率下降，港股股息率普遍高于A股，港股表现或好于A股

　　考虑到代表无风险利率的美债收益率下降，高股息的铁路、公路板块投资价值凸显。同时，港股股息率普遍维持在8%及以上，高于A股股息率的5%左右，港股表现或好于A股。旅游流仍然是客流表现最亮眼的，预计2024年商务流将跟随经济活动逐步回暖，物流也将逐步回暖。

　　快递：“三期”叠加2024年基本确立板块估值底部，产能周期催生格局及价格叠加触底改善

　　1)监管政策托底期：虽然监管红线减缓行业短期出清节奏，但高质量发展要求仍指明行业中长期格局方向。2)资本开支低谷期：2024年行业供给端主线为产能高利用率和低投产率持续超预期降本，料年底开启新产能周期，板块将迎来格局分化和价格重要拐点。3)竞争利空出尽期：伴随新进入者起网期和尾部公司补产能期进入结束，纷乱的市场格局逐渐清晰且市场担心的惨烈价格战预期基本关闭。

　　快递板块2023年PE估值倍数中枢为17.3x，首次低于20x;EV/EBITDA估值倍数中枢8.6x，首次跌破9x，估值中枢2024年有望盈利触底后持续上扬且赔率低，投资头部公司具备β和α叠加效益。

　　跨境物流：跨境电商出海淘金大浪依旧，锁定拥有稀缺性资源的物流“卖水人”

　　跨境电商物流景气度仍然存在，关注产业链条的利润分配。专线 (时效+价格综合优势)和 三方海外仓(资源获取与合作成本难度低) 模式优势逐年凸显。

　　1)直邮模式：首先利好航空运力资源直接供给方，如拥有全货机资源的顺丰控股和圆通速递及东航物流等腹仓航司。其次利好具备整合资源，以轻资产模式运营并形成壁垒的运力侧货代公司，如华贸物流及中国外运。2)海外仓模式：海外仓近年来蓬勃发展，欧美日等国家成为海外仓布局重地;三方海外仓的核心价值环节在于海外仓储和尾程配送，海外仓储壁垒在于拿仓能力和仓库运营效率。

　　航空：春运等旺季或是关键时间窗口，油价、汇率、利率等成本因素改善

　　更多来自成本方面的因素利好：1)WTI原油价格从2023年9月底的93.7美元/桶回落至74.4美元/桶，航空煤油价格相应回落;2)美元兑人民币中间价由6月16日峰值7.2098已经回落至7.1018元/美元，回落幅度达0.38%;3)美国国债利率的下降，或将带来航司美元债利率下降，带来财务费用的下降。2024年春节假期为下一次出行旺季，或为航空行情的关键时间窗口。

　　集运：内在价值回归，行业格局有望重塑

　　行业进入到格局重塑期，新船交付期间主干航线或将迎来新一轮大型化，行业壁垒或将重塑;同时，自2025年1月起2M联盟将终止运营，联盟格局或将重塑。