市场对于美联储已经结束加息的预期在11月间不断增强，并促进海外宏观市场环境表现积极。但不建议市场过度乐观。

　　基本面来看，矿山扰动增加，交易所累库压力放缓。需求方面，线缆需求高峰将尽，空调需求仍有回升空间，汽车行业产销回升力度将较往年偏弱。

　　综上，12月铜价将整体延续震荡态势。

　　11月铜价先抑后扬，整体录得上涨。市场对于美联储结束加息预期持续，但受美联储官员言论扰动，美元高位震荡，铜价也于前半月震荡走弱。下半月美国通胀及就业数据先后发布，结束加息预期再度升温，并推动铜价走强。

　　二、降息为时尚早 不宜过度乐观

　　市场对于美联储已经结束加息的预期在11月间不断增强，并促进海外宏观市场环境表现积极。

　　2.1海外市场明显回暖 持续性存疑

　　美联储11月议息会议按兵不动，会后虽然鲍威尔表示，美联储目前并没有考虑、也没有讨论未来降息的问题，但市场依然对加息周期结束抱有预期，美股全线开始狂欢。而后公布的美国失业数据和通胀数据更是在一定程度上强化了这种乐观情绪。美国10月非农就业人口变动15万人，不及预期值18万人，亦不及前值29.7万人，且前两个月的数据均被大幅下修；美国10月失业率为3.9%，高于预期值及前值3.8%。美国10月CPI同比增长3.2%，美国10月核心CPI同比增长4%，并为021年9月来最低，继美国CPI超预期降温后，美国PPI的增速也超预期放缓，市场进一步押注美联储将在2024年降息。

　　目前不建议市场过度乐观，并对目前海外市场乐观氛围的持续性表示怀疑。

　　三、供应格局分化 价格压力不大

　　3.1供应干扰增加 加工费走弱

　　11月铜精矿的供应格局难言平稳。据SMM报道，10月下旬刚果（金）发生卡车司机罢工，有铜滞留在刚果的Kolwezi地区；11月中旬，巴拿马抗议活动导致港口封锁，第一量子减少Cobre Panama矿山的铜矿石处理量。从SMM报出的进口铜精矿加工费来看，11月进口铜精矿加工费继续回落，截至11月17日当周已经跌至84.37美元/吨，为今年5月以来最低水平。

　　3.2期铜盘面回升 精废价差走阔

　　11月国内精废价差震荡走阔，含税价差在11月下旬已经回升至2000元/吨以上水平。目前国内废铜供应仍然偏紧，精废价差走阔主要源于期货盘面。

　　国内废铜产量自7月起持续回落，但精废价差将令废铜在年末保持相对优势。

　　3.3 累库压力放缓 国内供应偏紧

　　据SMM调研情况，11月国内冶炼厂并没有检修安排。进口铜精矿加工费虽然自9月起见顶回落，但目前加工费依然处于偏高水平，加之国内精炼铜现货供应偏紧，冶炼厂在月间并无明显生产干扰。

　　从交易所库存水平来看，11月LME铜库存累库进程明显减弱，截至11月21日，LME铜库存较10月末增加0.35万吨至18万吨，后续库存增加潜力预计将相对有限；上期所铜库存较10月末减少0.54万吨，整体库存水平持续偏低；COMEX铜库存在11月期间小幅降低，月末已经下降至2万吨以下。交易所累库带来的市场压力将有进一步缓解。

　　四、需求表现分化 无明显亮点

　　4.1 生产高峰将尽 季节性回落难免

　　国内电解铜杆企业开工率在9月-10月持续在年内高位运行，同期线缆企业开工率亦持续回升。年末基建项目赶工对线缆需求产生了较为明显的提振。

　　据新华社10月末报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，提振年末需求，但季节性回落趋势在所难免。

　　4.2 空调旺季已至 需求将有回升

　　自6月起，空调行业产销快速回落。9月起，空调产销回落至常年水平，不过铜管行业始终未出现库存压力。

　　12月是国内空调企业生产和销售的旺季，目前需求传导仍然较为顺畅，空调行业用铜需求仍有一定回升空间。

　　4.3 汽车产销回升 力度或偏弱

　　10月国内汽车产销稳中有升，其中，新能源汽车生产有一定发力，销量延续稳定增长态势。截至9月末，国内新能源汽车产销均较往年同期偏高，汽车行业整体处于回升进程当中。

　　四季度汽车行业产销仍存在一定回升空间，但个人认为今年四季度汽车行业产销回升力度将较往年偏弱。

　　市场对于美联储已经结束加息的预期在11月间不断增强，并促进海外宏观市场环境表现积极，但不建议市场过度乐观。

　　基本面来看，矿山扰动增加，交易所累库压力放缓。需求方面，线缆需求高峰将尽，空调需求仍有回升空间，汽车行业产销回升力度将较往年偏弱。

　　综上，12月铜价将整体延续震荡态势。

　　写作日期：2023年11月27日