AU

　　利多或已兑现 螺纹走势转平

　　2023.11.30

　　10月24日以来，螺纹钢期货价格经历了明显的上涨行情，RB2401合约最大涨幅接近14%，其他黑色系品种也均获得了明显的涨幅。不过，综合分析市场各项影响因素之后，我们认为螺纹钢期货的单边上涨行情或告一段落，后期或转为震荡走势。

　　宏观利多兑现

　　显而易见，此轮行情启动的直接诱因是宏观利多。回顾盘面走势，黑色系各品种在10月24日盘中均出现了较为明显的上涨走势。我们在当天收盘后的周度例会上判断这种行情表现应该是宏观利多在起作用，而后这一判断果然得到证实。官方媒体在当天晚些时候发布了1万亿国债的消息：即10月24日的十四届全国人大常委会第六次会议上表决通过了关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。随后，财政部明确增发的国债资金初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元，能够以强有力的资金保障工作落实。而根据财政部的介绍，专项国债主要用于灾后重建和水利建设，而这两类的建设都需要用到建筑钢材，对于螺纹钢需求的提升是可以预期的。比1万亿国债规模更重要的，是这一举措显示出的决策取向和决心。按照相关方案增发国债后，今年全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计财政赤字率将由3%提高到3.8%左右，这一赤字率不仅高于在疫情影响最严重的2020年的3.6%，而且是至少十年来的最高值。换句话说，决策层为托底经济是不惜提升赤字率的。这种决策取向和决心在一定程度上提升了市场参与者的信心和风险偏好，正是在这种背景下，螺纹钢期货价格出现了明显的上涨行情。

　　产业供需双弱

　　不过，单靠预期推动的行情终归是有限度的，商品价格的涨跌终归要落实到产业层面来消化。我们跟踪可以发现，在10月24日之后的两周内，宏观预期的好转对产业层面的影响也是肉眼可见的，螺纹钢现货价格的跟涨得到了下游或终端的认可。我们跟踪现货市场成交数据可以发现，全国建材成交量日均值在这两周环比出现了明显的放量，甚至接近年内旺季水平。不过，11月中旬开始，产业下游对现货价格上涨的接受度开始转弱，这也直接体现在现货市场成交上。最近一周，全国建材成交量日均值已经回落至15万吨以下，而10月末日成交量最高值在19万吨以上。

　　回归到产业层面来看，当前螺纹钢市场实际上仍处于供需双弱格局。目前，螺纹钢现货市场已处于传统的淡费旺季时段，随着气温的进一步下降，会有越来越多的建筑工地不具备开工条件，真实的终端需求会越来越弱，这对于螺纹钢成交价格来讲当然是利空。不过，供应端的收缩仍然是支撑螺纹钢价格的最关键因素。虽然近期的价格上涨导致了吨钢盈利状况的好转，但从钢联口径的数据来看，螺纹钢周产量并未出现明显回升，仍处于年内较低水平。

　　价格高位震荡

　　在供需双弱的背景下，螺纹钢的价格或将延续在成本线上下波动，而近期的一波上涨行情中，原料价格涨幅实际上比螺纹钢涨幅还要大。以主力合约为例，铁矿石期货和焦炭期货最大涨幅均超过20%。换句话说，当前螺纹钢吨钢成本较10月份进一步上升。而从两种原料自身的供需格局来看，当前铁矿石、焦炭价格都不具备大幅下跌的驱动力。总之，螺纹钢价格的成本支撑逻辑依然成立。

　　综上所述，我们认为推动螺纹钢期货价格上涨的宏观利多因素或已兑现，螺纹钢期货价格后期或转为高位震荡走势。