11月初以来，氧化铝价格一路走低，主力合约一度下探至2860元/吨，较10月3192元/吨高点下跌超过11%。下游电解铝出现减产，需求端大幅下滑带动氧化铝价格持续走弱。

　　供需紧平衡缓解

　　四季度，我国氧化铝产量保持增长态势。据统计，10月中国冶金级氧化铝产量为684.2万吨，环比增加1.6%，同比增加2.5%。1—10月，我国氧化铝累计产量达6626.4万吨，同比增长2%。虽然广西、河南等地区部分企业因矿石紧张停产或检修，但整体产量依然维持增加态势，因为今年氧化铝产能规模扩张。截至10月末，我国氧化铝建成产能达到10000万吨大关，其中运行产能为8068万吨，全国开工率保持在80.7%。预计11月末氧化铝运行产能将上升至8150万吨，供应端压力会逐渐显现出来。

　　据了解，11月下旬全国主流地区氧化铝加权平均报价在2995元/吨附近，较前期价格已有小幅下调。其中山东地区报2910—2980元/吨，河南地区报2980—3040元/吨，山西地区报2990—3010元/吨，广西地区报2980—3040元/吨，贵州地区报2970—3060元/吨。山东部分地区氧化铝价格出现一定松动。

　　海外方面，国内进口氧化铝窗口持续开启，现货流入国内带来明显压力。目前西澳FOB氧化铝报价约为327美元/吨，美元兑人民币汇率在7.15附近，海运费维持23.6美元/吨，折合国内港口对外售价约2900元/吨，低于国内主流地区氧化铝价格，氧化铝现货进口窗口处于开启状态，对国内供应端带来一定压力。

　　减产带动消费下滑

　　2023年下半年，氧化铝之所以维持紧平衡状态，主要是因为下游电解铝产能保持在高位水平。据统计，2023年1—10月国内电解铝累计产量达3445.8万吨，同比增长约3.5%。截至11月初，我国电解铝建成产能约为4519万吨，运行产能约在4299万吨，全国电解铝开工率高达95.1%。电解铝开工处于历史相对高位水平，对上游氧化铝需求保持旺盛。

　　11月初，云南省因枯水期到来，开始第一轮压减电解铝企业约20%产能。今年云南省电解铝运行产能在565万吨，占全国运行产能的比例约为13.1%，此次云南电解铝减产20%，预计规模在115万吨左右，占全国运行产能的2.6%。考虑到北方地区内蒙古依然有新产能在投产，预计11月国内电解铝运行产能或下降100万吨左右，将带动氧化铝192万吨需求量的下滑。

　　终端进入季节性淡季

　　11月中下旬，终端市场消费已进入季节性淡季。数据显示，国内铝下游加工龙头企业开工率为63.4%，与去年同期相比下滑3.1个百分点。分板块来看，下游铝型材开工率再度出现下降，铝合金、线缆等板块的需求预计仍有缩减空间。

　　四季度以来，氧化铝下游电解铝累库远超市场预期。截至11月23日，国内电解铝社会库存为64.4万吨，较去年同期51.8万吨高12.6万吨，处于近2年高位。电解铝在高库存压力缓解之前，对于原料氧化铝的需求难有太强表现。

　　展望后市，氧化铝供需结构已经由紧平衡转为小幅宽松格局。下游电解铝枯水期减产及高库存，均抑制原料氧化铝的需求增长。在终端消费淡季背景之下，预计氧化铝将承压运行。(作者单位：中辉期货)