小麦玉米开工负荷库存心态

　　11月小麦价格反季节震荡下跌，与制粉需求疲弱及玉米持续下跌引发的一系列变化息息相关。春节前破局机会不多，1月中下旬虽存看涨预期，但涨幅或受限。

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　　11月小麦市场价格维持震荡下行态势。据卓创资讯数据监测，截至11月27日，主产区小麦11月均价在3000.42元/吨，环比10月均价下跌42.31元/吨，跌幅1.39%，与历史上11月份的上涨表现相比，呈现反季节走势。

　　玉米价格持续下跌，饲用替代减少

　　新季玉米整体丰产，自9月份以来价格不断下跌，导致质差小麦对玉米的替代优势持续下降。截至11月27日，主产区玉米小麦价差-410.93元/吨，较9月初价差扩大246.64元/吨，除局部地区因玉米毒素超标，致使少数饲料企业继续采购芽麦进行替代之外，饲料企业对小麦关注度明显下降，基本退出采购行列。

　　收购主体减少，制粉需求维持弱势

　　与饲用替代一同减少的，还有储备库的轮换补库需求。截至目前，中央储备粮轮换采购基本结束，仅有部分地方储备库仍在补库。下游收购主体三足鼎立局面不再，面粉企业作为当前小麦市场的主要下游，独木难撑。11月中上旬面粉终端消费无明显起色，经销商走货不快，补库意愿不强，叠加小麦价格呈现颓势，加重经销商观望情绪，面粉企业开工负荷持续下降；下旬起，部分面粉经销商阶段性逢低补库，但心态谨慎，面粉厂家订单增长有限，多数开工维持低位，少部分窄幅上调，市场整体开工负荷仍处于偏低水平，对小麦加工需求不足。据卓创资讯数据监测，截至11月27日，主产区中小企业月均开工负荷37.66%，较10月均值下降1.29个百分点，较历史五年均值低7.04个百分点。

　　市场心态转变，阶段性供应增加

　　小麦上市初期，因新粮品质分化明显，市场对于质优粮源后市普遍持有较强看涨预期，面粉企业积极建库，粮商持粮惜售。但经过时间与市场的验证，新季质优小麦对于面粉加工企业而言并非绝对无可替代，雨后小麦与陈粮的搭配使用同样可以满足部分粉类的加工需求，叠加9月份以来，小麦下游收购主体减少，价格易跌难涨，越来越多的持粮主体心态转变。贸易商对后市看涨预期下降，积极腾仓，市场供应量阶段性增加；部分库存偏高面粉企业开始消耗前期高价库存，压低库存天数以降低风险，小麦收购积极性不足，同样利空麦价。

　　春节前存反弹机会，但涨幅或受限

　　从需求方面看，1月中旬之前面粉终端消费预计难有明显利好带动，经销商走货缓慢，或继续维持低库存滚动补库，下游面粉企业开工负荷难有好转，对小麦加工需求维持弱势。1月中下旬，由于春节临近，经销商节前备货增加，面粉市场进入季节性旺季，粉企加工需求增加，利好小麦价格。

　　从供应方面看，目前种植户余粮已不多，基层粮点随收随走为主，库存量同样有限，市场散粮大多掌握在中大型贸易商手中，其中有相当一部分贸易商使用了第三方资金存粮。按半年合同期限计算，6-7月建仓的贸易商年底前普遍存在腾仓回笼资金的压力，加上市场对于后市看涨预期不强，预计元旦前供应方面暂无明显利好支撑。次年1月起，新年度轮换粮出库工作开启，陈粮供应量增加，或对春节前小麦市场价格涨幅带来牵制。

　　卓创资讯认为，1月中旬之前小麦市场价格或仍易跌难涨，1月中下旬存在反弹机会，但上涨空间或受限。但由于前文提到，当前部分面粉企业收购积极性不足，主动压低库存天数，且三方资金粮源元旦后或大多腾仓完毕，或为1月中下旬小麦价格上涨幅度带来一定变数，需持续关注下游库存情况以及基层售粮进度等。