摘要

　　宏观金融衍生品：市场情情绪不佳；黑色系板块：短期或有所调整；能源化工：OPEC+会议推迟风波；有色金属：需求不佳，铝价偏弱运行；农产品:少量降雨暂难缓减巴西旱情

　　2023

　　11/23

　　01

　　宏观金融衍生品：市场情情绪不佳

　　股指期货。周三市场继续调整，尾盘明显走弱，创业板指跌幅较大，个股近4000家下跌。板块方面，电力设备、汽车、有色跌幅居前。近期前期涨幅较大的题材板块出现明显调整，拖累市场情绪。考虑到当前国内经济复苏仍在途中，海外流动性环境好转，指数下行空间不大，风格切换仍需催化，指数企稳后小盘成长风格有望继续占优。

　　02

　　黑色系板块：短期或有所调整

　　螺卷。螺纹钢价格夜盘有所回落，基本面原因主要是近期全产业链利润恢复后产量出现的比较明显的增量，而需求端，本身就进入淡季，依靠投机需求和预期支撑，价格上涨到高位后，预计也会下降。因此在没有新的政策预期下，盘面波动会加大，短期预计有所调整。

　　铁矿。铁矿价格震荡为主，预计铁水产量边际会有所增加，但成材需求进入淡季后铁水继续往上的空间也有限，铁矿供需基本平衡，库存变化不大，考虑到价格处于高位，预计近期震荡。

　　双焦。焦企对焦炭提出第二轮提涨，现货开始走强，盘面延续调整，主要是价格前期涨幅较大，升水明显，夜盘下跌后基本平水现货，预计焦炭价格保持震荡，后期将跟随成材波动。焦煤当面，煤矿事故后焦煤现货短期价格涨幅较大，而动力煤最近价格偏弱，预计短期焦煤价格延续调整。

　　玻璃。玻璃需求面临回落的压力，盘面也偏弱，但近期纯碱价格强势也对玻璃价格有一定带动，预计盘面总体偏弱一些，逢反弹做空。

　　纯碱。纯碱价格延续上涨，近月表现强势。目前纯碱需求在下游库存偏低的背景下环比明显改善，重碱库存偏低，现货价格明显走强。目前看供应端没有明显恢复前，近月价格偏强也会带动远月市场情绪，但依然需要警惕中长期产能过剩的压力。

　　03

　　能源化工：OPEC+会议推迟风波

　　原油。隔夜油价收宽幅V型反转形态。早先下跌由于OPEC内部分歧导致周末会议延至30日召开。据说沙特对其他成员国的石油产量水平表示不满，市场担忧其内部产量分歧或影响未来联合减产。之后进一步消息显示分歧与非洲有关后油价收复失地，因其产量较小。OPEC会议前消息扰动较大，建议谨慎对待。

　　沥青。11月第4周行业数据显示沥青本周沥青供需双增，各库存均有一定下跌，数据总体边际偏多。期货层面，山东个别主力地炼本周已经开始定向释放冬储远期合同，目前大户接货积极性尚可，市场买盘预期增加，冬储形势顺利或为期货托底。不过近期看走势相对仍然较弱，冬储逻辑尚未进入市场，建议等待时机。昨天后半夜油价收复失地，预计沥青高开后震荡为主。

　　LPG。当前供需因素多空交织，然考虑到当前人民币汇率持续升值压制进口到岸成本，PG期货价格在持续1个多月的震荡后博弈天平后续可能更多偏向空头，短期支撑锚定FEI远东价格折价而定，短期维持观望对待，后续逢反弹择机试空。

　　PX。聚酯链持续飘绿，市场空头氛围浓厚，PX受PTA价格影响走势偏弱，PTA现货加工费与盘面加工费发生背离，现货方面由于人民币汇率快速升值，导致PTA利润坚挺，但盘面利润已经开始回落。短期需求有一定支撑。策略建议：短期波动剧烈，价格尚未止跌企稳，企稳后中长期逢低做多，做多PXN。

　　PTA。近几日多次领跌聚酯链，昨日PTA开工率反弹至76%，预计后续仍然有上升空间，多套装置重启，但由于汇率影响，目前账面利润相对坚挺，不过盘面利润已经开始回落。11月下旬有多套装置重启，预计后续价格弱势调整为主。策略建议：多PX空PTA，做缩PTA加工费，单边谨慎操作。

　　MEG。11月份部分国产装置检修计划并未完全实现，使得11月的国产产量仍然保持相对较高的位置，叠加近期其他聚酯原料大幅回调，情绪上被动跟随。策略建议：中长期依然逢高做空为主要逻辑，区间操作为主。

　　PVC。空头肆虐，昨日夜盘PVC再度遭受重挫，跌破5800大关，夜盘煤化工整体走势较弱，成本支撑不足，情绪跟跌。目前商品情绪较为一致，按照PVC目前供需均弱无明显驱动的情况下，很难有独立行情，虽然昨日台塑报价上涨30美金，但影响偏弱，01合约后续依然偏弱整理，多单重心依然要放在05合约上。策略建议：15反套继续持有，01合约逢高做空，05合约待企稳后择机做多。

　　甲醇。港口连续累库叠加煤价回落，且近期人民币大幅升值，进口成本预计降低，多重利空因素作用下甲醇出现较大跌幅。01合约的估值水平已回落至中等偏低位置，供应确定性收缩和需求端维持偏高位置对01合约仍有利好作用。虽然去库幅度预期有所减少，但迎峰度冬阶段临近使得煤价仍有支撑，01合约的持续下行空间有限。不过由于下游烯烃价格疲态尽显，因此向上弹性也不大，01合约整体以偏弱震荡运行为主。考虑到主力合约换月在即，但05合约的估值水平偏高，而且后期随着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的来临，从时间和空间上逢高做空05合约更具有性价比。

　　聚烯烃。人民币大幅升值后，PE和PP的进口窗口打开，进口压力增加。从估值角度来看，利润的修复不利于价格的持续上涨。尤其是利润率偏高的PE，而且中游累库后利润继续向上的驱动也在转弱，PE短期偏空的格局还未转变。不过近期因乙烷运输不畅带动了乙烯走强，为乙烯端提供了边际驱动。但由于国内纯进口乙烷制PE的只有卫星石化，因此实际影响较小，情绪上的带动更为主要。PDH利润不佳对PP开工的影响进一步兑现，部分装置从之前的具有检修计划或短停进一步落地为实际停车。新装置方面，预期投产的3套PP装置中只有金发二线计划11月开车，其余两套预计推迟到明年，PP供应压力显著回落。受到边际利润压缩导致供给出现问题的影响，PP依旧强于PE，L-P价差中长期仍有做缩驱动。但由于乙烷问题导致的情绪性影响，L-P价差短期将有所回升。

　　棉花。短期，抛储结束，叠加仓单不足和盘面深度贴水，棉价存在一定反弹的可能，但是反弹空间有限。若反弹至高位，前期低价收购的轧花厂或逢高套保。同时，新棉加工进度加快，仓单不足问题可被解决并形成新的预期差，叠加需求端难有改善，二者共振下或使得棉价重心进一步下移。后续需要关注新疆棉花的加工进度、仓单的生成情况以及棉纱的去库进度。

　　04

　　有色金属：需求不佳，铝价偏弱运行

　　铜。需求走弱，铜价承压。宏观面，初请失业金人数也降至20.9万人，为10月14日当周以来新低，致使美元反弹。基本面，周内进口货源将持续流入，现货升水承压，月差明显收窄，周内需求预计将进一步走弱，电网订单进入尾声，仅有部分厂家在手订单能支撑到月底，铜价上方承压。

　　铝/氧化铝。需求不佳，铝价偏弱震荡。电解铝方面，跨区域流动存在一定套利空间，华东出库速度预计加快，部分货源向华南转移，铝锭社库去库预计将延续，但下游疲弱，下游开工预计进一步下行，致使铝价偏弱运行。氧化铝方面，云南减产推进，需求持续走弱，前期交割品存在部分将流入市场，维持逢高沽空思路对待。

　　铅。多家厂家下调废电瓶采购价，废电瓶价格预计见顶，成本支撑下移，下游电池厂开工已不足50%，铅价承压回落。

　　镍/不锈钢。累库预期兑现，国内社会库存创近两年来的新高。供应端仍无减产动作，电积镍产能处于爬升阶段，供应有望进一步增加。需求端仍难言乐观，三元材料排产降低，不锈钢去库不及预期叠加减产幅度扩大，进一步削弱纯镍需求。同时，负反馈向上施压，原料成本坍塌，镍价重心有望进一步下移。因此，策略上维持逢高空不变。风险点：印尼镍矿政策

　　不锈钢：产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

　　05

　　农产品:少量降雨暂难缓减巴西旱情

　　油脂。近期油脂市场多空因素交织，走势较为震荡。利空方面，原油走势偏弱以及巴西产区有降雨；利多方面，巴西的降雨还不足以完全结束旱情，天气题材仍会时不时拿来炒作，巴拿马运河堵船的问题依旧存在，马棕进入季节性减产周期，阿根廷新上任的总统可能会改变阿根廷的大豆出口情况。大方向还是看震荡上涨，短期可进行多棕榈油空豆油套利。

　　豆粕/菜粕。天气检测系统显示，巴西近期有降雨缓解干旱天气，豆粕跟随COBT大豆震荡回调。本周的阵雨将短暂缓解巴西北部大豆种植地区炎热和干燥的压力。随后巴西北部地区预计将再度变得干燥。干旱将迫使一些农户放弃种植大豆。粕类短期还是跟随美豆运行，预计天气炒作仍会持续发生。建议逢低做多

　　白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位，泰国提出限制糖出口政策。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月产量高于去年同期，但含糖量偏低。销量数据转好，10月销量为去年同期六倍，处于近三年高位。库存处于历史低位，企业库存低。预计内盘近期维持高位震荡。

　　生猪。生猪盘面窄幅震荡，01收盘15870点。从现货方面看，河南山东报价偏低在6.9附近，北方地区整体偏稳定，企业惜售叠加腌腊季节实际需求小幅拉动，现货基本企稳。短期整体猪肉供应量依旧偏高，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，剩下两个月出栏预计小幅增加，且持续不断的疫情扰动不断冲击市场，二育商情绪偏谨慎，拿货不积极，肉量短期难以迎来缺口。从双节透支需求严重也可以看出，短期腌腊季节需求不及预期，近期由于疫病和资金链不通畅等多种因素影响，部分集团厂和规模厂淘汰母猪去产能，但是去化幅度不及预期。短期留意腌腊季节旺季上涨，长期维持看空观点。