近期锡价反复波动，沪锡期货主力合约在上周一大幅上涨至21万元/吨以上，但随后出现振荡回落，本周一更是跌幅加深，跌破21万元/吨关口。锡价为何出现大起大落？目前锡价走势的主导因素是什么？后期锡价又将何去何从？期货日报记者采访到多位分析人士给出了他们的见解。

　　锡价大起大落原因为何

　　中辉期货有色研究员陈焕温表示，上周锡价一度出现强势上涨，主要是受缅北局势加剧担忧扰动，但后续消息面影响逐渐消退。目前锡已重回基本面逻辑，供应端仍维持宽松局面，国内锡库存处于相对高位，海外库存也呈现持续累积现象，价格再次承压回落至21万/吨以下。

　　“缅甸内战刺激原料短缺预期重演，使得锡价前期一度出现走强。”中信建投期货工业品负责人江露表示，11月13日，缅甸战火扩大，若开邦与内陆联军的陆运与水运均被封锁，导致缅甸边贸暂停，叠加10月印尼精锡出口数据下滑，市场对于原料供应紧张的担忧加剧，驱动锡价一度摸高至217000元/吨附近。

　　新湖期货有色金属分析师孙匡文表示，前期锡价波动主要受消息面影响较大，其中缅甸紧张局势升级的消息刺激上周一锡价单日大涨。但缅甸局势对当前锡矿供应影响有限，因国内自缅甸进口锡矿量已降至低位，其中9月进口量同比下降89%，因此在消息扰动过后市场重回基本面逻辑。

　　他表示，近期国内锡市场供需矛盾实际并不突出，体现在库存上是去库不畅，上周库存甚至转升。与此同时，海外库存持续累库，LME锡库存创2015年下半年以来新高，LME现货合约维持深度贴水状态也反映出海外供应过剩。内外均累库打压锡价快速回落。

　　一德期货有色金属分析师吴玉新表示，目前的基本面情况下锡价上行驱动不足。一方面，缅甸佤邦禁矿事件还未对冶炼产生影响，这主要得益于佤邦选矿存量的缓冲，以及国内炼厂原料的提前备库，进口窗口持续打开也促使锡锭进口补充国内。若当地采矿持续未复产，12月起冶炼扰动或才开始加大。另一方面，下游需求仍未周期性回暖，仅在价格大跌后有部分备货，升水仍在低位。整体而言，锡市场反映出的弱现实打压锡价。

　　弱现实基本面主导行情走势

　　吴玉新认为，目前锡市场最主要的行情主导因素是弱现实，但下方有去库逻辑与成本支撑。弱现实一方面可以由库存看出，当前LME锡库存为7840吨，处5年高位水平，还在持续累库中；国内社会库存8272吨，仍处于同期历史高位。不过市场仍有库存去化逻辑，加工费上周再次下调，预示矿端存在隐忧，供应扰动12月起可能加大。在需求持稳表现下，库存将会继续走低，一旦库存降至合理水平，市场就会积极交易这一因素。

　　弱现实的另一体现就是现货市场，现货升水在低位，11月初价格低位时有补库，但随后又回归到弱势局面。近几日下游多持观望情绪，买兴不佳，成交维持刚需。价格回调后反馈订单数量也无明显增长，终端多维持观望情绪，暂以消耗库存为主，整体需求偏弱。

　　目前来看，陈焕温表示，锡市场最主要的行情主导因素仍是供需端的影响。首先从供应端来看，10月国内锡矿及锡锭进口量大幅上涨，令供应整体维持宽松。11月己有部分锡矿流入国内，但预计远期从缅甸进口锡矿量或难再度大幅增加，未来将逐步由松转紧。

　　从需求端来看，近期随着锡价的调整，下游企业采购热情有所回升，现货市场成交也有所回暖。据机构调研，上周云南和江西地区精炼锡冶炼企业合计开工率为64.32%，较前一周小幅上升2.64个百分点，其他多数冶炼企业周内维持正常生产状态。

　　整体而言，孙匡文表示，消息面及宏观面情绪造成短期锡价的波动，不过价格重心仍以基本面为主导。近期海外市场持续处于供应过剩的状态，LME锡现货合约持续处于深度贴水状态，并持续累库。而国内供应总体也相对宽松，一方面产量暂未有明显变化，冶炼厂开工处于高位，另一方面进口持续处于盈利状态，进口维持一定增量。

　　而消费端则缺乏明显驱动，其中传统家电消费随着淡季家电产量下降而下降，不过消费电子市场略有企稳，光伏、新能源汽车市场维持较高增长，这使得消费总体变化不大。现货市场表现为消费存在较大的价格敏感性，即锡价走强则现货成交走弱、升水下降，而锡价回落则刺激部分消费释放，现货升水也明显反弹。

　　后期锡价将何去何从

　　在孙匡文看来，锡市短期供需基本面仍将维持拉锯态势，供给端暂无明显减量，因锡矿暂未出现短缺的情况，精锡产量也不会出现大幅变化，另外进口仍有补充。而消费有季节性走弱预期，不过年末光伏、新能源汽车都有赶工的预期，对锡市场总体消费仍有拉动，因此短期消费仍有较强韧性。在这种情况下，锡价维持区间内振荡的可能性较大。后期来看，他认为还需要关注锡矿供应变化情况，缅甸佤邦锡矿迟迟未能复产对后期矿端供应有较大影响。此外，锡锭库存变化同样需要关注，这主要反映市场实际供需变化情况，如出现持续去库，锡价将有一定向上驱动。

　　“供应端我们还是要看佤邦禁矿时长，持续关注市场库存变化，需求端关注半导体上行周期何时到来。”吴玉新表示，短期锡价上行驱动力不足，但下方有去库逻辑及成本支撑，仍以逢低多配、轮动操作对待，静待强驱动的到来。中期来看，未来有需求周期性回暖的预期，矿端未来却新增有限，价格也将触及成本支撑，锡价重心仍有望回升。

　　陈焕温预计，锡价在供需宽松局面下偏弱运行为主，短期受缅甸方面干扰或仍有反复。从中期来看，缅甸佤邦当地锡矿山依然处于整改状态，暂时或无法放开正常开采作业，如果后期矿山重启也需要1—2个月的事先准备工作时间，实际停采时长或可能更久。叠加缅北地缘政治不确定因素的扰动，未来供应将逐步趋向收紧，而远期需求仍值得期待，预计锡价中期整体有望呈现回升的态势。