编辑：宁证期货房俊
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（1）操作背景

2017 年 1 月份硅铁合金价格持续下跌，市场价格跌破公司生产成 本以下 200 元 / 吨。经公司决策层研究讨论，决定关停 2 台矿热炉， 避免亏损继续扩大。但为了保证给下游客户供货，公司将从其他厂家 采购 2000 吨现货，在 4-5 月交付给下游客户。

经初步核算，在进行该笔业务方案的操作时，将占用约 1000 万 元的资金额度。公司出于资金压力的考虑，与风险管理子公司一起， 采取“基差贸易”的合作套保方式进行风险管理。在保证下游客户供 货的同时，还能管理 4-5 月份即将交货的硅铁的市场价格波动风险。

（2）具体操作和效果

2017 年 2 月底，公司分别与两家合金厂签订采购合同，约定 3 月 各交货 1000 吨硅铁现货。其中一家的交货地点为邯郸库，另一家 的交货地点为常州库。

公司与采购方签订合同时，期货主力合约 SF705 价格升水现货约150 元 / 吨，还不能覆盖期现套利成本区间。策略岗在综合分析市场 行情后，修订了保值方案，计划先期的套期保值比例为 50%，待期货 升水幅度扩大后，再调整套期保值比例为 100%。

经公司决策层决策，同意在基差水平欠佳时，保留部分敞口。3 月中旬，当期货价格较 2 月底的采购单价升水将近 400 元 / ，将 套保比例调整为 1，全部覆盖即将入库的 2000 吨现货。具体操作如下：

4 月初，采购方的 2000 吨现货交付完毕，公司即按照市场价 客户进行供货。每销售一批现货，等比例的平掉对应的保值头寸。 4 月底，出于主力合约即将换月的考虑，公司期货端的保值头寸，也 随即从 SF705 移至 SF709。移仓后的操作原则，仍与方案制定时相一致。

综合来看，本次与风险管理子公司进行的“基差交易”合作套保，有效解决了公司为避免亏损扩大而减停产，为保证客户供应而对外采 购，以及采购与销售现货的时间周期又不匹配的经营问题。同时，通 过调整套保比例与评估基差水平后的灵活平仓交易，提升了公司参与 期货市场套期保值的总体业务水平。