美豆单产上调，关注巴西天气，豆粕维持偏空思路

　　2023.11.13

　　美豆收割接近尾声，美豆单产预估被上调，全球大豆供需预估仍旧宽松。巴西大豆产区天气偏干但可能改善，且目前处于种植初期，天气炒作空间有限，关注后期天气变化。豆粕下游方面，养殖深度亏损，饲料需求后期可能下滑。建议投资者以偏空思路对待豆粕。

　　一

　　美豆收割接近尾声，美豆单产预估被上调，全球大豆供需预估仍旧宽松

　　美国农业部发布的全国作物进展周报显示，美国大豆收获工作即将结束。截至11月5日，美国大豆收获完成91%，略低于去年同期的93%，但高于五年均值的86%。而根据美国农业部11月供需报告的预估，2023/24年度美国大豆单产为49.9蒲式耳/英亩，高于市场预期及10月供需报告预估的49.6蒲式耳/英亩。11月美国农业部报告在美豆收割接近尾声时上调其单产预估，意味着美豆单产炒作期基本结束。

　　整体供需情况来看，11月美国农业部供需报告预估2023/24年度美豆库存消费比在5.87%，较上月预估上调0.62个百分点；南美大豆库存消费比29.81%，较上月预估上调0.77个百分点；2023/24年度全球大豆库存消费比29.85%，较上月预估下调0.32个百分点，主要是下调的全球大豆期初库存和上调压榨预估所致。全球大豆库存消费比仍处于历史次高的宽松水平，如果南美天气正常，预计美豆后期仍有较大的下行压力。

　　图 1：全球及美国、南美大豆库存消费比

　　数据来源（USDA）

　　二

　　巴西大豆产区天气偏干但可能改善，且目前处于种植初期，天气炒作空间有限，关注后期天气变化

　　后期重点需要关注南美天气，巴西大豆正处于种植期，截止11月初巴西大豆播种近半。阿根廷大豆11月也展开了播种，不过阿根廷天气问题预计不大。从巴西未来两周的天气预报来看，巴西大豆产区偏干，但干旱面积可能缩小。一般来说巴西大豆灌浆期主要集中在1-2月，届时降水情况尤为关键。而目前来说，巴西大豆处于种植初期，天气的影响或有限。因此，即使炒作该因素，美豆涨幅度预计也会有限，因此豆粕整体上可以考虑反弹抛空的策略。

　　图2：11.9-11.15巴西降水距平水平

　　数据来源（NOAA）

　　图3：11.16-11.22巴西降水距平水平

　　数据来源（NOAA）

　　三

　　下游养殖深度亏损，生猪存栏及饲料产量下滑，利空饲料需求

　　下游养殖效益来看，生猪养殖亏损处于同期最高水平，白羽肉鸡养殖亏损也处于同期最低水平。截止11.10日全国自繁自养生猪亏损在216元/头，亏损处于近8年同期最高水平。白羽肉鸡养殖亏损2.75元/羽，亏损近8年同期最高水平。从养殖效益来看，豆粕的饲料需求前景并不乐观。从存栏数据来看，生猪存栏官方数据显示存栏开始下滑。统计局数据显示，三季度末，生猪存栏为44229万头，同比下降0.4%。而从饲料产量来看，饲料产量也出现环比和同比的双回落。生猪养殖、肉鸡养殖亏损扩大，生猪存栏均出现下滑，如果存栏下滑幅度扩大，生猪价格和利润可能企稳，但在此期间对饲料的需求可能会下滑，或利空豆粕需求。

　　图4：自繁自养生猪养殖利润

　　数据来源（IFIND）

　　图5：白羽肉鸡养殖利润

　　数据来源（IFIND）

　　四

　　豆粕库存处于同期中间水平，盘面榨利处于较高水平，建议连粕以偏空思路对待

　　豆粕库存方面，汇易网数据显示11月上旬进口主流油厂豆粕库存在60.48万吨，环比回落16.3%，但同比增长94.9%，处于近年同期中间水平。季节性来看，后期豆粕库存可能呈现震荡态势，豆粕库存维持中性水平的概率预计较大。

　　盘面榨利来看，截止11.10日，巴西3大豆对盘面5月油粕开盘价压榨盈利74元/吨，处于近年较高的利润的水平。盘面榨利较好给卖出套保提供机会，或对豆粕盘面形成利空。

　　图 6：豆粕周度库存分年对比（万吨）

　　数据来源（汇易网）

　　综合来看，美豆收割接近尾声，美豆单产预估被上调，全球大豆供需预估仍旧宽松。巴西大豆产区天气偏干但可能改善，且目前处于种植初期，天气炒作空间有限，关注后期天气变化。豆粕下游方面，养殖深度亏损，饲料需求后期可能下滑。建议投资者以偏空思路对待豆粕。