1 雨季到来，部分产胶国产出迎来正增长

　　近期欧美国家多项经济数据表现疲弱，其中美国10月非农就业意外转冷，失业率更是升至近两年高位。与此同时，美国10月ISM制造业数据骤降，非制造业PMI也降至5个月来新低。而欧元区三季度GDP也陷入收缩区间，季环比初值下滑0.1%，欧元区10月PMI降至近3年最低。

　　面对欧美经济下行压力加大的不利局面，虽然欧美央行没有松口降息预期，但近期越来越多的债券投资者和利率交易员开始押注美联储将在明年6月首次降息，并将在明年年底前实施近100个基点的降息。欧洲央行也预计将进行类似规模的降息幅度，可能最早于明年4月启动。

　　随着美联储将注意力从加息转向降息，“全球资产定价之锚”——10年期美债于近期破位下行。预计到明年6月，10年期国债收益率将降至3.5%。在宏观经济数据转弱的拖累下，沪胶期货等商品资产价格承压。

　　全球90%以上的橡胶种植面积和产量均位于东南亚地区。虽然今年厄尔尼诺现象逐渐加重，东南亚地区在割胶初期受高温干旱气候干扰出现产胶迟滞，不过随着雨季到来，产胶国胶水产量恢复至往年正常水平，部分产胶国产出迎来正增长。天然橡胶生产国协会(ANRPC)最新报告显示，8月，协会成员国天胶产量大幅增加至117.15万吨，不仅同比增加6.06万吨，而且环比再度增加9.75万吨，凸显产胶旺季的季节性特征。其中8月泰国产量达45.1万吨，环比增加12.27%；印尼产量达27.24万吨，环比增加1.95%；马来西亚产量达3.5万吨，环比增加25%；越南产量达16.5万吨，环比增加13.79%；中国产量达11.36万吨，环比增加3.27%；印度产量达6.85万吨，环比增加11.93%。

　　据统计，过去3年8—12月产胶国月度产量均值中8月为106.4万吨，9月为112.1万吨，10月为113.57万吨，11月为118.94万吨，12月为116.37万吨。根据往年产胶规律来看，每年9—12月，产胶国月度产量稳步增加。以过去3年的增速来估计，9月产胶量达到123.43万吨，10月产胶量达到125.04万吨，11月产胶量将达到130.96万吨，12月产胶量将达到128.13万吨。换言之，在没有极端天气干扰的背景下，未来胶市供应压力将逐渐增大。

　　图为美国10年期和2年期国债收益率及价差走势

　　2 随着“金九银十”落幕，车市需求环比走弱

　　随着“金九银十”落幕，国内汽车制造商和经销商为了保持销售势头，大范围提前启动了“双11”的促销活动。目前经销商的经营状况并未完全达到预期，一些制造商为了冲刺年底销量，提高了对经销商的任务要求。为了完成年度目标并获得年终返利，经销商不得不通过降价促销来刺激销量，这进一步加剧了他们的盈利压力。

　　据中国汽车流通协会发布的中国汽车经销商库存预警指数调查(VIA)显示，10月的库存预警指数为58.6%，较去年同期微降0.4个百分点，但环比有所上升，增长了0.8%，库存预警指数位于荣枯线之上。意味着库存量高于正常水平，显示汽车行业流通当前正处于不景气的区间。

　　受国内固定资产投资冲高回落影响，宏观层面需求指数和新订单指数小幅走低，10月物流业景气指数有所回落。据中国物流与采购联合会发布的数据，10月中国物流业景气指数为52.9%，环比回落0.6个百分点。虽然国内天然气重卡的需求依旧火爆，但10月下旬开始有所降温。数据显示，10月，我国重卡市场销售约7.7万辆，环比下降10%，比上年同期的4.8万辆增长60%，净增加接近3万辆。这是今年市场继2月以来的第9个月同比增长。

　　1—10月，我国重卡市场累计销售78.4万辆，同比上涨37%，同比累计增速扩大2个百分点。10月7.7万辆这个销量水平，放在最近7年来看，只高于2021—2022年同期；从今年的月度销量情况来看，10月的重卡市场表现低于3月(11.54万辆)、4月(8.31万辆)、6月(8.65万辆)和9月(8.57万辆)，跟今年2月和5月的销量旗鼓相当。总体而言，今年的重卡市场总体销量规模很可能会超过93万辆，同比增长超过38%。

　　图为2018—2023年国内重卡销量走势

　　3 轮胎出口压力增大，保税区库存去化放缓

　　图为2013—2023年国内轮胎产量走势图(单位：万条)

　　受国内车市下游需求环比走弱拖累，轮胎产量增速放缓。国家统计局最新公布的数据显示，9月，中国橡胶轮胎外胎产量为8702.8条，同比增长15.2%，增速较8月放缓2.2个百分点；1—9月，国内橡胶轮胎外胎产量为73136.2万条，同比增长14.3%。9月，中国轮胎出口条数和金额环比分别下滑了5.78%和4.03%。不仅出现了数量的环比下滑，在重量上也出现了3万吨的下降。事实上，在重量上，国内轮胎出口已经出现了连续两个月的环比下滑，这似乎也从侧面印证了国内全钢胎市场出口在下半年的巨大压力。

　　轮胎行业开工率方面，受轮胎产量增速放缓以及出口环比下滑影响，轮胎行业开工率也从年内高位回落。截至11月3日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为63.2%，周环比小幅下滑2.10个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.00%，周环比略微下滑0.10个百分点。

　　在需求驱动力减弱的背景下，轮胎企业原材料采购节奏趋缓，国内天胶进口量环比下滑。数据显示，9月，中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)合计62.7万吨，环比小幅减少2.1万吨，较2022年同期的65.1万吨小幅减少2.4万吨，降幅达3.69%。

　　受传导影响，近期国内青岛保税区橡胶现货库存去化节奏放缓。据统计，截至11月3日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为50.94万吨，较上期减少了0.77万吨，降幅1.46%。天然橡胶青岛保税区区内库存为16.01万吨，较上期增加0.09万吨，增幅0.58%。二者库存合计达66.95万吨，周环比小幅减少0.68万吨，虽为连续第12周下降，累计跌幅达21.2万吨，但对比今年8月以来的库存去化速度，明显放缓。根据往年同期规律来看，临近年末，保税区库存或将迎来累积压力，换言之，目前橡胶库存去化趋势步入尾声。

　　图为2015—2023年上期所天胶库存走势图(单位：吨)

　　综上所述，随着11月美联储议息会议落下帷幕，宏观面偏空因素弱化，在美债收益率大幅回落的背景下，胶市关注焦点重回产业层面。从橡胶供需基本面来看，随着前期需求利多数据被市场消化后，青岛保税区橡胶库存去化节奏放缓。在重卡销量数据和轮胎出口环比走弱拖累下，预计后市沪胶期货2401合约料维持振荡偏弱的走势。(作者单位：宝城期货)