【20231107】铝：铝价为何在持续的累库中上涨

　　氧化铝观点小结

　　核心观点：中性供给方面，目前氧化铝供给收到矿石限制整体仍然处于偏紧的态势，加之目前山西矿区出现生产事故，且目前进口窗口仍未打开；需求方面，目前云南地区已然开始减产，氧化铝需求进入下行区间。

　　月差：偏多上周AO2311与AO2312价差为14元/吨，较前一周有所扩大13元/吨。

　　冶炼利润：偏空上周氧化铝加权平均利润为258元/吨，环比上涨59.3元/吨。

　　现货升贴水：偏空AO00升贴水：由现货贴水73元/吨收敛至现货贴水31元/吨。

　　氧化铝需求量：偏空上周全国运行产能4815万吨，目前云南地区电解铝减产已然开始，氧化铝需求进入下行区间

　　河南氧化铝利润：偏空上周河南地区的氧化铝利润从56元/吨上涨至117元/吨。

　　山东氧化铝利润：偏空本周山东地区氧化铝利润上涨26.2元至272元/吨。

　　山西氧化铝利润：偏空本周山西地区氧化铝利润为84.3元/吨，环比下跌3元/吨。

　　广西氧化铝利润：偏空广西地区氧化铝利润上涨69元至357元/吨。

　　氧化铝进口盈亏：偏多本周氧化铝进口亏损为23元/吨，进口窗口仍未打开。

　　铝观点小结

　　核心观点：偏多供给层面，目前云南地区电解铝已然进入减产阶段，电解铝国内供应将逐步趋紧，且目前电解铝进口窗口处于关闭状态；需求端，上周铝型材板块开工率有所回升，铝下游开工率整体处于表现平平的状态，未来铝价将保持偏强震荡的态势。

　　月差：偏多当月与主力月差由为35元/吨，较前一周收敛50元/吨。

　　冶炼利润：偏空上周国内电解铝利润为3010元/吨，较前一周上涨321元/吨。

　　现货升贴水：偏多A00铝升贴水：上周五现货由升水75元/吨转为贴水40元/吨。

　　铝型材开工率：偏多铝型材企业周度开工率58.8%，较前一周上涨0.6%。

　　铝板带开工率：中性铝板带企业周度开工率77.8%，较前一周持平。

　　铝线缆开工率：中性铝线缆企业周度开工率68%，较前一周持平。

　　国内库存：偏多本周一电解铝社会库存为68.5相较上周四减少0.2万吨。

　　铝棒库存：偏空本周一铝棒社会库存相较上周四减少0.01万吨至10.5万吨。

　　进口利润：偏多上周电解铝进口亏损由258元/吨扩大307元/吨，进口窗口处于关闭状态。

　　 LME库存：偏多上周LME铝库存减少1万吨至46.7万吨。

　　 LME0-3升贴水：偏空上周LME铝0-3贴水收敛至15.75美元/吨。

• 　　上周总结：总体而言，我们认为氧化铝价格存在一定下降的可能性，其原因有三:第一，随着云南进入枯水期，当地电解铝已然开始减产，总减产规模大约会在80-90万吨，预计目前氧化铝整体需求将进入下行区间；第二，进入11月，氧化铝将进行首次交割，按目前AO2311合约持仓计算将有7.6万吨氧化铝现货释放，这进一步增加了11月的氧化铝供给，山西地区铝土矿供给虽受到生产事故影响，但涉及铝土矿产能较小；第三，虽然目前铝土矿价格仍处于高位运行，但随着烧碱价格回落，氧化铝生产成本整体呈现下降态势，并使得氧化铝价格失去成本支撑。而目前的风险点则在于随着寒潮来临、气温骤降，北方地区采暖需求增加，北方地区的氧化铝产能有一定的限产风险，因此我们下调了11-12月的氧化铝运行产能，但氧化铝整体依然处于过剩的态势。

• 　　上周总结：上周全国范围内电解铝社会库存增加月2.8万吨达68.5万吨，较国庆节前增加约18.9万吨，其主要库存增加地区为无锡、佛山以及巩义，我们认为我们认为海外超预期的进口与10月铝下游需求的小幅回落是目前累库的主要原因。目前铝价处于高位运行的主要推动力为云南地区进入枯水期的减产，目前电解铝运行产能约为4285万吨，云南地区目前预计总减产规模预计将达到约80-90万，内蒙古地区虽有20万吨电解铝投产，但新疆地区亦约15万吨产能受生产事故影响停产，我们认为电解铝运行产能将进入下行区间。同时铝价下跌的风险有以下两点；其一是需求层面，11月以来，铝下游开工率整体表现平平，分板块来看，光伏与新能源汽车仍是目前铝型材板块开工率的主要支撑，铝箔板块则受到海外需求不振的影响，上周开工率有所下调；其二是进出口方面的影响，在年末海外圣诞、新年假期铝需偏弱的情况下，如铝价持续上涨使得铝锭进口窗口打开，亦有铝锭大量进口弥补云南减产带来的供需缺口的可能性。因此我们在平衡表中下调了11-12月份的表消，并提高平衡表中铝的进口量至长单的两倍，并发现11-12月仍有少量的电解铝供需缺口，所以我们认为铝价将在万九上方保持偏强震荡的态势。

　　氧化铝期货偏强震荡

　　氧化铝期货窄幅震荡

• 　　期货层面，上周氧化铝期货保持偏强震荡态势，上周氧化铝主力合约开于3070元/吨，周内上涨至最高点3088元/吨，低点3008元/吨，周末收于3041元/吨，跌幅0.94%。

• 　　基差层面，上周氧化铝各地现货贴水整体收敛，山东地区贴水由109元/吨收敛至56元/吨，广西地区贴水由62元/吨收敛值26元/吨。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货研究所

　　氧化铝现货价格平稳运行

• 　　现货价格层面，上周国内氧化铝价格整体保持平稳运行，除贵州地区上涨10元至3015元/吨外，各氧化铝主产区现货价格均较上周持平。

• 　　南北价差层面，目前南北价格持续处于倒挂态势，南方地区价格(3018元/吨)高于北方地区价格(3006元/吨)。

　　数据来源：SMM，紫金天风研究所

　　各地氧化铝利润修复

　　部分产区氧化铝成本回落

• 　　氧化铝成本层面，受到烧碱价格下跌的影响，全国范围内氧化铝成本回落，本周一山东地区成本(2712元/吨)成本最低，山西地区成本下跌约89元/吨至2848元/吨，南方产区烧碱成本亦出现一定程度回落，广西地区氧化铝成本由2733元/吨回落至2663元/吨。

• 　　利润层面，在成本缩减的驱动下，各主要产区氧化铝利润均有所修复，其中山西地区氧化铝利润上涨89元至177元/吨，广西地区利润上涨69元至357元/吨。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　烧碱价格回落

• 　　液碱价格方面，烧碱价格(折百价)有所回落，其中山东地区价格由2406元/吨回落至2359元/吨，河南地区价格由3375元/吨下跌至2950元/吨，广西地区烧碱价格由3930元/吨下跌至3476元/吨。

• 　　动力煤价格方面，上周动力煤价格有所回落，防城港印尼煤价由1005元/吨下跌至895元/吨，陕西榆林Q5800由880元/吨下跌至853元/吨，鄂尔多斯Q5500下跌至776元/吨。

　　数据来源：SMM

　　矿山生产受限国产铝土矿价格高位运行

• 　　国产铝土矿层面，目前河南、山西地区国产铝土矿仍处于偏紧的态势并处于高位运行态势,山西吕梁地区的铝土矿生产事故进一步加剧了这种态势；低品矿方面，河南地区低品矿石为500元/吨，山西地区低品矿石由为500元/吨；高品矿方面河南价格为620元/吨，山西地区价格为615元/吨。

• 　　进口铝土矿方面，澳大利亚、几内亚等地的铝土矿均以维持长单为主。

　　数据来源：SMM,紫金天风研究所

　　氧化铝进口进口亏损在0元附近波动

• 　　进口成本方面，上周西澳FOB氧化铝价格为340美元/吨，较前一周持平，西澳至中国运费由25元/吨跌至24元/吨，进口成本由3041元/吨下跌至3033元/吨，受此影响上周氧化铝口亏损由32元/吨收敛至23元/吨。

• 　　进口需求方面，目前氧化铝供给短期内仍然难有增量，但随着云南地区进入枯水期，西南地区电解铝有一定减产风险，氧化铝进口需求有一定收敛的可能性。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　西南水电监测

　　云南铝厂开始停槽

• 　　目前云南地区已然进入枯水期，周均降水较上月明显回落，但经过雨季大量降水补给，各主要水库水位较去年同期更高，电力供给能力应高于去年同期。

• 　　减产风险方面，云南地区地区已于近日开始减产，预计减产规模80-90万吨，目前已有铝厂开始停槽。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　铝市场观测

　　沪铝伦铝小幅上涨

• 　　上周沪铝价格小幅上涨，开于18925元/吨，收于19195元/吨，周涨幅1.43%，周内高点19305元/吨，低点18910元/吨；伦铝开于2224美元/吨，收于2269美元/吨，周涨幅1.46%。

• 　　上周LME铝0-3贴水收敛至15.75美元/吨。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝利润回调

　　电解铝利润高位运行

• 　　在电解铝价格上涨的带动下，上周电解铝利润较前一周有所上涨，上周电解铝利润由2788元/吨上涨至3010元/吨目前；就成本端而言，上周电解铝生产成本下降51元/吨至16179元/吨，其主要原因为阳极成本的回落。

• 　　运行产能方面，上周运行产能约为4285万吨，产能回落的主要原因为新疆地区电解铝厂出现生产事故，随着云南地区减产拉开大幕，电解铝运行产能将逐步进入下行区间。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝进口窗口关闭

• 　　上周沪铝、伦铝价格双双上涨，受此影响上周沪伦比值出现明显波动，并于8.45-8.5之间徘徊。

• 　　进口盈亏方面，受伦铝价格上涨与LME0-3贴水收敛影响，电解铝进口成本有所抬升，进而使得进口亏损由258元/吨扩大至307元/吨，电解铝进口窗口处于关闭状态。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　下游开工表现平平

　　下游开工表现平平

• 　　上周，铝下游龙头加工企业开工率为64.3%，较前一周持平。

• 　　分板块来看，铝型材板块开工率较前一周上涨0.5%至58.8%，其中建筑铝型材板块受房地产市场不景气的影响，其开工率整体处于低位徘徊的态势，工业型材板块在新兴领域增长的带动下，其开工率有些许回暖；铝箔板块开工率则在海外需求不振的影响下，其开工率处于历史同期低位，上周该板块开工下滑0.7%至79%；铝线缆板块开工率则在项目集中交付的带动下处于较高水平。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货风云

　　电解铝社会库存持续累库

• 　　本周一电解铝社会库存68.5万吨，较上周四减少0.2万吨，较上周一增加2.8万吨，节后(10.7-11.6)至今电解铝库存已进入累库阶段，分地区来看累库主要集中在无锡(8.3万吨)、佛山(1.5万吨)和巩义(3.3万吨)。

• 　　上周LME铝库存减少1万吨至46.67万吨，自10月2日到11月6日，LME亚洲库存已累计减少约1.7万吨。

• 　　上周保税区库存增加0.27万吨至4.11万吨。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货风云

　　铝棒小幅去库

• 　　本周一铝棒社会库存相较上周四减少0.01万吨至10.5万吨。

• 　　铝棒去库速度有所回落，上周铝棒出库4.06万吨，较前一周下跌0.67万吨/周；铝棒加工费方面，上周铝主要消费地铝棒加工费回落，无锡地区加工费由330元/吨下跌至310元/吨，佛山地区加工费由340元/吨回调至320元/吨，包头地区加工费为-20元/吨。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　联系人：张初阳

　　从业资格证号：F03121199