【核心逻辑】上周纸浆价格结束了连续两周的下跌回调走势，期货主力合约价格在5900附近形成支撑后，周度重心延续今年五月份以来的上移走势。对比之前一周来看，上周纸浆市场数据发生了较多的变化。一是期货端月间结构的变化：远月平水向远月升水倾斜，月度价格区分向季度价格区分倾斜，结构可以解读为市场对明年二季度的态度偏乐观。二是通过基差及原料与成品的比价可以发现，当前产业情绪传导是由期货带动现货，现货带动成纸，这与之前期货被动有所不同。原因是从进口利润、下游利润以及基差的比价来看，前期期货端价格相对被低估，价格支撑弹性较大，形成了一定的估值回归，而成品纸后期涨价弹性或将有限。供应端来看，11月份外盘报价上调，9月份欧洲港口库存下降以及全球针叶商品浆发运量减少为乐观情绪提供支持。需求端来看，国内下游成品纸开工率小幅变化，由于阔叶浆价格下调纸厂利润抬升，下游利润提供原料价格的上浮空间。国内港口库存小幅变化，部分港口纸浆库存增加，仓单库存增加。整体来看，周度供需驱动由偏弱向企稳转变，国内大宗商品有脉冲向上动能。风险点：大宗商品环境转弱，成品纸社会库存快速累积。

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