中国金属矿业经济研究院 宋歆欣

　　五矿期货有限公司 钟靖

　　根据中国金属矿业经济研究院创立的“至简交易”投资理论体系，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面。本栏目聚焦期货市场基本面研究，重点分析期货市场资金博弈与价格走势。9月至10月，在空头增仓打压价格后，多空增仓激烈博弈，价格弱势震荡；国内主力和国际金融资本扩大空头敞口。目前，镍价处在长期价格区间中部偏低位置，沪镍和伦镍短期仍处于下跌趋势。

　　一、多空增仓激烈博弈

　　沪镍盘面，9月下旬，空头增仓带动价格再下台阶，10月中旬多空增仓博弈，价格窄幅震荡。伦镍盘面，9月下旬至10月上旬空头持续大幅增仓，价格快速跌破20000美元/吨，10月中上旬，空头增仓趋势放缓，价格跌至18300美元/吨附近弱势震荡，目前多空持仓维持高位，价格窄幅震荡，博弈持续升温。10月18日，沪镍收盘价149530元/吨，较上月同期162900元/吨下跌8.21%；伦镍收盘价18620美元/吨，较上月同期19890美元/吨下跌6.39%。

　　图1：多空增仓激烈博弈

　　二、国内主力和国际金融资本扩大空头敞口

　　10月18日，沪镍持仓量TOP20期货公司持有净空头由13524手扩大至22309手。10月13日，伦镍商业机构持有净空头16175手，较上月同期空头敞口略微收窄3354手，投资基金持有净空头18321手，较上月同期空头敞口扩大6378手。

　　图2：国内主力和国际金融资本扩大空头敞口

　　三、市场炒作风险处于中等偏高水平

　　10月13日，沪镍主力合约持仓量6.6万手，一手1吨，上期所指定交割仓库镍库存0.93万吨，盘面持仓规模与库存之比为7.1倍，处于历史均值水平。10月13日，LME3个月期镍持仓16.34万手，一手6吨，库存回升至4.29万吨，月均可交割产量6.7万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为4，综合考虑国际金融资本持仓偏空及伦镍Cash/3M贴水，市场炒作风险处于中等偏高水平。

　　图3：市场炒作风险处于中等偏高水平

　　四、镍价处在长期价格区间中部偏低位置

　　沪镍期货价格长期运行区间在110000-250000元/吨，伦镍期货价格长期运行区间在11000-35000美元/吨。10月18日，沪镍主力合约收盘价149530元/吨，处在长期价格区间28%分位；伦镍期货收盘价18620美元/吨，处在长期价格区间32%分位。

　　图4：镍价处在长期价格区间中部偏低位置

　　五、沪镍和伦镍处于下跌趋势

　　9月至10月，沪镍和伦镍仍处于下跌通道中，价格持续向下突破，沪镍向下突破153000-174000元/吨区间下沿，伦镍向下突破19700-22500美元/吨区间下沿。

　　图5：沪镍和伦镍处于下跌趋势

　　六、国内外市场对远月价格预期存在分歧，近期现货资源维持宽松

　　10月18日，沪镍远月合约价格较近月合约价格小幅贴水0.7%，伦镍期货远月合约价格高于近月合约1189.75美元/吨，折合升水6.4%，国外市场对远期价格走势相对乐观。10月18日，伦镍Cash/3M贴水248美元/吨，较9月中旬小幅回升13美元/吨，反映近期现货市场资源维持宽松。

　　图6：伦镍Cash/3M贴水248美元/吨反映现货资源维持宽松