2023年下半年，南华商品综合指数于6月1日开启上涨通道，结束了过去将近一年的振荡趋势。此次上涨主要由原油、铁矿石与焦炭期货带领，并于9月15日创下2635.8点的历史新高，短短三个半月南华商品综合指数涨幅达到20.81%。

　　之后伴随双节的临近，综合指数随之回调。自9月15日至10月10日，原油、铁矿石、螺纹钢、镍等单品种指数均出现超过5%的下跌，贡献了指数45.77%的跌幅，指数一度突破下轨。

　　10月11日至16日，综合指数回归布林带中轨下方，并以其为压力位振荡运行，本次回调同样是受到原油，及黑色板块的铁矿石、焦炭影响，但与前期不同的是，农产品板块中棕榈油、豆油也贡献了12.14%的贡献度。随后直至23日重阳节前，指数均处于中轨下方振荡状态。

　　我们预计后市南华商品综合指数可能会维持振荡偏强格局，主要逻辑如下：

　　从大宗商品市场的基本面来看，能源板块受巴以冲突影响，油价不停在中轨穿行，且避险情绪攀升会给贵金属板块注入短期上涨可能；自10月7日以色列国防军发表进入战争状态的声明后，担心石油生产及出口受影响的市场情绪推高油价，随后伊朗否认直接参与巴以冲突及美国不希望冲突扩大的态度又致使油价回吐周一的全部涨幅。14日以色列的强势空袭引发沙特在内的多个中东国家强烈谴责，市场情绪再次引发油价大幅上涨。17日伊朗外长表示不支持冲突扩大，但本国有可能参战，又开启了新一轮的油价上涨。20日中东多国的上万示威者包围以色列和美国等西方国家领使馆，后续巴以冲突趋于常态化，及原油需求转弱的基本面，使油价回到布林带中轨附近宽幅振荡。有色方面，美元指数承压振荡，下游有所提振；黑色板块的螺纹品种供应端与表观需求整体低于同期水平，市场处于相对均衡偏强的状态。

　　油脂类农产品26日出现了大幅反弹，主连单日涨幅分别为2.89%及2.57%，但整体供过于求的格局未变，且库存处于季节性高点，菜油、棕榈油的高供给很容易形成替代消费下的价格竞争，因此随然进入四季度豆油消费旺季，仍缺乏单边上涨的动力。但因农产品板块在南华综合指数中占比相对不高，因此对指数的拖累作用非常有限。

　　从宏观角度来看，24日盘后全国人大最新批准了新的财政政策，今年四季度将增发一万亿特别国债，主要用于提升防灾减灾救灾能力的基础设施建设。从资金用途来看，财政部披露的八大方面中，“灾后重建及城市、农田的自然灾害应急工程”方面，会直接增加对于钢铁、煤炭、有色金属板块的品种的预期需求。其次，对于防水材料、涂料等的需求可能影响能化板块相应期货品种的消费预期。另外，对于“东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设”方面，后续可能会对产区农产品的产量及质量带来正面影响。

　　万亿元国债对期货市场有较强的提振作用，这从消息公布后，多数品种夜盘期间均出现上涨也可见一斑。且在随后的一个交易日中，南华综合指数单日上涨0.23%，除贵金属、农产品指数下跌外，其余板块指数均上涨，南华黑色指数当日涨幅最大，达到1.63%。万亿国债预计会在中长期提振商品市场，因为随着实施的推进，相关大宗商品的供需格局会得到改善，需求会进一步修复。

　　另外，从经济复苏的角度来看，国内三季度GDP同比4.9%，高于市场预期；工业增加值同比4.5%同样高于预期，说明目前总体宏观经济复苏势头良好，后期大宗商品的消费需求会持续得到改善。

　　综上所述，我们认为一方面国际方面的地缘政治等因素加大了大宗商品供给端的不确定性，另一方面有国家政策托底，宏观经济预期持续改善，后期大宗商品需求将不断修复，未来南华商品综合指数有望振荡偏强运行。(作者：南华期货曹扬慧王怡琳)