美国加息周期通常围绕GDP增长周期而定，历史上每次加息起点和终点对应的就是经济增速的最低点和最高点附近。自1986年以来，美国共经历了4轮加息周期。分别是1986—1989年、1994—1995年、2003—2006年和2015到现在。美国此轮加息在2015、2016、2017和2018分别已经加息1、1、3、3次，今年的第4次加息还未落定。在第一轮加息周期中，美联储在33个月内加息400bp，第二次加息周期中用12个月加息275bp，第三个加息周期中用24个月加息400bp，而这一轮加息目前经历33个月却只加了175bp。此轮加息的节奏较历史明显偏缓。

从历次美联储加息的进程来看，美联储的加息步伐通常十分密集，加息速度非常快，在2005一年内美联储甚至加息8次。反观现在，美联储加息缓慢，这也是吸取之前过快加息的经验，防止过快加息导致金融危机，预计今年会达到加息最密集的时候。此外，由于美国十年期国债收益率通常较为稳定，连续的加息会使联邦基金利率超过十年国债利率，这可以用来衡量美联储加息空间。第一轮加息周期形成的倒挂最高值为-1.29%，第二轮及其后续加息形成的最高值为-0.86%，第三轮为-0.27%。美国经济对于加息的容忍度有限，过高的利率会刺破金融资产泡沫。

目前美国十年期国债的利率为3.2%，而联邦基金目标利率为2.25%，从历史均值来看，目前的加息空间仍有175bp，说明美联储最大仍有6—7次加息空间。但美联储次轮加息周期明显拉长，步伐明显放缓，意在延长美国经济的增长时间，所以美联储并不会直接加息至极限值，预计此轮加息周期会再加息3次左右而停止。从联邦基金利率期货推算，市场上目前认为美联储2019年加息至2.75%以上（2次加息以上）的概率为46%，市场对美联储的加息预期偏弱。

对于今年12月的议息会议，11月15日美联储鲍威尔的讲话有着微妙转变，鲍威尔不再延续过往强调美国经济增长强劲，反而转向美国2019年暂停加息的条件，分别是全球需求放缓、财政刺激消退和加息对经济的负面影响，这可能暗示美联储在2019年的加息步伐或将延缓。以往美国加息决议通常考虑美国自身的经济状况，而在这次谈话中谈及全球需求放缓也是暂停加息的影响因素，这可以部分缓解其他经济体被迫加息的压力。现在的联邦基金利率已经转向中性水平，接下来的加息决议很可能受当下重大经济数据影响。随着美国减税效应边际递减，明年GDP增速或将下调，2019年可能加息2次。

今年黄金下跌的核心原因就是美联储多次加息，现在利率已经从宽松走向中性，加息节奏变换，市场将围绕加息与否展开博弈，再次出现类似今年长期下滑的可能性不大，下跌空间有限。预测未来随着加息的放缓，多空双方争夺加剧，明年黄金将呈现振荡偏强格局。