由于今年环保限产政策缺席，粗钢压减产量政策至8月初才逐渐落地并且力度较弱，2023年1-9月全国粗钢产量呈现前高后低格局，月度粗钢产量稳步下降，但总产量仍较2022年有所增加。从政策来看，粗钢压减产量政策今年整体压力不大，但钢材整体需求弱于往年而粗钢产量较去年仍有增量，而四季度常为钢材季节性消费淡季，不排除减产政策仍有发力表现。从钢厂利润端来看，10月中旬以来，黑色系全面反弹对吨钢亏损略有修复，但目前亏损面仍有370元/吨左右，钢厂后续主动减产的动力仍存。同时9月中旬以来全国部分地区相继颁布了秋冬季大气污染的综合治理方案，这也意味着相关涉及的区域尤其是钢厂集中度较高的地区其限产的频率或将开始增加，唐山市自2023年10月27日12时起全市启动重污染天气II级应急响应，具体解除时间另行通知，后续需密切观察重点省市天气污染情况。整体来看，四季度钢材产量有回落预期。

　　需求端“三驾马车”表现分化，螺纹钢表需即将进入季节性淡季周期。地产端而言，7月开始，地产端各项政策放松进一步加码，驱动黑色系商品在三季度强势上行。10月30日至31日的中央金融工作会议指出，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。当前房地产市场想从“高库存、低销售、低开工、低投资”的负反馈机制中破茧而出，必须在其中任一环节得到显著改善，目前地产端虽政策频出，对市场的驱动暂维持在情绪面和短期改善，想要获得根本性效果仍需要以时间换空间。投资方面，今年1-9月，固定资产投资增速和基建投资增速持续震荡回落，地方政府专项债新增额度1-9月发行量已占全年计划的91%，四季度可发行空间寥寥无几，但10月24日官宣中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，作为特别国债管理。其中5000亿用于2023年财政支出，5000亿结转明年使用。全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。这将利好基建板块，提振黑色系商品需求预期，驱动黑色系商品自10月24日以来连续强势拉升，但值得关注的是，宏观政策并非侧重于房地产和高用钢行业基建，对钢材实际需求驱动存疑；制造业投资累计同比增速小幅回升而制造业采购经理指数(PMI)震荡回落。出口方面，得益于人民币的快速贬值，今年1-9月钢材的直接出口表现强势，间接出口方面，机电产品增速有所回落，汽车和家电出口维持高位。

　　供需展望及建议：供给方面，10月钢厂阶段减产，但节奏缓慢、力度不强，铁水产量小幅回落后再次止降回升，仍维持绝对高位水平，故而原材料端价格显著强于成材。当前粗钢压减产量政策力度不大，后续供给端的变量在于秋冬季环保因素带来的阶段限产和高炉生产亏损加剧驱动的钢厂主动减产。需求方面，财政政策等对黑色系情绪的利好将逐渐被消化，同时宏观政策并非侧重于房地产和高用钢行业基建，对钢材实际需求驱动存疑，钢材季节性消费淡季来临，市场焦点将在需求的预期与现实之间反复博弈。除此之外，今年贸易商冬储积极性并不高，但若政策利好预期始终偏强，或小幅抬升冬储预期，同时制约钢厂减产动能，这将进一步助推黑色板块走高。关注钢厂减产动能对黑色系强弱关系的扰动。

　　风险点：钢材表需不及预期(利空)；海外矿山供应增加(利空)；极端天气或罢工影响海外发运(利多)；房地产政策放松(利多)；钢厂亏损减产或粗钢压减产量力度加严(利多螺纹、利空炉料)等。

　　本文作者：石磊从业资格证：F0270570投资咨询证：Z0011147