【20231101】云评论|橡胶：原料承压下行压制盘面

　　收储传言证伪、云南RU交割品的盘面利润好、原料价格承压下行以及下游全钢轮胎库存可用天数增加等因素纷纷表明，天然橡胶的供需结构目前是利空的，预计后续RU和NR价格还有下降的空间，但是NR相对RU更抗跌。另外，宏观利好消息的释出，对实际下游需求的影响还需持续关注，毕竟想要彻底扭转橡胶的局势，还需打破现有的供需结构。

　　1 上周行情走势

　　截至2023年10月30日，全乳胶和20号胶主力合约盘面价格连续四天回落，RU主力结算价为14230元/吨，上周一周呈现先上涨后下跌的趋势，上周从高位下跌400元/吨；NR主力有相同的走势，30日的收盘价为10800元/吨，NR的下跌的拐点出现的更早些。

　　图1近期RU和NR盘面价格走势

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　由于宏观的利好消息，对整体橡胶供需结构的影响稍显短暂，RU和NR总体还是呈下跌趋势，想彻底扭转橡胶的局势，还需打破现有的供需结构。分析上周行情走出这样一个趋势的主要驱动力有以下三点：

　　首先，其实早在上周的周报中我们就提出，RU增加收储量的传闻已经被证伪，由于传闻被推涨的盘面将会持续回落。

　　其次，云南RU交割品的盘面利润好，目前认为这种利润不会延续太久，后续盘面还是会向现货靠拢。

　　最后，从基本面来看供需，供需方面目前都是利空的，泰国的其实还有增产的预期，并且国内的全钢轮胎由原来的缓慢去库转变为累库。

　　2 泰国原料价格难以支撑，有上量预期

　　原料价格承压下行：之前我们的观点是，泰国今年的天气并不会影响太多割胶和生产工作，主要原因还是原料价格太低，泰国的工人是不愿割胶的。然而，从9月以来原料一直在涨价，泰国加工工厂利润逐渐出现倒挂，原料价格承压回落，也就正好对应上周杯胶价格下跌。

　　我们可以看到，泰国10月19日杯胶价格49.25泰铢/千克，10月30日杯胶价格就跌到了45.8泰铢/千克，所以是原料下跌拉动盘面，带动NR下跌。海南10月25日胶水价格14200元/吨，10月30日胶水价格跌到了13400元/吨，可以看到是泰国杯胶先跌，然后国内胶水跟跌，从而带动RU下跌。因此，NR下跌的拐点早于RU。

　　图2泰国原料价格走势

　　数据来源：隆众，紫金天风期货研究所

　　图3国内原料价格走势

　　数据来源：隆众，紫金天风期货研究所

　　原料偏强，仍有上量预期：由于泰国的旺产季是10月-次年1月左右，目前的原料价格即使出现回落但仍较高，工人割胶积极性较强，后续对泰国还有增产预期。

　　结合8月ANRPC发布的报告，结果显示泰国产量同比无明显变化，9月泰国海关的数据也显示，标胶出口我国同比增加了79%。因此，目前看后续仍有旺产期产能大量释放的预期。

　　图4泰国天然橡胶生产和出口情况

　　数据来源：泰国海关，ANRPC，紫金天风期货研究所

　　总结：从基本面来看，泰国原料价格承压下行，原料下跌拉动盘面，带动NR下跌，国内胶水跟跌，从而带动RU下跌。此外，旺产季增产的预期，泰国供应整体利空盘面。

　　3 9月轮胎出口环比下滑，

　　全钢轮胎库存增加

　　9月轮胎出口环比下滑：市场普遍对“金九银十”的消费预期较高，但实际的全钢轮胎和半钢轮胎的9月的出口是环比下降的。9月海关总署的轮胎出口数据已经发布，全钢轮胎和半钢轮胎出口总量环比分别下滑了4.06%和6.36%。

　　根据往年的数据，半钢轮胎的主要出口国家如俄罗斯、沙特等，9-11月的出口数量本来就是环比下降的，今年在整体出口需求较好的情况下也是呈现出这一趋势。我们预计10-11月的出口量也不会太多，相比6-8月的出口旺季肯定是减少的。全钢轮胎也是如此。反观内需是比较稳定的，全钢轮胎9月的替换需求还稍好些。

　　图5中国轮胎出口和内需情况

　　数据来源：QinRex，隆众，紫金天风期货研究所

　　全钢轮胎出现累库：上周全钢和半钢轮胎的产能利用率环比回到10月前的水平，但全钢轮胎的库存可用天数开始出现增加。需要注意轮胎生产企业可能是因为6-8月需求较好还维持着高开工率的惯性，后续全钢轮胎的库存可用天数还将小幅增加。

　　上周橡胶呈现过上涨趋势，究其原因还是宏观利好消息带动的，但是这种利好消息的释放会带来一时的盘面价格上涨，后续还需关注实际下游需求的是否确实有所好转。

　　图6中国轮胎企业开工率和库存情况

　　数据来源：隆众，紫金天风期货研究所

　　总结：总体来看，9月的轮胎出口量环比小幅下降，并且，随着本周半钢轮胎和全钢轮胎产能利用率回升，全钢轮胎库存可用天数增加。

　　4 后期仍需关注实际下游需求

　　总体而言，天然橡胶的供需结构目前是利空的，预计后续RU和NR价格还有下降的空间，但是NR相对RU更抗跌。另外，宏观利好消息的释出，对实际下游需求的影响需要持续关注，毕竟想要彻底扭转橡胶的局势，还需打破现有的供需结构。