明明(中信证券首席经济学家)

　　日前，国家统计局公布的数据显示，10月官方制造业PMI从9月的50.2%下降至49.5%，比上月下降0.7个百分点，在连续四个月回升之后，再次回落至收缩区间。同时，非制造业PMI为50.6%，比上月下降1.1个百分点，仍高于临界点，非制造业总体保持扩张。

　　今年以来，国民经济持续恢复、总体回升向好，前三季度GDP增速达到5.2%，夯实了实现全年经济增长目标的基础。尽管如此，当前经济运行面临一些困难和挑战，全球经济面临下行压力，国内需求仍然不足，经济持续恢复基础仍需进一步巩固。

　　三季度以来，宏观经济持续复苏，主要受益于以下几个因素：一是宏观政策更加积极，财政支出开始加速，货币政策降低实体融资成本。二是在上游工业品行业价格上涨和补库行为的影响下，工业生产有所加快。三是外需阶段性回暖，出口降幅收窄。三季度GDP实现4.9%的增速，四季度在去年同期低基数的情况下，同比增速有望进一步回升，基本夯实了全年5%的GDP增长目标。据国家统计局测算，只要今年四季度GDP增速能够达到4.4%以上就能够完成全年目标。

　　各项经济指标趋势性改善。工业生产全面改善，9月规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速与上月持平，比7月份加快0.8个百分点。服务业生产指数同比增长6.9%，比上月加快0.1个百分点，增速连续2个月回升。社会消费品零售总额同比增长5.5%，剔除基数效应后较7、8月份显著改善。1-9月全国固定资产投资(不含农户)同比增长3.1%，环比增长0.15%。全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，失业率已经基本回到疫情前的水平。

　　10月受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响，PMI阶段性回落。10月综合PMI产出指数为50.7%，比上月下降1.3个百分点，继续高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张，但步伐有所放缓，制造业和非制造业PMI分别下降至49.5%和50.6%。

　　制造业生产扩张有所放缓，需求回升态势未能延续。10月PMI生产指数较上月下降1.8个百分点至50.9%，连续5月位于扩张区间，生产经营活动预期指数上升0.1pct至55.6%，随着一系列稳增长政策的出台落地，企业信心有所增强，制造业生产保持扩张，但修复斜率有所放缓，主要受需求仍未充分恢复的影响。10月新订单指数环比下降1.0pct至49.5%，未能延续过去两个月的扩张趋势，反映需求仍未得到实质性恢复。

　　非制造业PMI景气度有所回落，依旧位于扩张区间，市场预期稳定向好。10月建筑业商务活动指数53.5%，较上月下降2.7个百分点，新订单指数49.2%，较上月下降0.8个百分点，或与“十一”假期前需求的提前释放有关。从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为61.4%，今年以来始终位于高位景气区间，反映建筑企业对行业发展信心稳定向好。随着保交楼、城中村改造以及认房不认贷等政策的持续推进落地，叠加1万亿国债对基建的提振，建筑业将延续景气态势。10月服务业商务活动指数为50.1%，较上月下降0.8个百分点，或与消费需求的提前释放有关；新订单指数为46.2%，环比下降1.2个百分点，反映需求尚未出现质的改善；业务活动预期指数为57.5%，表明多数服务业企业对近期行业发展保持乐观。

　　从近期经济数据来看，我国经济总体呈现复苏趋势，但需求仍然不足，基础尚不牢固，需要财政及货币政策协同发力。

　　财政政策逐渐发力。8月份以来，财政支出力度有所提升；9月底开始各省市陆续公布特殊再融资债发行计划，截至10月28日，已有25个省市披露发行计划，共计发行超1万亿特殊再融资债；10月24日召开的人大常委会通过了增发国债和调整预算的决议，年内将发行1万亿国债，赤字率也将提高至接近3.8%的水平。三季度以来的种种迹象表明，财政正逐步发力，明年的赤字率将有继续突破3%的可能。

　　货币政策仍有宽松空间。在超过1万亿的特殊再融资债、1万亿的增发国债下，四季度政府债供给压力较大。回顾历史上财政发力较多的阶段，央行通常会在数量端货币政策上更多发力。展望未来，降准、MLF加做或是超额续作均是年内可能的选项。与此同时，考虑到当前我国实际利率水平仍较高，降息也是央行可能采取的操作。