(一)镍要点：供增需弱格局延续，短期震荡偏弱为主

　　行情回顾

　　截至10月27日，沪镍主力2311合约收盘价145960元/吨，周内呈下跌趋势，较上周跌幅0.03%，主要运行区间145960-148710元。

　　逻辑观点

　　宏观面：海外宏观氛围维持偏空，国内宏观利好消息提振有限。美国第三季度实际GDP为4.9%，创2021年四季度以来新高，反映美国经济仍具有韧性，且美债收益率仍处于高位附近，美元指数强势运行，叠加巴以冲突持续加剧，使有色金属价格承压。国内，中央汇金买入ETF并将在未来继续增持，央行将增发一亿元国债，对市场情绪的提振作用较短暂，政策效果仍有待观察。

　　基本面：供增需弱格局延续。原料端，短期内中间品供应仍偏紧，因此中间品价格较坚挺，硫酸镍也在成本支撑下降幅有限，但随着印尼中间品产能逐步兑现，中间品和硫酸镍仍有下跌空间。需求端，近期镍的需求转弱，不锈钢厂陆续减产，对镍的需求持续减少；新能源汽车在电池方面的去库压力较大，对镍的消费维持疲软；合金和电镀对镍维持一定程度的刚性需求。供应端，外采原料来生产精炼镍的工艺为亏损状态，但生产精炼镍的主流工艺仍有利润，精炼镍产量仍在逐步释放，镍中长期显著过剩预期较明晰。库存端，本周镍社会库存继续累积，全球精炼镍显性库存也维持累库趋势，供应压力凸显。

　　行情展望及投资建议

　　综合来看，在镍供应逐步走向全面过剩的态势下，对镍价中长期维持偏空思路。但短期来看，沪镍在近两个月连续下跌后估值偏低，显性库存仍处于绝对历史低位，且电积镍成本带来一定的支撑作用，镍价短期继续下跌的动能不足，预计以偏弱震荡运行为主，在143000成本线附近有较强支撑。操作上不建议继续追空，观望为主。

　　风险提示

　　国内消费超预期好转；镍主要供应国政策变动；海外宏观风险。

　　(二)不锈钢要点：产业负反馈仍持续，等待需求好转信号

　　行情回顾

　　截至10月27日，不锈钢主力2312合约收盘14580元/吨，周内震荡偏弱运行，较上周跌幅0.24%，主要运行区间14505-14730元/吨。

　　逻辑观点

　　宏观面：海内外宏观多空交织。美国第三季度实际GDP为4.9%，创2021年四季度以来新高，反映美国经济仍具有韧性，美元指数高位运行，叠加巴以冲突持续加剧，使有色金属价格承压。国内，央行将增发一亿元国债，稳增长政策持续发力，对市场情绪的提振作用较短暂，政策效果仍有待观察。

　　基本面：需求端，国内地产市场10月数据仍偏弱，海外对不锈钢需求也维持疲弱，且多国实行不锈钢反倾销政策也对不锈钢出口带来抑制作用。供应端，由于不锈钢九月传统旺季预期落空，且冶炼成本被印尼RKAB政策扰动抬高，钢厂冶炼利润不断收窄，因此陆续开始减产，预计减产将持续到11月。成本端，钢厂减产的负反馈由下往上传导至镍铁，叠加印尼回流压力，国内镍铁价格偏弱运行，但镍铁已明显亏损，继续下行空间有限。镍矿也在产业压力和FOB价格下调的影响下弱势运行，但周内港口镍矿库存减少24.6万湿吨，菲律宾主矿区雨季来临，镍矿已进入去库周期，继续让利的空间也有限。库存方面，由于下游交投氛围冷清，不锈钢社库由去库转为窄幅累库，周环比上升0.09%。

　　行情展望及投资建议

　　综合来看，需求不振因素给不锈钢价带来明显压制，但减产因素及生产成本给不锈钢价带来支撑，不锈钢上下空间皆有限，短期预计震荡偏弱为主。若后续减产幅度进一步扩大，需求在政策推动下转暖，不锈钢价有望反弹修复。

　　风险提示

　　国内消费超预期好转；印尼镍矿政策；海外宏观风险。