今年6月以来，中长端美债收益率持续走高，对全球金融资产价格造成明显冲击。其中10年期美债收益率一度站上5%，30Y美债收益率更是突破5%，续刷2007年7月以来的新高。相较之下，短端美债收益率整体涨幅相对有限，期限倒挂现象得到修复。

　　美债作为金融资产之一，其价格影响因素可分为估值和驱动两类。从估值层面看，美联储货币政策的利率工具直接作用于短端美债收益率，并通过期限结构影响中长端美债收益率。从驱动层面看，主要受自身供需、信用风险溢价及市场风险偏好等因素影响。

　　6月以来美债市场大幅波动，指的是中长端的行情，而短端市场相对平稳。美联储货币政策预期总体明朗，市场普遍认为美联储已经进入加息尾声，分歧在于是否再加息一次及2024年降息时点。短端美债收益率走势总体平稳，而加息预期变化主要影响短端美债收益率，故货币端并非是6月以来中长端美债大幅波动的主因。此外，短期国库券市场流动性相对充裕，逆回购及货币市场基金流出仍能消化，短端国债风险溢价较低。

　　笔者分析认为，美债供需失衡和风险溢价上升是中长期端美债大幅波动的主因。

　　年初以来的美债上限问题、2024年财政预算案问题及参议院院长被罢免事件，无不反映美国两党间及党内政治博弈加剧。而2023年两波美债放量发行，正是发生在美债上限上调及2024年财政预算案难产下临时支出法案达成之后。两党博弈加剧，美国经济内生增长动能不足，财政赤字加深及债务不可持续性担忧是美债发行压力上升及偿债能力下降的核心原因。2023年7月底，美国财政部将三季度融资预期大幅上调2740亿美元至10070亿美元，这导致美债市场供需进一步失衡，最终削弱美债投资信心。

　　2023年8月1日，评级机构惠誉就将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定，其理由正是预计未来三年美财政状况将恶化、政府债务负担较高且不断增长、两党政治博弈加剧下债务僵局反复出现。

　　风险偏好也是影响美债需求的重要因素，但美债避险属性已经减弱。近期爆发的巴以冲突就反映了这一现象。在巴以冲突初期，黄金、美指、美债在内的避险资产与原油价格同步上行，但之后，美元避险需求下降，表现为美指振荡、中长端美债价格下跌，但传统避险资产黄金保持了良好的上涨势头。

　　投资者可以关注美债标售的中标利率、投标倍数、间接中标率等指标，观察美债市场供需动态及利率指引。

　　展望四季度，财政端主导的美债收益率预计居高不下，但货币端由紧至松将是美债收益率下行的节点。

　　根据美国财政部7月底公布的预测，四季度美债新增融资规模达到8520亿美元，虽略低于三季度，但远高于往年同期水平，反映出美国政府财政赤字问题造成的美债供给压力仍然严峻，其中短端国库券发行量预计下降，而中长端发行压力进一步增加。根据TBAC对美财政部四季度的发债预测，中长端美债发行将增加2500亿美元至9210亿美元，剔除旧债换新后的新增发行量，也将较三季度大幅增加至3385.5亿美元，这预示着四季度中长端美债收益率高企。