导语

　　三季度聚丙烯市场演绎了一波连涨行情，涨幅逐月扩大。7-8月装置集中检修叠加需求阶段放量支撑PP价格上涨，9月高成本导向上升至主导地位推动金九行情。涨势中，下游需求虽有改善但整体放量节奏不及往年，加之对高价货源的抵触增强，导致市场成交减弱，最终PP价格也在9月下旬下跌。四季度PP供需矛盾加大预期较强，市场恐难逃下行趋势，但预计成本高位仍将继续支撑市场。

　　基本面改善叠加成本高位 PP价格连续走高

　　2023年三季度PP市场演绎了一波连涨行情，涨幅逐月扩大，然在近6年的价格运行区间当中处于偏下水平。三季度，PP价格从7月初的低位7120元/吨涨至9月中下旬的高位8080元/吨，累积涨幅达900元/吨之多，其中7120元/吨的价格创2020年5月以来历史新低。均价来看，三季度华东地区PP拉丝均价在7517.11元/吨，较上一季度上涨3.04%，较2022年三季度跌7.20%，共聚主流市场均价在7733.52元/吨，较上一季度涨0.67%，较2022年三季度跌7.95%。

　　PP价格连续走高除了基本面形势有所改善及高成本支撑外，宏观政策出台对市场心态也形成有效提振。PP装置集中检修，供应缩量明显；下游新单阶段好转刺激需求有所放量，而随着PP价格走高，下游抵触情绪加重，但刚性需求并未受高价影响而坚持随用随采。此外原油及丙烷价格震荡走高、叠加期货强势上涨对PP成本及业者心态支撑强劲。总体来看，在供需、成本及心态共同作用下，三季度现货市场价格持续上扬。

　　分阶段来看，7-8月市场维持供需主导、成本为辅的逻辑运行。处于夏季检修季，PP装置集中检修叠加新产能投放多有推迟，前端市场现货供应压力减缓；伴随着下游刚需消化，PP主要生产企业库存随之下降。此外，油价及期货强势反弹带动看涨情绪，现货市场报盘随行跟涨。进入金九月份，高成本导向上升至主导地位推动PP涨势延续，但随着价格一路走高，下游在缺乏订单支撑且盈利能力难以修复的情况下，入市跟进节奏放缓，加之下旬PP期货回调拖累业者心态，现货价格随行高位回落。

　　整体来看，影响三季度PP市场走势的主要原因在于：1、基本面及成本变动主导行情变动大势并决定市场价格波动幅度；2、宏观决定商品市场运行基调；3、业者心态则影响市场交投热度。具体驱动情况分析如下：

　　下游需求逐步好转 但同比不及往年

　　从需求端来看，三季度PP下游消费处在逐步从淡季转向旺季的阶段，需求在7月-8月初偏弱，8月下旬-9月份逐步走强，并对PP市场价格上涨形成支撑。具体来看，7月份塑编行业整体订单偏弱，企业竞争激烈，导致塑编成品价格持续下滑，盈利偏差。8月初以来，局部塑编工厂减产保价，对PP需求明显减弱。8月底9月份双节、秋收季的米袋、谷物袋等订单提振需求，企业开工负荷小幅回升，对PP原料需求量小幅增加，但同比往年仍弱。BOPP膜方面，3季度开工环比2季度明显提升，但低于去年同期。三季度BOPP膜日均接单量105.42吨，环比2季度增16.37%，但同比亦未超过前两年同期水平。从节奏上来看，BOPP膜订单从7月份开始明显改善，8、9月份新订单节奏略有放缓，但未交付订单累积保持上升态势，对PP需求整体表现亮眼。注塑方面，日用品、周装箱、托盘类产品新订单表口需求带动下整体表现尚可，8月底-9月份对PP需求稳中有增。总体上，三季度PP需求表现符合季节性消费规律，下游工厂订单及开工环比有所提升，对PP市场支撑由弱走强。

　　海外阶段性需求好转 宏观环境压力难以支撑长期行情

　　出口方面，三季度中国PP累计出口量或高于去年同期，根据中华人民共和国海关总署进口数据，7月PP出口量在9.57万吨，8月PP出口量在9.39万吨，9月来看，仍可维持一定出口基础体量，或持平8月水平。3季度出口量预计在28万吨左右，环比2季度减少7万吨左右，同比去年增加5万吨左右。究其原因，主要由于7月份海外需求相对较弱，出口窗口仍未有操作空间，FOB出口价格报还盘意向价差仍较为明显，同时出口市场竞争较为激烈，8月份印度以及东南亚等地区需求持续维持向好，当地需求反馈良好，美金报盘持续上行，也为我国出口创造一定机会。中下旬出口窗口逐渐开启，同时部分海外装置进入检修，出口订单逐渐转暖。9月份中下旬海外需求渐淡，南亚地区需求持平为主，未有进一步跟进，下游对高价仍有抵触情绪且本地供应较为充足，采购意愿平平。东南亚地区需求略有走弱，终端采购成本过高使得工厂盈利情况欠佳，因此部分工厂开工负荷率有所下滑。在宏观环境压力尚未缓解，需求逐渐下滑的趋势下，出口量或略有减少。

　　供应整体增加 但检修对阶段性市场支撑明显

　　三季度PP产能继续快速扩充，据卓创资讯数据统计，2023年截至目前国内PP新增产能在455万吨，国内PP总产能达3849万吨，其中三季度新增产能达155万吨，新增产能对市场的冲击力度明显增加。

　　表1 2023年三季度国内PP投产装置汇总

　　三季度整体供需呈现增长趋势，受新增产能释放以及装置整体检修力度减弱影响，供应有所增加，但装置检修对阶段性市场支撑较为明显。三季度随着新增产能的释放以及装置检修力度的减弱，整体供应呈现增长态势。据卓创资讯统计，2023年1-9月PP累计产量在2371.75万吨，较去年同期增长6.87%。三季度总体来看，PP产量在826.34万吨，较二季度增长7.15%。其中新增产能的投放对产量增加的贡献力度较大。据卓创资讯数据统计三季度PP新投安庆石化、京博石化、广西鸿谊、宁夏宝丰三期以及东华能源（茂名）装置，截至目前产能增长率达13.41%。

　　三季度装置的检修，对阶段性市场支撑明显，尤其7月装置整体开工负荷率创新低，对短期市场支撑明显。三季度PP行业平均开工负荷率低于历史五年均值，分月来看呈现先升后降态势。据卓创资讯统计，7-9月PP行业月度开工负荷率平均在79.97%，环比二季度上升1.69个百分点，同比下滑0.92个百分点。季度内最低月平均开工负荷率在77.04%，下滑至今年也是近五年的最低点。7月上游原油、煤炭、甲醇等原料价格走高，生产企业亏损扩大，计划外检修装置明显增多，行业开工负荷下滑，而后随着集中检修周期基本结束，开工负荷率回升。结合月度检修损失量来看，三季度总检修损失量在206.92万吨，环比缩量7.94%，同比增加18.38%，季度内检修高峰在7月，达到了79.08万吨，令7月产量环比增幅有限。

　　进口窗口操作空间有限 难有明显增量

　　三季度中国PP累计进口量或低于往年同期，根据中华人民共和国海关总署进口数据，7月PP进口量在32.79万吨， 8月PP进量在35.37万吨，9月来看，由于我国目前仍处全球价格洼地，且新增海外装置检修，海外供应商对华报盘体量难有增量，或较8月小幅下滑。3季度进口量预计在101万吨，环比2季度增加，究其原因，7月份随着人民币对美金汇率持续走强，回升至“7.13”关口附近区间震荡，进口窗口再度开启，海外供应相对充足，因此海外生产商出货心态较为积极，虽报盘增量有限，但整体交投情况转暖。8月份期货以及成本端月内高位整理对市场仍有支撑，人民币对美金汇率回落至“7.18”关口附近震荡运行，内外盘处于倒挂状态，进口窗口关闭。海外生产商优先售往利润更高地区。目前买卖双方存有较大意向价差，体量小幅缩量。9月份来看，由于长期内外盘倒挂、进口窗口操作空间不大以及国内供应充足，PP进口资源到港量波动幅度不大，多维持基本体量，且随着国内新装置陆续投产继续冲击国内市场，国内供应压力回升，国内供给的进一步充足，进口依存度随之走低。整体来看，三季度国内PP进口量或低于去年同期。

　　原油、动力煤等原料高位运行 PP成本常态化支撑

　　不同原料制PP毛利虽有所改观，煤制PP毛利甚至还出现过短暂转正，但各原料成本相对高位的现状并未改观，生产毛利总体仍未摆脱负利运行局面。尤其是油制PP成本，受制于三季度地缘供应偏紧以及地缘政治紧张等原因，原油价格涨至近一年来的新高95.38美元/桶；油制PP成本也出现较大程度上提，使得油制PP毛利缩窄。动力煤方面，则由于澳煤进口的增多以及国内供应稳定，因此煤价出现一定程度的下跌，煤制成本则相应下调，煤制PP毛利出现较大幅度扩大。以油制PP利润和煤制PP为例，三季度油制PP毛利在-1427元/吨，较二季度毛利压缩58.90%；煤制PP亏损-136元/吨，环比二季度提升77.83%。PP行业毛利难以实现转正的原因主要有以下几方面：首先，原料价格虽有涨有跌，但高位区间运行的态势未变，PP成本压力一直未出现明显的减轻，而PP价格而言虽有上涨但涨幅未突破500元/吨，相较于成本的估值仍旧较低。另一方面PP下游终端新接订单难度大且加工利润快速下降，出口量也受阻下滑，生产负荷偏低的情况下，对PP的盈利提升形成抑制。所以PP生产亏损的状态仍在继续，从厂家不愿扩大亏损的角度上考虑，对PP价格存在有底部支撑。

　　上游库存处于中性水平 对价格存在支撑

　　三季度上游生产企业库存始终处在中性水平，前端市场供应压力不大，对PP市场存在一定支撑。根据卓创资讯数据统计，截至2023年9月底，主要生产企业库存较去年同期低10.26%。7月份PP生产装置集中检修，停车比例最高达19%-20%，一定程度上减轻了库存增加的压力，加之下游工厂刚需消化，上游生产企业整体去库顺畅。8月份随着前期部分检修装置回归，PP开工负荷率小幅提升，产量稳步增加。产量增加一定程度上加大了上游生产企业的去库压力,叠加需求淡季，整体去库节奏有所放缓，但低于往年同期。进入九月份，一方面计划外停车装置小幅增多，产量减少一定程度上减轻了上游企业去库压力，同时刚需补货增加促进库存的流转，上游企业整体去库节奏尚可。整体来看，三季度上游企业控库良好，对PP价格驱动中性偏强。

　　宏观利好政策陆续提出 支撑市场强预期

　　从7月开始，宏观利好政策频出，市场运行逻辑逐步转向宏观强预期。724政治局会议释放了明显的稳增长信号， 724会议之后，地产、消费和资本市场相关利好政策接连出台，其中地产方面，“认房不认贷”及存量房贷利率下调等政策陆续落地。宏观面一系列利好政策的出台及落实对市场参与者心态有一定支撑。此外，对于汽车购买的优惠和补助政策以及家电置换补贴政策，包括其他消费刺激政策，使得市场预期偏强，商品氛围改善。这也是支撑三季度PP市场价格重心逐步上移的最主要因素。

　　四季度支撑减弱 重心预计震荡下移

　　四季度预计国内PP市场震荡下行为主。主要影响因素还是在于供需基本的变动。供应端四季度新增产能仍有投放预期，同时承担前期新增产能的平稳运行，以及检修装置的预计减少，供应压力逐步增加。但需求端逐步进入需求淡季，市场供需矛盾逐步显现，成为行情下行的主要原因。

　　投产不断叠加检修减少 供应压力将凸显

　　虽然前期计划由于成本利润等因素有所推迟，但从产能投放预期来看，四季度国内PP行业仍有多套装置计划投产。截至三季度末，国内PP总产能达3809万吨/年，预计四季度将有275万吨新增产能仍待释放。从原料来源看，PDH制PP为产能扩增主力。就产能投放区域来看，新增产能多集中在华东、华南地区。

　　表2 四季度PP装置投产计划

　　随着季节性需求转弱 整体行情承压

　　从宏观面数据方面来看，9月份 CPI环比继续上涨0.2%, 居民消费需求仍在逐步恢复，但整体仍处于弱复苏的状态，短期对商品市场氛围存在一定支撑，但因复苏仍在起步阶段，预计对市场信心及需求的提振或相对有限。

　　PP自身来看，10月份虽仍处在传统的需求旺季中，但目前10月时间已经过半，从下游开工以及订单情况来看，10月份订单出现明显好转的概率较低，双节后塑编、BOPP膜新订单较节前均有所减少，市场信心不足，11-12月份PP进入季节性需求淡季，需求或进一步减弱。因此，目前观察去看，四季度PP市场需求或偏承压，后期重点关注消费、地产等相关政策落地后的需求弹性。

　　总体来看，三季度国内PP市场在成本支撑走强、供需格局向好以及宏观面提振等利好支撑下，重心走高明显，甚至冲至目前的新高。但四季来看，利好难以持续，尤其在供应预计增加，需求淡季来临的影响下，市场供需矛盾预计逐步突显，逐步进入震荡下行阶段。

　　文|PP粒料分析小组