昨日，“两碱”期货盘中大幅下跌，其中纯碱期货主力合约SA2401一度跌超4%，创8月下旬以来的新低；烧碱期货主力合约SH2405一度跌超5%，创上市以来新低。午后，纯碱、烧碱略有反弹，当日纯碱主力合约跌幅2.41%，烧碱主力合约跌幅2.30%。

烧碱期货由平水现货转向深度贴水现货

期货日报记者观察到，烧碱期货上市后先扬后抑，重心频频走低，昨日更是创出上市以来的新低。

对此，中信建投期货能化高级分析师胡鹏表示，烧碱期货已连续6个交易日下行，呈现出下跌速度快、跌幅大的特征，其弱势程度超过市场预期。

在他看来，当前，山东32%液碱折百价仍在3100元/吨附近，国庆长假前后山东现货价格变动不大，盘面持续下行，期货由平水现货转向深度贴水现货。“烧碱期货价格下跌，并非现货价格重挫所致，更多是受宏观利空和悲观预期影响。”胡鹏称。

“烧碱期货上市以来先扬后抑，主要反映的是市场交易逻辑从严格对标当前现货转向交易未来的现货价格。”胡鹏表示，烧碱期货上市初期，烧碱现货价格正处于加速上涨阶段，期货价格走势和山东现货价格走势较为接近。但随着部分下游用户抵触高价现货、高利润下烧碱供应回升、现货涨势放缓，烧碱期货价格从9月下旬开始回落，市场转向交易预期，假期期间海外宏观利空和原油大跌加速了烧碱期货下跌的进程。

“国庆长假前一周至今，引发烧碱期货下跌的原因在于产业内供需显著错配。”中原期货研究所化工品负责人邵亚男认为表示，一方面，供给端从7月的检修阶段逐步全面恢复，开工率逐步回升至同比高位；另一方面，下游氧化铝价格和开工率均处于高位，有效支撑需求，非铝下游行业也迎来“金九银十”的旺季时段。同时，出口端的价格提振50%液碱价格，进而对32%液碱有所带动。  

据中泰期货产融发展事业总部氯碱研究员郭庆自介绍，国庆长假前，山东32%烧碱价格突破1000元/吨后，市场追涨心态便趋于谨慎，山东氧化铝采购32%碱价格也维持在935元/吨没有进一步上涨。

受烧碱期货价格下行影响，近期部分地区烧碱现货价格出现松动。各区域明显分化，山东地区因10月份有大厂检修，厂家压力不大，现货价格较为坚挺。江苏地区检修较少，产量上升、库存上升，部分企业开始降价。10月7日，江苏32%液碱折百价下跌31元/吨至3219元/吨；10月10日，江苏32%液碱折百价下跌94元至3125元/吨。

记者了解到，长假前后，烧碱基本面边际转弱。“从价差来看，长假前山东地区是明显的价格洼地，和江苏、浙江等地的价差较大，但长假后山东和江苏地区的现货价格已趋于一致，价差收敛。”胡鹏表示，从供需来看，长假后烧碱开工率处于高位，10月首周的液碱库存增加2万吨至32.3万吨，处于近三年相对高位；陕西金泰的60万吨产能投放在即，而下游氧化铝需求变动不大，粘胶短纤开工率和利润均出现下滑，下游采购积极性下降。

国内烧碱总体供过于求，当前烧碱期货SH2405合约下跌至2700元/吨附近，生产利润依旧丰厚。

“目前市场的分歧在于烧碱期货2405合约的合理估值。站在利润角度，目前烧碱利润率接近30%，氯碱综合利润率接近40%，利润处于高位。”国泰君安期货能化首席分析师张驰表示，从往年来看，一般11月份到春节，因季节性因素，烧碱利润会走弱，因此当下烧碱期货2405合约应有较大幅度贴水。

烧碱是否持续走弱？

“从现货市场来看，目前烧碱处于高估值、高供应、需求放缓格局中。”格林大华期货化工组组长吴志桥表示，供应方面华北、西北区域部分生产装置恢复，烧碱开工率升至82.8%。而长假前企业库存量也增至30.29万吨，同比偏高，厂家挺价意愿不足。

需求端，最大下游氧化铝产能恢复和投产均放缓，河南地区因矿石短缺目前处于减产状态，氧化铝可流通现货偏紧，对烧碱需求减少。但造纸行业受10月外盘纸浆报价上调，对国内市场形成较强支撑，粘胶短纤装置均处于正常开机状态。“整体看，烧碱现货市场供增需减，库存累积，价格承压运行。”吴志桥说。

记者也了解到，9月份，烧碱现货价格涨幅明显，上游企业持续涨价，期间烧碱下游景气度较高，对烧碱涨价的接受力度尚可、采购积极性较高。然而，随着烧碱价格升至年内高位区间，部分烧碱下游用户产生了一定的抵触情绪。长假后部分烧碱厂家下调了现货价格，下游采购较为谨慎。

“从供需来看，虽然山东地区有检修扰动，但四季度中后期随着检修装置复产，市场将会面临高产量、高库存、高利润的局面。同时，目前不管是内需区域套利还是出口套利，价差和利润均大幅下滑，意味着市场对50%碱的需求减弱。需求方面，下游氧化铝、粘胶短纤、印染行业、造纸行业开工率处于高位，但刚需进一步扩张空间有限。”张驰表示，山东氧化铝主流企业前期持续提高32%液碱采购价格，随着厂家送货量上升超过日耗量，未来采购价上调空间或将有限。

“后期，市场需要关注低价货源市场接受程度以及氧化铝等下游产能恢复进度，短周期下投资者需要关注宏观和商品整体氛围变化。”吴志桥称，随着山东和天津部分烧碱装置即将开始检修，供应压力或将有所缓解。需求端则需关注中下游贸易商新签单情况以及氧化铝企业产能恢复和投产进度，短期烧碱整体表现为供增需减，价格相对承压。

吴志桥认为，此轮烧碱价格连续下跌已经反映部分悲观预期，基差走扩。随着后续需求缓慢跟进，供应压力逐渐缓解，预计烧碱期货继续下跌的空间有限。“相关企业可关注品种成本端及供需错配机会，利用期货市场进行套期保值。”他称。

在郭庆看来，烧碱期货创出上市以来新低后不排除继续走低的可能，尤其是在当前烧碱生产高利润的环境下，站在交易利润角度，依旧存在比较大的下跌空间。

“当前大宗商品趋势偏弱，预计烧碱期货有进一步下跌的动力，直至价格贴近成本线附近。”郭庆建议，市场参与者在交易烧碱生产利润的过程中要多注意整体大宗商品的变化以及期现价差过大时易出现的基差回归行情。

胡鹏则认为，市场无需过度悲观，当前期货价格贴水现货超10%，期货已部分反映现货回调预期。

邵亚男表示，长假前盘面持续大跌使得基差走强，期货深贴水应有短期向上修复的预期。“短期盘面或有向上反弹可能，但长期而言，能源价格大跌以及烧碱基本面走弱大概率将再次导致盘面下滑。”他称。

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