【20231007】纯碱玻璃四季报：纯碱时运不济，玻璃命途多舛

• 　　纯碱：

• 　　今年是纯碱价格波动最大的一年，主要来源于供应端的变化。

• 　　成本：“双碳”背景下，传统能源资本开支大幅减少，煤炭产能产量长期维持高开工水平，同时地缘风险频发，不稳定因素增多，可能未来传统能源价格很难跌到2015年水平。动力煤5500港口价格可能下限700元/吨左右，按照这个价格估沿海氨碱法纯碱最低成本1500元/吨左右。

• 　　供应：长期看纯碱周度均衡供应量在60万吨左右，而随着远兴能源和金山化工新产能投放，国内产量将达到70万吨水平，远远超过均衡水平。两条出路，要么边际产能打到减停产，要么大量出口。

• 　　纯碱下游看，24年增量可能来自小苏打，碳酸锂，光伏玻璃，在假设平板玻璃产量持平的情况下，纯碱需求总体增幅最多在5%水平，仍然远小于纯碱产能投放。所以我们认为未来可能纯碱很难有趋势性上涨行情。

• 　　从5月到9月的纯碱上涨，并没有拉到远兴能源、山东海化、双环科技等纯碱行业股票上涨，可能也说明本次上涨是暂时性，而不是趋势性。

• 　　我们推荐空配纯碱，目标位1400元/吨。

• 　　玻璃：

• 　　玻璃的韧性远超过预期，3月份以来，玻璃整体库存持续去化，同时玻璃企业维持500元/吨左右的高利润，也显示现货的紧张。主要得益于今年房地产保竣工政策，其次汽车产销两旺，出口大幅增长，目前玻璃日熔量17万吨，可能已经接近均衡水平。

• 　　展望明年，因为商品房新开工大幅下降，施工面积也持续下降，那么竣工可能在某一个时刻出现断崖式下降。这时间节点可以参考央行，央行3季度工作报告提出，纾困基金维持到2024年5月，我们初步把高竣工下降的时间节点放到2024年5月之前。

• 　　玻璃下行空间可能没有纯碱大。但是玻璃现实比较强，玻璃库存持续去化，可能还没到竣工大量下降的节点。

　　纯碱产量

　　纯碱23年产能大投产

• 　　今年产能投放进度基本按照去年规划逐步投产。

• 　　截止目前，已投产新增产能有红四方20万吨和远兴能源第一期150万吨和第二期150万吨，以及金山化工200万吨；前面3个新投产能已经达产，金山化工9月份已经投料，预计10月份达产。

• 　　远兴能源后面2个100万吨新增产能，在建待投。江苏德邦60万吨产能预计四季度投产。

　　数据来源：紫金天风期货

　　纯碱23年产能大投产

• 　　2023年纯碱产能可能达到3800万吨水平，增速高达16%；2024年纯碱产能可能提高到4000万吨水平。

• 　　预计2023年纯碱产量3250万吨，产量增速11%。

• 　　历史上可以比拟的产能投放，是2011年，这一年产能增17%。

　　数据来源：紫金天风期货

　　大投产类比2011年

• 　　假设24年出口没有明显变化的情况下，由于国内需求不会有明显变化，那么24年纯碱产量可能持平于23年，那么24年纯碱产能利用率将从23年的85%下降到80%水平。历史上看，在2012年到2015年平均产能利用率是79%。

• 　　2011年产能投放以后，2012年产能利用率79%，一直到2015年连续4年维持在80%水平，这几年纯碱平均价格1378~1540元/吨。

• 　　担心两点：未来几年纯碱产能利用率可能也将维持在80%水平，导致纯碱价格很难出现趋势性上涨。

　　数据来源：紫金天风期货

　　纯碱玻璃产量增速差进一步扩大

• 　　过去14年，纯碱产量和玻璃产量同比增速差和纯碱价格具有非常好的负相关性。当产量增速差持续下降时，纯碱价格更容易涨(红色框)，当产量增速差持续上升时，纯碱价格容易跌(绿色框)。

• 　　产量增速差具有很好的周期性，大概3-5年一个周期，本轮已经持续3年；波动区间是-17%~10%，截止5月份增速差8%。

• 　　考虑到当前碱厂利润仍然不错，同时未来半年仍然有20%新增产能投放，玻璃产量增产速度较慢，大概率产量增速差要突破历史极值10%，这个增速差可能会导致纯碱价格回落到1200-1300元/吨区间。

• 　　如果没有行政性政策(比如强制退出氨碱法)，未来纯碱产能将长期处于过剩状态，所以纯碱价格以及碱厂利润很难再有期待。

　　数据来源：隆众化工，统计局，紫金天风期货

　　纯碱产量急速上升

• 　　随着远兴能源新增产能达产，纯碱产量接近70万吨/周，突破历史新高，已经有打破供需平衡的态势。

　　数据来源：隆众化工,紫金天风期货

　　重质化率偏高

• 　　重质化率历史最高水平附近，玻璃厂利润较好，对高价格有一定容忍度。

　　数据来源：隆众化工,紫金天风期货

　　纯碱出口有新变化

　　8月出口回落明显

• 　　5月份进口纯碱10万吨。出口下滑到16万吨。

　　数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货

　　中国纯碱出口分省——山东地区下降最明显

• 　　纯碱出口最敏感区域是山东省。从22年10月峰值的10万吨，下降到今年8月的3万吨，其中8月下降2.2万吨。中国22年10月出口22万吨，今年8月出口10.8万吨，降11.2万吨，这段时间山东地区降7万吨，占比62%。

　　数据来源：隆众化工,海关总署,紫金天风期货

　　中国纯碱出口国——东南亚地区是基本盘

• 　　高峰期单月出口22万吨，今年8月10万吨，下降12万吨。其中，东南亚进口中国纯碱从高峰10万吨，下降到最近的4万吨，降幅6万吨，占比出口下降的50%。

• 　　22年以前东南亚进口中国纯碱在3-4万吨水平，可能未来东南亚进口纯碱下降空间有限，那么中国纯碱出口10万吨，再下降的空间有限。

　　数据来源：隆众化工,海关总署,紫金天风期货

　　玻璃

　　日熔量回到历史同期次高

• 　　浮法玻璃日熔量回到历史同期第二的水平，仅次于2021年。

• 　　而玻璃库存持续去化，同时玻璃行业利润很好，显示玻璃今年偏紧。

• 　　在房地产步履维艰的背景下，和地产强相关的建材不应该持续高产量，高利润。

　　数据来源：隆众化工,紫金天风期货

　　玻璃全年去库

　　数据来源：隆众化工,紫金天风期货

　　四个地区开始累库，可能当前日熔量已经是平衡状态

　　玻璃今年利润尚可

• 　　最近玻璃厂利润下降主要是纯碱和能源的价格涨价，玻璃现货价格几乎没有变化，维持1900元/吨左右。

　　光伏玻璃产量持续新高

• 　　上半年光伏玻璃产能增1.15万吨至9.4万吨，速度仍然比较快。

• 　　光伏玻璃产能利用率从一季度94.5%下降到二季度的93.2%，可能也是今年光伏产能投产进度偏慢的原因。

　　数据来源：隆众化工,紫金天风期货

　　光伏组件出口中规中矩

　　数据来源：海关，紫金天风期货

　　小苏打

　　小苏打国内供应持续增长

• 　　22年，小苏打年产284万吨，扣除中原化学的115万吨，是用轻碱制备的小苏打169万吨，耗碱135万吨。据此计算小苏打占比纯碱消费4.5%水平。

　　数据来源：紫金天风期货

　　小苏打维持高出口

• 　　22年以来，小苏打维持高出口状态，年出口量维持53万吨。

　　数据来源：海关,紫金天风期货

　　小苏打高开工

• 　　今年4月份以来，小苏打行业开工率持续上升，维持90%的历史高位水平。同时小苏打价格也是走强。

• 　　据卓创统计22年小苏打开工率81%，23年预计达到85%，那么23年小苏打产量达到301万吨，今年耗碱量150万吨。同比增15万吨。

　　数据来源：卓创,紫金天风期货

　　泡花碱

　　硅酸钠出口影响不大

• 　　硅酸钠出口5万吨水平，相对400万吨左右的年产量，占比较小。几乎可以忽略变动。

• 　　我们预估硅酸钠占纯碱需求的13%。

　　数据来源：紫金天风期货

　　碳酸锂

　　碳酸锂产量高增长

• 　　随着新能源电池大发展，碳酸锂产量持续高增长，23年产量增幅高达40%，预计23年碳酸锂产量45万吨，耗碱量达到90万吨，占比纯碱消费3%。

　　数据来源：统计局，紫金天风期货

　　碳酸锂国产替代

• 　　碳酸锂净进口增速从高增长期，回到2%附近，但是还有12万吨净进口量。这部分进口量未来可能回继续被国内替代。

• 　　碳酸锂未来国内产量可能达到57万吨水平，耗碱量114万吨，较今年提升24万吨，总体耗碱量达到3%。

　　数据来源：海关，紫金天风期货

　　替代品：烧碱

　　烧碱供应新高

　　平衡表

　　纯碱平衡表

• 　　由于纯碱产能增量已经确定，同时需求端没有明显增量，10月开始纯碱库存拐头向上。

　　投资咨询证号：Z0015640