原油在国庆节期间的大跌行情成为了投资者关注的焦点。事实上，原油在最近两年的国庆假期期间均上演了单边剧烈波动行情，不同的是，2022年是单边大涨近14%，而今年则是单边大跌超10%。显然，这种短期内的剧烈波动是非同寻常的，尤其是在我国重要节假日期间，没有出现特别重要的突发事件的情况下出现的大幅单边行情，通常被国内投资者戏称为“挖坑行情”。

　　这个假期大宗商品市场有点冷，原油更是以大跌超10%领跌市场，比原油表现更差的则是欧美成品油市场，尤其是美国汽油一度跌超15%。其中，10月4日油价单日大跌超5%，时隔5个月之后原油市场再次出现了超过5%的大跌行情，这一跌重挫了多头士气，投资者对后市预期受到明显影响。欧佩克会议低调结束没有继续给市场带来新的惊喜，投资者多少有些失落，而当晚EIA数据显示库欣库存回升，汽油库存大幅累库及需求下滑也继续打击市场情绪，情绪宣泄之下油价出现了大幅下挫。

　　事实上，在此之前油价已经是出现了连续的下跌，十一假期全球金融市场连续动荡，美元表现强势，其他市场风险偏好普遍降温，风险资产几乎全线下挫，黄金、白银也持续大跌。在此背景下缺乏新利多因素的原油市场看涨热情也快速消退，同样走出大幅回落行情。在供应端没有给市场带来兴奋之后，油价已经从高位回撤超10%，这意味着油价已经抹去了9月初沙特俄罗斯自愿减产延长至年底措施后的油价涨幅。显然投资者预期已经出现了变化，9月份原油市场月差大幅走扩，之后市场风向又迅速反转，需求端不给力的表现下成品油裂解差大幅走弱，担忧情绪又主导了10月初的价格波动，原油市场延续了高油价阶段的不稳定状态。

　　10月4日举办的OPEC+部长级委员会(JMMC)会议没有对现有石油产量政策做出任何建议，而下一次欧佩克+联合部长级监督委员会(JMMC)将于11月26日举行。会议结束后，缺乏新驱动的油价出现连续大幅下挫刷新了1个月来低点。在9月沙特、俄罗斯推出超乎市场预期的自愿减产延长至年底举措将油价重心再抬升一个台阶之后，供应端推升油价的作用也发挥到了极致。10月欧佩克方面没有推出让市场兴奋的举措之后，随着油价冲高做多能量逐渐消耗，10月油价开始出现大幅回调，显然投资者不再是只关注供应端减产，也开始加大对需求端变化的担忧，原油市场迎来新的阶段。

　　一方面原油市场供应偏紧局面短期仍难以缓解，10月4日沙特阿拉伯重申了自愿减产100万桶的计划至今年年底，俄罗斯方面同样表示将保持10月份石油出口低于基线30万桶/天。二国均强调减产措施是加强欧佩克+国家为支持石油市场的稳定和平衡而做出的预防努力。另外，俄罗斯副总理诺瓦克称俄罗斯将在下个月重新审议减少出口的决定。原油市场月间差比绝对价抗跌的表现显示供应紧张仍是现阶段客观现实，而原油低库存局面短期难以缓解，在接下来四季度仍然会支撑油价，让油价维持在相对偏强区域。但这一因素在过去两个多月的上涨过程已经不断被市场计价，对油价上行驱动能量逐渐消耗。随着油价进入高价区之后，金融市场面临的宏观因素及原油市场另一侧需求端的让市场担忧的表现影响在变大，除欧美柴油紧缺仍相对强势，全球成品油裂解差普遍回落明显，显然需求侧难以匹配油价的强势，这也开始逐渐拖累原油表现。

　　十一假期原油市场面临的变化明显利空因素居多，缺少利多因素，此前原本累积了调整需求，油价的回落有其合理性，但对于如此大幅度的快速下跌是不是有超跌嫌疑，对此市场显然有不同声音。尽管对急跌有分歧，但存在即合理，油价短期内的快速回落缓解了投资者对高油价副作用的担忧，让油价重修回到了85美元/桶以下的相对供需双方都可接受的区域，油价在当前位置企稳概率较大。

　　对于四季度，一方面沙特、俄罗斯等减产仍在持续，供应端仍然较为吃紧，原油库存处于历史低位，供应端的的动荡随时可能引发市场情绪转变；另一方面高油价阶段投资者对需求担忧明显升温，而过去一周EIA数据显示，美国汽油不但需求大幅下滑，库存也是出现了大幅累积。全球经济面临的下行压力及美联储最终的加息决定从宏观角度仍将随时对投资者预期产生影响，对此预计接下来一个阶段面对多空因素交织的局面，投资者将会对油市后期观点有所摇摆，注意节奏把握。(作者单位：海通期货)

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