刚刚结束的美联储9月会议和6月会议一样决定暂停加息，这可以看成是一个很“鸽”派的举动，但点阵图、美联储主席和多位委员的发言却很“鹰”派。

　　美联储9月会议传递了什么信号

　　9月会议继续重申去年6月声明新增的“坚决承诺将让通胀率回落至2%这一目标”，继续重申若有风险可能妨碍美联储达到通胀目标，如有需要美联储准备适当调整政策立场。会后公布的点阵图显示，提供利率预测的19名联储官员中，有12人预计到今年年底政策利率将处于5.50%—5.75%，说明这12名官员都认为年底前还有一次加息。另外，美联储对明年的展望明显更为“鹰”派，6月的点阵图中，最高频的预期是明年利率水平为4.375%，而本次点阵图显示明年利率水平在4.875%—5.375%。

　　美联储主席鲍威尔重申，美联储坚决专注于国会赋予的双重使命，即维护物价和劳动力市场稳定。他认为美联储已经非常接近利率目标，在未来，美联储将继续逐次进行决策，如果合适，准备进一步提高利率。部分地方联储的行长同样表达了继续加息的想法。整体来看，要特别注意鲍威尔的发言中，美联储的职责就是维护物价稳定和劳动力市场稳定，即保持低通胀和低失业率，不包括维持经济增速；而美联储主席和各委员在加息上不松口，实际上就是目前的CPI和PCE通胀仍不符合美联储“2%附近”的理想通胀水平。要想达到理想的、合格的通胀水平，过早宣布停止加息显然非常不聪明，这就是当下美联储做出“鸽”派决定却坚决保留“鹰”派想法的原因。

　　高息状态引发了多少“黑天鹅”

　　疫情期间天量放水的美联储显然要为自己的不负责任付出代价。天量放水导致高通胀，控制高通胀必须激进加息，高息状态又对实体经济产生诸多副作用，现在美联储自己制造的“黑天鹅”已经一个又一个出现了。对高通胀非常不满的全美汽车工人正在扩大罢工规模，截至9月25日美国汽车工人联合会对底特律三大汽车制造商的罢工进入第11天，罢工潮进一步扩大；通用和斯泰兰蒂斯旗下的38家零件配送中心加入罢工，目前罢工工厂总数已达41家。高盛首席经济学家Jan Hatzius领导的团队在报告中指出，持续的美国汽车工人联合会罢工导致汽车产量减少，每持续一周，美国GDP季度年化增长率就会减少0.05%—0.10%。

　　美国两党因为32万亿美元的债务上限在6月斗争了一番，但9月18日美国财政部宣布美国债务总额首次超过了33万亿美元，每个美国公民平均背负约9.7万美元的债务。据圣路易斯联储的数据，美国联邦政府的利息支付在今年二季度已经有史以来第一次超过9000亿美元，三季度可能达到1万亿美元以上。33万亿美元的债务规模意味着美国联邦债务利息支出将超过美国在国防和社会保障上的支出。美国国会预算办公室最新的预测显示，到2030年美国债务将达到50万亿美元，然后呈指数级增长，直到美元最终崩溃。目前美国两党分歧加剧，如果不能在9月30日之前通过临时拨款法案，那么美国政府在10月1日可能又要面临关门窘境。

　　截至9月9日，经季调后的美国银行存款总额暴跌700亿美元，降至5月以来的最低水平。9月初的一周大型银行的存款流出量超过500亿美元，为7月以来最高水平；小型银行的存款流出量超过150亿美元，为3月以来最高水平。美国的区域性银行危机已经爆发半年时间，但投资者和储户对美国小银行的信心并没有恢复。与此同时，8月美国货基流入量创下同期新高，达到1300亿美元；美国投资者对经济前景和高风险资产的怀疑，使得高收益率的货币基金再次成了“避难所”。货币基金的投资对象一般就是美国国债，在美联储激进升息之后，无风险的国债收益显然好过银行存款利息和不确定性很大的股市，但银行存款如此般流出，就仿佛银行天天失血。未来还会不会有银行坚持不住而倒下，将是美联储维持高息阶段的重大考验。

　　综合来看，高息状态引发的“黑天鹅”肯定不止三四个，但仅仅是罢工潮扩大、加重政府债务负担、加速银行存款流出和经济衰退预期从“轻度”向更严重变化，就已经让美国政府焦头烂额，美联储也不可能全身而退。有机构预测目前的高息状态将在2023年让美联储亏损1000亿美元以上，仅此就很难让美联储放心地长时间维持高息，2024年降息已经是市场共识。

　　金银未来还有多大的上行动力

　　金价在去年四季度触及1614美元/盎司的低点以来，至今年5月创历史高点，其间累计反弹超25%，目前的回撤其实非常有限。更应该引起注意的是，美元在全世界范围内的信任度下滑。9月18日，美国财政部公布的7月国际资本流动报告(TIC)显示，7月，海外总计持有的美债环比增加920亿美元，中国共持有美债8218亿美元，环比减少136亿美元。截至今年2月底，中国连续7个月减持美债，总持仓连续7个月创12年来新低。减持美债的地区中，7月，比利时减持137亿美元，瑞士减持42亿美元。增持美债的地区似乎更看中当下美债在高息状态下的交易低价，低价购入后等到美联储降息、美债价格上升时再抛出，这是典型的债券投机，而不是把美债当成长期资产配置渠道。

　　另外，7月，中国人民银行增持黄金23吨；8月，增持黄金29吨，这是中国人民银行连续第10个月宣布购入黄金，将黄金储备总量推高至2165吨。自去年11月开始定期公布购金量以来，中国人民银行已累计净购入黄金188吨，巩固了目前为止全球最大官方黄金买家的地位。除了官方，中国民间购金热情同样很高，实物黄金的柜台售价超过600元/克。

　　综上所述，美联储为遏制通胀的高利率状态还能维持多久存在不确定性，目前市场预期美联储最快在2024年5月开始降息，从现在算起最长还有7个月，其间的风险事件包括：扩大的罢工影响美国GDP增长；美国政府付不起债务利息导致关门；高息状态让经济恶化导致失业率快速上升；美元不再受世界信任，金砖国家之间的的本币支付规模扩大等。有一个出了问题，美元自身价值和信誉会进一步下滑，从而推动金价和银价进一步反弹，并再次创历史新高。(作者单位：冠通期货)