摘要：宏观金融衍生品：政策预期发酵；黑色系板块：节前震荡为主；能源化工：PVC短期存低价补货支撑；有色金属：库存维持低位，铝价偏强运行；农产品:短期震荡下跌

　　2023.9.25

　　『品种专题解读』

　　宏观金融衍生品：政策预期发酵

　　股指期货。周五A股大幅反弹，沪指涨1.55%，创业板指涨2.32%，个股超4600家上涨，北向资金重新回流，两市成交额扩大至7654.58亿元，CPO板块大涨，带动AI产业链反弹。目前仍处于政策窗口期，政策预期继续发酵。市场当前处于磨底阶段，随着积极因素累积，指数将重回震荡上行通道，反弹空间将取决于稳增长政策力度和经济修复验证情况。

　　黑色系板块：节前震荡为主

　　螺卷。上周螺纹价格回落主要受市场情绪影响，美联储释放了更加鹰派的言论，年内再次加息预期升温，美元上涨，商品回落。基本面而言，螺纹保持较快去库速度，自身矛盾并不突出，随着海外风险释放，价格也有望逐步企稳，预计盘面震荡为主。 铁矿。铁矿价格高位震荡，节前钢厂补库接近尾声，但是高铁水下铁矿需求依然比较好，支撑铁矿价格。但钢材需求总体一般，导致铁矿上行空间一直没打开，多空交织下预计盘面震荡为主。

　　双焦。24日贵州一煤矿发生安全事故，涉及煤矿主产炼焦煤，产能 310 万吨，煤矿安全检查的压力仍比较大，国内短期供应恢复一般。焦煤现货近期还是比较强势，预计盘面震荡偏强运行，焦炭成本支撑下共振上行，操作上建议逢低做多。风险点关注焦煤限仓对流动性的影响。

　　玻璃。双节长假下游有备货需求，玻璃近日产销预计有所好转，但中期来看，下游地产恢复缓慢，需求仍难有较大提升。同时纯碱价格转弱，玻璃生产成本下降，对价格支撑力度也会减弱，整体看，玻璃短期受采购影响或有反弹，但弱势格局难改，操作上建议逢反弹做空。

　　纯碱。纯碱长期供应过剩的确定性强，库存继续小幅累库，部分地区现货也开始走弱，同时远兴三线计划十月投料，会进一步加大纯碱供应压力，操作上建议逢反弹做空纯碱。

　　能源化工：PVC短期存低价补货支撑

　　原油。周末前油价交投震荡，上周周线略微收跌，受到鹰派的美联储议息会议影响，会议点阵图暗示年内还有一次加息，较市场预期鹰派。不过基本面收缩仍在持续，俄罗斯暂时禁止向大部分国家出口成品油构成利好，此举将加剧全球成品油短缺现象，尤其是本以吃紧的柴油，预计将通过成品油价格上涨为油价传递一些上行动力。总体而言，短期宏观压力仍在盘中稍占上风，等待回调企稳后油价重归基本面上行节奏。

　　沥青。9月第3周沥青产业数据显示本周炼厂开工率下降而出货量创年内新高，周度厂库库存大幅下降，社库库存小幅增加，库存结构进一步有利于中上游挺价，数据边际利好。不过短期成本端原油上涨势头逐渐受阻，对沥青进一步上行产生压力，预计高位震荡为主。

　　LPG。短线支撑价格的重要因素原油高位回落，叠加自身近期基本面转弱，价格阶段顶部信号出现。9月沙特出口回升；下游聚丙烯价格回落，高位PG价格使PDH利润持续维持低位，低利润对开工率和价格的负反馈正在产生，原油回调期间偏空思路对待。

　　PX。 芳烃调油逻辑转淡，近期有部分贸易流延续，但数量上趋减，若PX-MX价差利润修复，PX供应有进一步增加空间，但油价高企下，估值回调节奏或放缓，俄罗斯限制成品油出口的影响目前看有限，关注后续市场反应。整体来看，油价高位仍是PX现货价格维持高位的主要原因，成本端走势将明显影响PX价格，油价冲高后进入整理阶段，也将加重市场交投的僵持情况。策略建议：单边交易暂时保持观望，单边来看盘面价格企稳后逢低入场，短期关注PTA加工费修复可能。

　　PTA。受成本与供需双重打击，回吐上周一半涨幅，处于小幅回调格局中。原油价格有所回落，带动下游石脑油、PX均有所下跌，其中PX下滑幅度较大，PTA成本支撑减弱。基本面方面，自身供应快速回弹至85%的开工率的同时，下游聚酯负荷受亚运会影响下滑至87%，预计影响周期在两周左右，适逢十一假期放假，供需边际转松。策略建议：短期PTA面临小幅回调，前期多单可止盈离场，TA-EG价差做多部分止盈后继续持有或低位建仓。

　　MEG。成本支撑减弱，整体价格波动为被动跟随成本端，可以看到周一盘面价格创下新高后下跌，跟焦煤波动性高度相关。不过乙二醇港口库存周度去库，其主要贡献在于供给端近期出现了乙烯下游调节的情况，转产环氧乙烷和停车降负的情况增多，但是同样需求端聚酯也在减产，供需双弱。策略建议：短期受成本和预期影响价格重心上移，单边谨慎操作，需要新的利好出现才能打开上行空间，多TA空EG套利维持。

　　PVC。主要交易成本矛盾，煤价高位的同时，电石价格回落，烧碱价格上行，综合成本支撑不足。不过，电石价格暴跌后也出现了个别厂商挺价，由于假期危化品限运，电石下游厂商也在积极超低补货，预计十月份可能会转为煤价和烧碱同跌的节奏，持续关注煤炭安全检查影响发展，节前下方有支撑，价格低于6200附近下游补库支撑。策略建议：节前依旧以回调为主，中长期（11-12月份）关注底部进场做多时机重点关注下游表现是否满足预期。

　　甲醇。消息面上，贵州再出矿难，煤价依旧强势。甲醇基本面呈现供需双升的态势，其估值的绝对水平已抬升至中等偏上的位置。随着节前备货行情接近尾声，宏观氛围有所走弱的情况下，建议多单可适当逢高减磅、落袋为安。不过由于近期煤价仍维持强势，且后期仍有秋检和限气等供应端的题材可以炒作，因此可待回调后布局再多单或以01-05逢低正套的头寸来表达。PP仍处产能投放周期的情况下，MTO不应维持高利润，PP-3MA中长期逢高做缩。

　　棉花。郑棉维持区间震荡。一方面，抛储成交率持续下降，成交均价也有所下滑，需求端未见明显起色，新棉上市之前供应趋于宽松；另一方面，籽棉收购即将开启，棉农与轧花厂之间仍存在博弈，成本端支撑仍强。同时，需要关注新疆天气的影响。

　　有色金属：库存维持低位，铝价偏强运行

　　铜。美元走强，铜价承压。周五伦铜收涨0.04%，沪铜主力日盘收跌0.71%，夜盘收涨0.10%。宏观面，美国软着陆预期上升，而欧元区硬着陆风险抬头，美元指数预计将延续强势，持续施压铜价。基本面，下周进入节前最后补库阶段，此前铜价下挫给了下游较好的进场机会，下游采购意愿出现明显抬升，68000附近下游买盘较多，关注节前备货情况。总体上，电解铜库存预计将维持低位，给予价格支撑，上方的压力则主要来自美元的强势，预计铜价维持区间震荡。

　　铝/氧化铝。库存维持低位，铝价偏强运行。周五伦铝收涨1.31%，沪铝主力日盘收涨1.06%，夜盘收涨0.59%。周一周二进入节前备货最后高峰阶段，目前下游订单水平难言旺季，且价格偏高，进一步抑制了下游需求。但在现有的消费水平下，铝锭低库存的问题依然很难出现有效改善，10合约剩余交易日较少，仓单不足的问题将支撑铝价支持偏强运行。氧化铝方面，由于烧碱价格持续上涨推升氧化铝成本，但供需基本面未出现明显变化，若成本端持续抬升，将进一步支持氧化铝价格。

　　镍/不锈钢。累库预期逐步兑现，社会库存创近 1 年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300 系不锈钢持续累库。同时，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺担忧情绪缓解，使得镍价承压。关注成本位支撑，谨慎追空，中长期逢高沽空。

　　农产品:短期震荡下跌

　　油脂。继续维持此前震荡下跌的观点。随着美豆开始大量上市，油脂基本面总体偏空，可能原油的强势是目前为数不多对油脂有利好的因素。操作上，继续采取逢高做空的策略。

　　豆粕/菜粕。国内方面，油厂开机维持低位，整体供应偏紧，存在远期订单较少的情况。需求则维持刚需，表观消费量较高，豆粕跟随美豆重心下移。长期，南美大豆预测丰产，近远月价差较大。豆菜粕价差较大，存在价值回归的空间，建议空豆粕多菜粕套利。

　　白糖。巴西八月产糖量数据走高，创三年内新高，增产局面不改，泰国印度双双具备减产预期。消费端中秋备货高峰期已过，现货成交一般。近期预测国储糖将准备轮储或者抛储，糖价有所下滑。短期内建议观望，前期高位处有压力。

　　生猪。现货价格大致稳定在8-8.2元/斤，周末整体现货价格回调，涨1-2毛/斤，体重依旧在持续走强。散户扛价意愿强，标肥价差再度拉开，二育商观望后期腌腊行情准备再次入场，整体市场压栏情绪一般，目前学生开学中秋旺季需求表现不及预期，非瘟影响一般，若有涨幅也比较有限，根据能繁母猪以及七八月二育压栏的情况，十月理论出栏量相对较高猪源充足。热鲜走货一般，屠宰量走弱后回升至15000头/天以上，8月大中小猪存栏量均环比上升，能繁母猪存栏量上升，育肥饲料量上升，短期二育推动期现上行，中长期依旧偏空看待，可以考虑11-01正套。