近一个月来，不论期货盘面还是现货市场，生猪价格走势均维持振荡偏弱格局。随着双节的临近，行业内期待需求好转能提振市场，带来一波上涨行情，但目前从现货端反馈来看，市场供需层面仍略显疲软。

养殖利润下滑

从2022年12月开始至今年7月份，生猪养殖市场亏损局面已经维持8个月时间，市场盼涨心切，期货盘面价格也一直保持升水现货的结构，直至今年8月份，伴随现货价格的上涨，期现价差才逐步回归。相关数据显示，截至9月中旬，自繁自养养殖利润均值为81.47元/头，外购仔猪育肥养殖利润为-78.60元/头，放养利润为-303.34元/头。近期猪价小幅走低，而饲料价格仍持续攀升，导致养殖利润再度下滑。目前行业内集团场和养殖户的资金压力均比较大，行业内也在积极寻找降本增效的方法。短期看，生猪市场存在双节备货预期，期货价格率先领涨，但现货跟涨动力不足。一方面，集团场出栏量高位压制生猪价格反弹空间，另一方面，屠企亏损且白条数量较大，市场走货较困难。供应高位背景下，尽管有备货和二育入场预期，现货市场仍未看到上涨迹象。基本面方面，不论短周期还是长周期，供应压力均持续累积，短期受节日提振或有节奏性小高点，但长期偏弱格局难以扭转。

出栏量维持高位

产能去化困难，生猪出栏量仍维持高位。农业农村部数据显示，截至2023年7月份，全国能繁母猪存栏量为4271万头，环比下跌0.58%，为4100万头正常保有量的104.2%，整体产能仍然处于过剩状态。同时，由于行业利润持续摊薄，养殖端均积极调降养殖成本，其中重要的一环便是提高母猪性能。

相关数据显示，截至2023年8月份，同样本下，月度健仔数较去年同期增长9.2%，性能提升十分显著。受此影响，即使在母猪存栏持续下降的过程中，生猪出栏量也未受到太大影响。笔者根据相关数据进行测算发现，在保持均衡出栏的前提下，直到明年1月份，生猪出栏量仍将维持上涨态势，而且到明年春节后，生猪出栏量也可能维持在高位区间。

供应边际增加

二育持续紧盯入场机会，出栏体重预期上行，供应边际增加。目前看，生猪出栏体重仍在近5年来的偏低水平，受冬季消费特点影响和春节效应提振，预计四季度生猪体重会有明显增加。市场跟踪出栏体重数据显示，截至9月中旬，全国出栏平均体重为122.81公斤，已连续7周维持上涨态势。体重上行，出肉率提高，单头肥猪供肉量也有所提升。且除了散户外，当前集团场也在有计划地调增出栏体重，9月份开始部分集团场出栏体重已出现小幅上调。

目前150公斤肥猪与标猪价差约0.55元/公斤，符合冬季肥标价差均值，市场压栏及二育驱动存在，但动力仍不强。从入场驱动看，如果未来1个月猪价低于15—16元/公斤，成本低位下，或带来一波二育入场。另一个关键入场驱动在于对未来猪价的预期，尤其大肥价格是否能突破18元/公斤，若涨价预期存在，则会持续刺激二育积极入场，若猪价无提振，二育将维持谨慎态度。整体看，由于需求预期增长，四季度二育入场概率较大，当前处于二育季节性补栏的重要节点，预计对双节行情会有一定支撑。

冻品库存压力较大

冻品库存也在高位水平。据市场反馈，目前冻品库存量较去年同期大幅增加，库存压力比较大，且猪价若无上涨趋势，冻品出货难度也会明显加大。冻品存储周期在6—18个月，今年上半年猪肉价格低谷阶段，屠宰企业主动入库了较多冻品，但由于明年上半年行情预期较差，明年下半年行情预期尚不明朗，叠加长期存储的仓储费昂贵，预计冻品集中出库的时间节点会出现在今年腌腊时期，四季度冻品甩货压力增大。

从需求端看，当前不论官方渠道还是三方数据跟踪均显示，今年前8个月生猪屠宰量均位于近年来高点，一方面说明市场生猪出栏量的确处在高位，另一方面，在出栏量偏大情况下，猪价仍能维持14元/公斤以上，说明需求的确有增量，且这部分需求增量对冲了很大一部分供应的增加。从相关数据看，6月、7月、8月、9月样本点日均屠宰量分别为146894头、146105头、138920头、145666头，经历了一波下降后， 9月份屠宰量重新回归上升通道。在出栏体重增长、压栏惜售存在的前提下，屠宰量仍在上升，也侧面印证了当前出栏量已经结束下行趋势，摆脱了2月、3月份仔猪腹泻带来的负面影响，开始进入快速回升通道。不过从绝对值看，目前日度屠宰量仍未到高位，当前出栏压力仍处于持续上升的开始阶段。

当前白条走货仍然较为艰难。河南大型屠宰场白条头均利润跟踪数据显示，除8月初小幅盈利外，白条头均利润持续为负值区间，终端消费提振不佳压制白条市场价格。近期虽临近双节，但消费提振并不明显，一是市场消费动力不强，二是双节假期较长，学校等单位放假也减少了一部分刚性需求。当前市场寄希望于四季度需求旺季表现，希望腌腊能带动一波行情，但随着腌腊逐步工业化，近两年腌腊冬季需求也有缩减趋势。从量化角度看，按2021年的价格走势，后续日均屠宰量若保持180000—200000头区间，则标猪价格有望突破18元/公斤，但如果屠宰量进一步上行，则供应压力便会凸显。另外，出栏体重也是一个重要关注点。

此外，近期有关非瘟的消息较多，从目前非瘟疫情影响范围看，主要集中在华中、华南部分地区，总量不大，防范也较为快速，对价格和后续供需实际影响有限。还有一个关注点是散户群体的情绪波动对当前和四季度猪价运行节奏有较大影响，若散户群体11月之前正常出栏，体重较低，后续猪价不排除上升到18—20元/公斤的可能，如果11月之前压栏已较为明显，则明年春节前3个月猪价难有明显起色。

展望后市，从目前掌握的数据及市场反馈看，后续几个月生猪出栏量维持高位基本确定。后续市场不确定性一是需求支撑力度，二是二育入场体量及出栏节点，三是冻品库存压力。目前看，生猪出栏量已经限制了四季度生猪价格的高点很难突破20元/公斤，如果出栏体重、冻品库存压力进一步增加，明年春节前生猪价格高点将进一步下压。另外，当前屠宰企业走货仍比较困难，下游需求支撑尚未体现，投资需关注后续需求承接能力。短期看，双节提振有限，但9月底到10月初有二育入场支撑，价格存在小幅上涨预期。在10月中旬至11月下旬腌腊启动之前，需求无亮点，猪价维持偏弱振荡行情的可能性较大。操作上，可考虑逢高做空为主， LH2311合约价格在17000—17500元/吨，LH2401合约关注18000元/吨上方的入场机会。（作者单位：广发期货）