华泰证券发布研究报告称，进口量创新高和火电发电负增长驱动煤价8月旺季走弱，但8月底以来的供给扰动超预期推动淡季供需阶段性紧张。目前行业供需矛盾点主要在于供给阶段性减量较大，后期需要关注主产地山西/陕西/内蒙供给恢复的力度和速度。如果供给大部分得以恢复，该行预计煤价仍将趋势下行。

　　华泰证券主要观点如下：

　　进口量创新高和火电发电负增长驱动煤价8月旺季走弱

　　8月全国煤炭进口量达到创历史新高的4,433万吨，目前海外煤炭到华南港口价格仍然低于国内到港价格约50-100元/吨且海外并没有出现短期需求显著提升的迹象，我们预计煤炭进口量仍将保持在4,000万吨/月的高位。8月国内煤炭产量达38,217万吨，日均1,233万吨，环比提升1.2%，但月度日均产量仍处今年以来的低位，相比3月的高位下降约8.3%。由于水电发电的改善以及全社会用电量增速的下降，8月份火电发电量同比下降1.78%，扭转了今年以来火电发电量同比增速较强的状态。8月份煤炭价格旺季逆季节性下跌，从7月底高位893元/吨下滑到8月20日的800元/吨。

　　但8月底以来的供给扰动超预期推动淡季供需阶段性紧张

　　8月21日陕西新泰煤矿发生重大瓦斯爆炸事故，8月29日阿拉善新井煤矿特别重大坍塌事故调查报告公布，9月6日中办、国办印发《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，安全生产监管力度陡然升级。同时，煤炭主产区陕西、山西和内蒙开展新一轮的煤矿安全检查活动。煤炭生产案件力度的增强驱动煤炭产量出现阶段性明显下行，据金正能源数据，统计样本煤矿停产比例目前约14%左右，比8月初的低点6-7%显著提升。CCTD统计的442煤矿周度产量也处于今年以来的最低水平。供给端的显著下行改变了传统淡季的供需关系，使得煤价出现淡季上涨。

　　需求呈现典型淡季特征，非电用煤需求环比提升但难有传统季节性力度

　　需求端仍然呈现显著的淡季特征，没有超预期的变量发生。据CCTD25省日耗数据显示，9月前两周日耗总量相比8月最后两周下降2.9%，虽然同比去年同期上涨约2.9%，库存高于同期1,438万吨。由于气温的逐步下降以及相比去年明显好转的水力发电，电力用煤预计将维持弱势。进入传统的金九银十旺季，非电用煤将环比提升，但我们预计今年提升的幅度将弱于传统季节性。今年6-8月份低迷的地产销售将直接影响水泥和钢铁的消费量。煤化工产业受益于最近石油价格的上涨，尿素和甲醇开工率有显著提升。据CCTD数据，统计样本化工用煤最近三周同比去年同期提升约14.4%。

　　库存/销量/热值的结构性及市场情绪驱动煤价弹性，关注供给恢复力度速度

　　由于电厂和燃料用煤长协供应的强制兑现和供应稳定性，以及今年以来持续的坑口/港口价格倒挂，目前煤炭市场库存和销量的结构性特征显著。电厂库存仍然维持高位，但港口库存显著下行。且由于坑口/港口价格持续倒挂，贸易商在港口补库动力不足。目前港口高卡煤炭库存不足，但化工用煤需求的环比提升又驱动了高卡煤的供需错配。叠加供应阶段性显著收紧后，港口市场情绪显著改善进一步推升了港口煤价。目前行业供需矛盾点主要在于供给阶段性减量较大，后期需要关注主产地山西/陕西/内蒙供给恢复的力度和速度。如果供给大部分得以恢复，我们预计煤价仍将趋势下行。

　　风险提示：供应端干扰事件；需求超预期恢复；极端天气。