摘要

　　当前多空方博弈基本均衡。铜价下方存在强化的基本面支撑，以及政策乐观预期筹码。技术面上伦铜放量下跌已过，在当前的价格水平上有所企稳，而市场亦缺乏更大力量打压铜价做向下突破。底部区域已过，在当前的时点上，已不宜对价格过度悲观。但对于铜价继续上搏的高度，我们认为当前经济前景不明，仍需等待更多的宏观数据指引，空方手握经济及需求前景下趋的筹码，铜价继续向上突破本月初7万高点的概率较低。

　　目前，沪铜阶段性的底明朗于67500，在基本面趋紧、政策预期支撑下，价格小幅回升试高。但受宏观前景未明风险，预计价格较难突破前高。我们建议，短线交易逢低减仓止盈部分，中长线交易建议考虑宏观前景压力，保留逢高卖出套保思路。现货采购方面，以逢低适量采购补库思路为主，具体而言，价格若跌至67700元附近考虑补库3周左右的需求量。

　　风险提示：需求不及预期、地缘政治变化

　　正文

　　一、市场回顾

　　近一周，沪铜主力运行于67550-68590元/吨区间，伦铜则运行于8120-8316美元/吨区间。继美国出炉的“恐怖数据”零售支出超预期增长后，市场对美联储长期持续高利率的担忧加剧，美债收益率、美元齐齐走强，客观施压铜价窄幅震荡运行。而国内受经济数据走弱的影响，逆周期调节力度加码，货币宽松政策进一步打开，刺激人民币走贬，使得沪铜在低位水平展现了易涨难跌的属性。不过，当前宏观缺乏明确指引，沪铜期限仍呈强BACK结构。

　　分析认为，当前铜价下方支撑在于基本面紧俏程度，而价格上行高度则取决于宏观指引的明确程度。从供应持稳、需求回暖的趋势来看，紧平衡将再度重演。从内外经济周期来看，需求前景仍未明确，宏观仍有悲观情绪。

　　二、基本面再度收紧强化价格支撑

　　2.1、供应稳定趋松

　　国内铜矿趋宽，进口紧张问题有望解决。近期现货TC/RC高企，刷新近2年新高，而进口铜矿冶炼费继续上行，越过了2021年以来的高点，意味着铜矿供需并不紧张。废铜仍具备经济性，进口亏损收敛下，进口废铜供应料偏松。精废价差虽然有回落，但精废价格优势并未走软，废铜仍具备经济性。长久以来，废铜进口持续处于严重亏损，近期亏损窗口收窄，废铜进口供应成为新增亮点。

　　2.2、传统消费改善

　　除电力基建季节性需求回落、地产需求仍处底部外，目前家电消费仍具韧性，而汽车、电子行业需求有望在9月旺季中得到一定改善。今年以来，我国家电产量增速表现向上修复，行业展现强劲韧性。在电商促销活动+高温天气下，国内家用空调产销同比均有增长。出口方面，在海运成本下降+低碳技术革新背景下，我国家电出口接单较多，同比增速扩张。虽然8月家电的消费旺季已经结束，而地产行业又仍旧在承压，但家电消费韧性有望延续行业暖风

　　在传统淡季冲击下，汽车产销节奏相对放缓，7月当月汽车产量同比甚至下滑2.2%。不过，从上游铅蓄电池厂排产情况来看，8月传统电池生产旺季相较往年明显更“旺”，当月同比达102%。从铅蓄电池积极生产备货的节奏来看，9月汽车产销有望实现改善。

　　从基本的集成电路产量和PCB层面来看，电子行业消费回暖预期较强。从终端的计算机和手机产量来看，同比明显有所修复。9月传统电子消费旺季临近，叠加AI产业链的火爆，作为元器件的集成电路和PCB消费有望得到进一步提振，不过与铜板带箔消费直接挂钩的手机等3C电子而言，这部分的需求改善相对有限。

　　2.3、低库存走势趋下

　　近一周，国内交易所库存、社会库存均再次大幅去库，而LME、COMEX铜库存虽有累库，但其流入幅度远不及国内去化，全球显性库存走到了23万吨，处于历史极低水平。在供需均有改善的背景下，低库存逻辑+去库趋势，反映基本面仍将维持紧平衡，给予价格更强劲的支撑。

　　三、技术面确定价格过阶段性的底

　　从伦铜走势来看，铜价受到前期宏观利空发酵压制，在8月初开始放量逐步回调至震荡区间。在当前的价格水平上，伦铜缩量下跌，叠加考虑市场已经没有更大的压力施迫铜价继续向下做突破，伦铜释放的是较为明确的阶段性企稳信号。

　　四、海外宏观仍有相机抉择的讨论

　　美紧缩预期有所升温，而衰退交易退潮，但经济前景仍存不确定风险，美债、美指骑虎难下。美国经济数据持续改善，包括亚特兰大联储GDPNow模型上调美国第三季度实际GDP增长率至5.8%，零售数据超预期改善，修正了市场对美国经济软着陆的预期，外围经济具备韧性叠加美联储维持偏鹰的立场，不排除美联储将长期维持较高利率，紧缩周期或将被小幅拉长，美元指数、美债收益率仍在继续上行。

　　内部经济运转远不及预期，但市场对于后市政策仍有积极预期。国内社零、信贷、出口等经济数据持续走软，虽然市场早先对于强刺激政策的预期有所落空，但对于后市政策仍保有乐观预期。8月，国内政策窗口逐步打开，央行加码逆周期的货币政策力度一马当先，汇率市场承压叠加中美利差倒挂扩张，人民币走贬赋予内盘价格一定的抗跌性。央行为纠偏汇率单边行为，加强各项调控储备工具的发声紧随其后，预计后续仍有更多利好政策有望陆续出台，后市关注政策工具有效性。

　　五、价格展望

　　当前多空方博弈基本均衡。铜价下方存在逐渐强化的基本面支撑，以及多头坚定的政策预期的筹码。基本面上，传统消费旺季临近叠加库存持续低位运转，下游需求的季节性小幅改善，基本面显著收紧，给予铜价更强劲的支撑。政策预期上，政策窗口打开后，陆续出台的政策效果虽未有强刺激与实质性效果，但市场对后续推出更多利好政策持有积极态度。此外，技术面上看，伦铜放量下跌已过，在当前的价格水平上有所企稳，而市场暂无更大压力促使铜价接近甚至突破前低，底部区域已过，在当前的时点上，已不宜对价格过度悲观。

　　空方手握经济及需求前景下趋的筹码。在当前铜价继续上搏面临着经济前景不确定的风险，现在市场对于宏观的看法仍在等待更多的宏观数据指引，需求前景仍具有不确定性，因此铜价继续向上突破本月初7万高点的概率较低。

　　总的来说，沪铜阶段性的底明朗于67500，在基本面趋紧、政策预期支撑下，价格在当前基础上企稳继续小幅回升试高。但受宏观前景未明风险，预计价格较难突破前高。我们建议，短线交易逢低减仓止盈部分，中长线交易建议考虑宏观前景压力，保留逢高卖出套保思路。现货采购方面，以逢低适量采购补库思路为主，具体而言，价格若跌至67700元附近考虑补库3周左右的需求量。

　　本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。