宏观因素加剧铜价波动

　　2023.8.21

　　观点：

　　宏观将继续影响铜价的波动幅度，结合基本面来看，铜价走出趋势性下跌的可能性不大，或维持宽幅震荡行情。

　　8月中上旬，沪铜主力合约先跳空高开，一度站上七万关口，并刷新近半年高位70940元/吨，随后运行重心逐日下滑至六万八下方，价格跌幅接近5%。伦铜（0-3）合约沿5日均线从8860美元/吨一路下滑至8120美元/吨，波动幅度超8%。那么接下来，铜价又将何去何从呢？我们认为，宏观将继续影响铜价的波动幅度，结合基本面来看，铜价走出趋势性下跌的可能性不大，或维持宽幅震荡行情。

　　详细分析如下：

　　国内经济复苏乏力，美联储会议处于空窗期。据国内最新公布的经济数据可知，1-7月固定资产投资同比增3.4%，7月社会消费品零售总额同比增2.5%，7月规模以上工业增加值同比增3.7%，均低于预期和前值；1-7月房地产开发投资同比下降8.5%，商品房销售额下降1.5%，其中住宅销售额增长0.7%，国内经济复苏略显乏力，房地产和消费板块仍然是重大拖累。基于此，央行继续落实政治局会议精神，通过降息的方式加大对实体经济的支持力度，预计其他部门的刺激政策已在路上，“政策底”已经出现。

　　从美国近期公布的各项数据来看，经济存在强韧性，年内衰退的可能性不大，“软着陆”的概率增强。8月是美联储货币政策空窗期，新一轮美联储议息会议来临前，密切关注美国的通胀、失业率等相关数据。短期内美元指数对铜价的影响转弱。

　　矿供应宽松，粗铜供需略有缓和。7月，CSPT小组召开了2023年第二季度总经理办公会议，并敲定2023年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，环比增加5美元/吨及5美分/磅，刷新2017年四季度以来现货铜精矿采购指导加工费的新高。此外，Antofagasta与国内冶炼企业就2023年下半年和2024年上半年的铜精矿TC/RC确定为88.0美元/干吨及8.80美分/磅，略低于国内冶炼企业的预期，但较去年同期有大幅增长。上述情况均可佐证铜精矿供应维持宽松的预期。截至8月18日，进口铜精矿周度加工费指数为93.35美元/吨，预计短期内铜精矿加工费指数高企，矿产铜冶炼利润持续向好。

　　粗铜方面，截至8月18日，国产（南方）粗铜加工费1050元/吨，国产（北方）粗铜加工费1100元/吨，进口粗铜加工费105美元/吨。8月，电解铜冶炼企业的检修数量明显减少，对粗铜的采购需求有所下降，加工费止跌上修，但进入9月，新一轮的集中检修期将至，冶炼企业外购粗铜的需求或再度增加，预计粗铜加工费的上修空间比较有限。

　　图1：进口铜精矿周度加工费指数

　　（单位：美元/吨）

　　数据来源（SMM）

　　图2：矿产铜冶炼利润（单位：元/吨）

　　数据来源（SMM）

　　图3： 电解铜产量（单位：万吨）

　　数据来源（SMM）

　　图4： 电解铜净进口量（单位：万吨）

　　数据来源（海关总署）

　　电解铜产量阶段性收紧。据悉，8月仅一家电解铜冶炼企业有检修，加之原料供应宽松，冶炼利润向好，故检修复产企业和新投项目均积极投产放量，预计8月电解铜产量同、环比将有大幅增加，约98万吨。然而，9月计划检修的电解铜冶炼企业将增至6家，此后逐月减少，且精炼端有新扩建产能计划投产落地，预计下半年电解铜企业多维持高产状态，仅阶段性收紧。关注冶炼企业的硫酸库存问题，若问题持续发酵，或影响正常的排产计划。

　　进口方面，据海关数据，2023年6月电解铜净进口量约25.8万吨。考虑到非洲隐形库存陆续流入国内，沪、伦比值上修，但国产电解铜量增加，海外显性库存偏低，预计电解铜净进口量波动不大。

　　以谨慎乐观的态度预判消费表现。据悉，部分电网订单在8月有集中交付需求，加之铜价回落、精废价差收窄，精铜制杆企业的开工率有所好转。进入三伏天后，空调管的订单量下滑，但因天气炎热，维修管的订单尚可，交付期已排至9月。引线框架、接线柱、晶体管元件和电线电缆遮蔽带的订单需求或推升铜板带企业的开工率。动力电池订单持续增长，汽车PCB电子订单小幅回升，铜箔开工率易增难降。不锈钢、铁等材料的替代效应继续挤占铜棒市场。铜价的回落促使下游刚需兑现，考虑到政策层面频繁发力和“金九银十”消费预期，对消费市场持谨慎乐观态度。

　　图5： 精铜制杆开工率

　　数据来源（SMM）

　　图6： 铜管开工率

　　数据来源（SMM）

　　图7： 黄铜棒开工率

　　数据来源（SMM）

　　图8： 铜板带开工率

　　数据来源（SMM）

　　图9： 铜箔开工率

　　数据来源（SMM）

　　图10： 废铜制杆开工率

　　数据来源（SMM）

　　库存水平维持低位。截至8月18日，国内电解铜社会库存约7.5万吨，保税区库存约6.4万吨；全球电解铜显性库存约23万吨。短期来看，国内电解铜产量先增后降，叠加进口补充，供应总量始终不低；传统消费淡季下，电解铜社会库存未出现累增，“金九银十”传统旺季将至，市场对消费仍抱有一定期待，但考虑到国内经济复苏乏力的现状，建议对消费持谨慎乐观态度，预计国内电解铜社会库存维持低位。同时，美国经济呈现出较强韧性，年内出现衰退的可能性不高，海外需求尚可，预计全球电解铜显性库存维持低位。

　　图11： 国内电解铜社会库存（单位：万吨）

　　数据来源（SMM）

　　图12： 全球电解铜显性库存（单位：吨）

　　数据来源（SMM）

　　综上所述，宏观对铜价的影响将延续，而低库存逻辑将给予铜价支撑，预计铜价出现趋势性行情的可能不大，暂时难以突破宽幅震荡格局。