摘要：

　　油脂：油脂震荡运行，需求好转或带来提振

　　逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给较宽松，其中棕榈油库存回升，菜油去库缓慢，豆油延续累库。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，在出口需求整体增量有限下，马来及印尼棕榈油延续累库趋势。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济以、黑海局势及原油走强等，进一步扰动油脂市场价格。

　　行情展望：在市场多空消息交织下，油脂价格缺乏有效驱动，整体维持震荡整理，但因供需基本面存在差异，三大油脂呈现出一定强弱转换。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，短期对产量影响预计有限。从两大棕榈油产区来看，5月印尼产量继续增加，同时在出口需求未见增量下，5月延续累库态势，6-7月份压力预计逐步显现；且7-8月份印尼上调棕榈油出口税费，出口成本增加，叠加8月将执行B35计划，也对市场带来利好；而马来棕榈油6月份MPOB报告数据偏多，受天气影响产量出现下滑，叠加出口超预期回升，库存修复不及预期；而后续出口需求也预计好转，一是FOB豆棕价差走阔，二是主要消费国薪资买船需求。从国内来看，棕榈油在6-7月买船增加下，进口到港增加，预计7-8月份进口到港将维持在30万吨附近，供应充裕，现货基差仍有压力。需求方面，随着豆棕价差走阔，叠加下游备货需求，利好棕榈油消费需求。豆油方面，仍处于累库趋势。国内二季度进口供应维持高位，6月进口1027万吨，处于同期偏高水平，且7-8月供应仍较充裕。但油厂的开机节奏仍受外部因素影响，海关抽检风波再起，或影响油厂开机压榨节奏，从而影响豆油的累库进程。需求方面，后续中小学及各大高校将陆续开学，叠加下游双节备货陆续启动，豆油成交好转。菜油方面，供应压力减轻，且天气升水减弱。虽菜籽主产地在干旱天气影响，作物有受损情况，但8月后加菜籽陆续进入收获阶段，天气炒作减弱。但7-10月仍是全球菜籽青黄不接的阶段，国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下，库存也在持续回落，但快速去库仍需看到需求的增量，当前现货基差维持较低水平。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，关注双节前的下游备货情况。

　　操作建议：短期油脂预计维持震荡整理，关注需求提振情况，暂看棕榈油09合约7400一线支撑，豆油09合约8000支撑，菜油09合约暂看20日均线压力。

　　风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂需求不及预期、天气

　　蛋白粕：维持高位震荡，但进一步上行空间预计有限

　　逻辑观点：第一，巴西大豆仍具价格竞争优势，但后续出口将逐步下滑；美豆种植面积大减，且处于关键生长期天气不确定性仍存，构成成本端支撑。第二，国内油料供应较宽松，但开机及压榨节奏较慢，叠加终端补库需求，库存修复缓慢。国内菜粕，维持供需偏紧格局。第三，美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。

　　行情展望：在美豆种植面积降幅较大的背景下，生长期对于天气的容错率下降，产量不确定性仍存，关注后续8月份USDA报告对单产的调整。美豆方面，进入8月份，在降雨及凉爽天气下，市场对于天气交易情绪减弱，美豆承压下行。美豆主产地区整体干旱范围收窄，但作物优良率仍未见改善，当前优良率为52%，低于前一周的54%和去年同期的60%。同时美豆在8月份仍处于关键生长期，天气影响并未完全结束，仍需持续关注；而美豆出口需求随着巴西大豆集中上市而减弱，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑。7月份USDA报告整体数据不及预期，主要是对美豆23/24年度数据的调整，种植面积沿用6月底美农种植面积报告的8350万英亩，产量由4510下调至4300百万蒲式耳，但单产仍维持在52蒲式耳/英亩。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前大豆出口速度放缓，排船也有所减少，主要因7-8月巴西集中港口运力出口玉米，当前巴西大豆近月船期升贴水走强，成本端有所上行。而阿根廷在2022/23年度干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，减产已成为事实，USDA对于阿根廷大豆产量预估下调至2500万吨。豆粕国内市场，虽7-8月份进口大豆到港量较大，但远月新作买船积极性仍较慢，市场担心远月大豆供应。当前豆粕累库速度不及预期，受到油厂开机及压榨节奏影响，叠加终端补库需求，现货及远月基差报价坚挺。而下游近期养殖利润逐渐好转，但整体来看饲企、养殖企等配方中对豆粕添加比例上调有限，但终端企业库存并不高，仍然存在补库需求。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长。虽国内二季度菜籽到港维持偏高水平，但7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，预计6月份后菜籽到港将逐步回落。因此在油厂开机及压榨下滑后，菜粕产出也将逐步回落，且在近期需求增加下库存维持低位。需求端，随着气温回升，华南地区水产需求处于旺季，替代需求方面在近期豆菜粕价差收窄下，优势有所减弱。

　　操作建议：短期预计维持高位震荡，密切关注产区天气，短期建议低多操作，高位追多有风险。

　　风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期