【20230801】铜周报：逆风翻盘

　　铜价近期表现强势，上方反弹空间有所打开，7月库存逆风翻盘，社库+保税超预期去库，使得海外软着陆+国内再复苏+去库超预期构成宏微观逻辑闭环，目前看上方可能还有一定空间；

　　7月超预期去库。7月上旬精炼铜库存一度显著增加，主要在于进口集中到港且消费季节性回落，市场主流观点认为7月可能将有所累库，我们也调整了平衡表认为7月消费环比走弱至120万吨下方，库存增加4万吨左右。但实际上7月库存最终仍然维持去化，消费略超预期；

　　去库时点可能提前。7月超预期去库的意义在于对后续库存预期的变化，此前平衡表显示8月去库不显著，因为预计8月消费环比7月仍将下行。但是目前在宏观环比改善、政策陆续出台的背景下，很难再预期8月消费环比7月显著走弱，那么在基本持平的假设下8月也将维持去库，而9月进入消费旺季，大概率继续去库；

　　本轮定价国内再复苏始于7月上旬，与年初定价疫情放开后的复苏点位接近。从经验上看，可能需要考虑伦铜10%左右的反弹幅度，沪铜幅度或略低一些，这意味着铜价可能仍有一定反弹空间；

　　基本面上，7月考虑保税库存变动，国内意外表现小幅去库，8月去库程度将较7月更为明显，考虑7-8月淡季去库优于预期，上周我们建议进行9-11跨月操作，Back250元以下增持，盈利目标在Back500-600元左右，目前市场已经开始反映。

　　本周下调7月产量2万吨至91万吨，上调7月消费1万吨至121万吨，月度平衡调整至-1.2万吨。

　　本周下调8月产量1万吨至95万吨，上调8月消费1万吨至122万吨，月度平衡调整至-2.2万吨。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　【矿企季报：Nornickel2023年二季度铜总产量环比减少13%】2023年第二季度，Nornickel 铜总产量（包括Bystrinsky铜矿项目）为9.5万吨，环比减少13%，全部由公司自己的原料生产。产量减少是因为在Dudinka港航行暂停期间，材料堆积。此外，由于Norilsk的不利天气，铜厂的冶炼作业暂时暂停，铜产量下降。2023年上半年，铜总产量同比几乎持平，约为20.3万吨。2023年上半年，铜精矿产量为3.5万吨，同比增长4%。2023年指导产量不变。

　　【矿企季报：Teck2023年铜指导产量降至33.0-37.5万吨】Teck Resource2023年第二季度铜产量为6.43万吨，环比增加13.4%，同比减少10.1%。同比减少是因为Highland Valley Copper和Antamina的产量下降。Highland Valley Copper的生产主要受到较硬矿石和较低品位以及计划外维护的影响。Antamina的生产受到了第二季度初品位下降和工厂吞吐量下降的影响，以及“雅库”气旋造成的物流问题对储存能力产生了影响。由于QB2施工和调试的延误 ，Teck Resource2023年铜指导产量降至33.0-37.5万吨。

　　【矿企季报：First Quantum2023年第二季度铜总产量同比减少2.9%】First Quantum2023年第二季度铜总产量为18.72万吨，同比减少2.9%，环比增加35%，得益于三个主要铜矿品位的提高。First Quantum2023年铜总产量指导保持77-84万吨不变。

　　【矿企季报：MMG2023年二季度铜产量同比增加109%】MMG（五矿资源）2023年第二季度铜总产量（包括电解铜及铜精矿）为9.28万吨，同比增加109%，环比增加35%。Las Bambas产量较去年同期大幅增加153%，随着社会恢复稳定采矿已达到满负荷运营在包括第三球磨机在内的各种运营改善的推动下，矿山实现自2019年以来最高的季度选矿处理量。

　　【智利：希望提高当地铜冶炼能力，减少对亚洲冶炼厂的依赖】智利是最大的铜矿开采国，正在推进一项提高当地加工能力的战略，以减少对亚洲冶炼厂的依赖，并使运输更加清洁。矿业部表示，该部向国会提交了一项计划，将升级现有冶炼厂和炼油厂，并与私营部门合作开发新工厂。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿方面，截止上周五（7月28日）SMM进口铜精矿指数（周）报93.85美元/吨，较上期指数增加0.8美元/吨，继续18连涨。上周，铜精矿现货TC基本稳定，小幅下行，市场主流成交/可成交TC在90中低位。供应端保持稳定，印尼的货物发运也陆续恢复。第五号台风对铜精矿运输影响2天左右，对现货市场及冶炼厂的运营基本无影响。内贸矿现货市场活跃度也维持稳定，大多炼厂需求仍然较弱，个别市场参与者有现货补库需求，内贸市场主要活跃在外贸转内贸矿。

　　最新海关数据显示，2023年6月中国铜精矿进口量为212.5万吨，同比增加3.2%，环比减少16.9%；2023年1-6月中国铜精矿累计进口量为1343.5万吨，累计同比增加7.9%。从进口来源国看，美洲铜精矿出口大幅减少是导致6月份中国铜精矿环比回落的主要原因。智利、秘鲁、墨西哥、巴拿马、美国、巴西和加拿大共出口铜精矿141.35万矿吨，环比减量达44.49万矿吨。中国从南美洲的铜精矿进口量环比回落虽然有部分原因可能是由于南美洲主要铜矿山铜矿石开采量减少、铜品位下降、遭受自然灾害、矿山关键设备损坏等，但是6月中国从南美洲的铜精矿进口量回落属于回归至正常水平。另外，国内6月有7家冶炼厂进入检修期，粗炼产能共计175万吨——6月的检修导致冶炼厂对铜精矿需求的减少，也是促成6月中国铜精矿进口量回归至正常进口水平的主要动力。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为64.3万吨，较上周环比增7.1万吨。分仓库来看，主要增量来自于连云港、南京港以及锦州港。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　上周，国内炼厂冶炼利润有所增加，得益于TC价格进一步上涨，另外伴生副产品如金银等价格回升也从一定程度上对炼厂利润做出贡献，同时副产品硫酸价格从低迷中慢慢恢复，也对利润形成支撑。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　上周，随着月末临近，且铜价日渐上行，现货升水持续下滑，接近交割水平附近，市场交投表现谨慎。直至周后进口亏损进一步扩大，进口冲击下降，且下游考虑台风因素加大刚需备货量，现货升水单日快速抬升，持货商挺价意愿增强，普遍对后期次月back预期增加。后期来看，7月考虑保税库存变动，国内意外表现小幅去库，8月去库程度将较7月更为明显，考虑7-8月淡季去库优于预期，建议进行9-11跨月操作，Back250元以下增持，盈利目标在Back500-600元左右。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　截至7月28日，伦铜库存略增至6.22万吨附近，注销仓单比例进一步下降至0.7%左右。同时，cash月贴水水平扩大，报贴水37美元/吨附近。从库存间流动来看，欧洲及亚洲地区依然为主要波动地区。随着LME铜库存下降接近极值，包括亚洲及欧洲地区库存波动率有所下降。随着后期进口亏损逐步增加，预计炼厂出口操作增加，LME亚洲仓库将再次出现一定增量。从近期亚洲仓库变动来看也印证了这点。考虑国内炼厂出口量级，预计后期LME库存或增加至7-8万吨左右。

　　LME的Futures Banding Report显示铜价多头远期持仓轻仓有所增加，空头近期轻仓有所减少，但远期轻仓有所增加，市场远期分歧加剧。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所下降。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周铜价逐日走高，但由于人民币汇率波动，铜进口窗口亏损状态未见收窄，亏损额度依然维持在500-600元左右，如我们预期。后期来看，短期进口亏损依然将逐步扩大，并向出口机会考虑，预计扩损空间有望扩大至800元/吨以上。届时，国内炼厂将再度出现出口操作，操作窗口时间在8月中旬左右。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　近期进口亏损空间扩大，清关量维持稳定，上海保税区库存再度小幅下降，数据库存下降至2.96万吨左右。上周，保税区周度清关量维持在2.5万吨。预计保税区库存实际理论值维持在4-4.5万吨左右。分细项来看，清关品牌主要为：国产、智利、非洲等。广东保税区微增至0.96万吨。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上周，到港船货数量维持低位，船货量在1.94吨附近，LME注销仓单货源持续到港。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为2.95千吨，周度出口量为1千吨。随着国内运往保税货源有所增加，关注后期比值变动后的出口机会。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　截至7月28日，精铜杆与再生铜杆价差缩小至1053元/吨，废铜进口维持在小幅亏损。废紫铜方面，受宏观利好消息影响，上周废铜价格大幅上涨，市场交投氛围明显回暖。持货商多低价位库存，随着铜价上涨，利润扩大，进而多选择高位出货获利离场，市场废铜货源得到释放。贸易商见铜价涨势偏强，投机性需求随之增加，周内废铜回收端价格有高于铜厂采购价的迹象。下游铜厂前期原料订单到货速度较慢，叠加原料耗库加快，提振厂家采买意愿。而部分厂家因原料紧缺，为争抢市场货源，被迫加价买货，导致成交价格区域分化明显，其中河南和湖北的成交价相较偏高。总体上，目前处于传统消费淡季，需求端疲软，厂家多以销定采为主。

　　废黄铜方面，由于铜价总体呈上涨趋势，市场交投较为活跃，但市场上废黄铜货源供应较前几周并无明显好转。持货商现有库存较少，且大部分人出货意愿较低，愿意出货的也因为议价空间不足而难以在市场上成交。进口方面，国外废铜涨价，国内废黄铜现货却涨幅较小，进口废铜利润倒挂现象加剧，流入国内的进口铜也在减少。铜棒市场成交节奏并未展现出回暖的趋势，下游再生黄铜棒厂成品销售不佳，且部分企业甚至存在利润倒挂的现象，因此多数企业都在从数量和价格两方面控制对废黄铜原料的采购。此外，就目前铜厂所接到的生产订单数量来看，厂内对原料的需求本就大不如前。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　随着铜价大幅反弹，下游表现如何呢？具体如下：

　　精铜制杆：上周（7月22日-7月28日）国内主要精铜杆企业周度开工率大幅回落，仅录得为59.73%。精铜杆开工率大幅下滑，主因周内多家铜杆厂调节自身库存减产所致。叠加临近月末铜杆厂正常检修，对行业开工率造成较大的影响。从调研来看，临近月末下游采购以刚需为主，采购情绪较为谨慎，虽周五铜价重心稍有回落，但下游订单增量有限，行业订单延续此前清淡行情。精废铜杆方面，虽再生铜杆价格优势持续收敛，但其对精铜杆的冲击仍存。精铜杆行业由于资金占用成本较高，企业对于库存的控制相对严格，由于近期消费趋弱，部分精铜杆厂被迫选择减产、检修等调节生产节奏的方式，因此近期精铜杆开工率波动较大。预计经过减产调节，精铜杆行业周开工率会有所回升。另外从近期的调研来看，当前不乐观的消费恐将延续至8月份，下游迫切等待铜价能有较大的回调，刚需订单仍值得期待。

　　废铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（即7月22日-7月28日）再生铜制杆企业开工率为40.20%（调研企业：15家，产能148万吨/年），较上周下降了2.93个百分点。供给端，由于铜价窄幅波动，再生铜原料供应商盈利有限，为此本周再生铜原料供给显现紧张状态，再生铜杆厂补再生铜原料不易，大部分再生铜杆厂原料库存已处在安全库存下方，甚至有些再生铜杆厂只能勉强维持连续生产。消费端，下游消费并未有明显改善，下游电线电缆厂对现阶段铜价表现畏高，为此购买积极较低，但值得关注的是，再生铜杆贸易商在高铜价下有足够的套利机会，为此积极买货，叠加再生铜杆现货开工率下降，为此再生铜杆呈现现货供给紧张的状态。

　　铜板带：上周，铜板带生产企业订单出现不同程度的下滑，加之天气炎热，部分地区受台风过境影响，一些铜板带企业开工率出现下滑。铜板带现货价格居高不下，加之7月份处于下游淡季，导致终端企业采购量出现明显下降，部分企业反馈7月份订单下降10-20%左右，故周度铜板带市场订单较差。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　上周，LME仓库出现一定增量，COMEX库存也同步出现增加。但是国内社库及保税库存依然出现平滑下降，也从另一方面印证国内消费较预期表现优良。

　　上周，上海库存下降至6.62万吨左右，南大、七处及上港等仓库均出现明显下滑。由于进口船货到达下滑，部分进口铜长单交货商吸收国内市场货源交付下游，导致库存下滑较为明显。后期来看，本周华东尚有台风预期，市场依然有中间商收货应对后期物流滞缓的可能性。

　　数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

　　上周，广东地区库存总量略降至2.54万吨左右，库存底部依然在2.5万吨左右得以印证。另外，尽管广东库存维持低位，但当地现货报价仅在平水附近，较难出现高升水状态，也说明地区间的明显差异，以及当地供需错配的状态。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　上周，江苏无锡地区库存下降至0.25万吨，因上海可流通货源下降后，持货商开始出售常州等江苏地区货源。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　从7月25日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为31.4%、30.9%，多头增加0.4%，空头减少1.8%，市场抛压氛围下降。

　　非商业净多头持仓为1159张，为6月末来再次转正，COT指标为0.318。