经中国证监会批准注册，全球首个合成橡胶期货今天在上海期货交易所挂牌交易。

　　首日盘面回故：市场情绪较为平稳

　　合成橡胶上市首日，共挂牌交易7个合约，分别为BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406和BR2407，截至28日收盘主力2401合约收于10755元/吨，其余月份合约2402收于10625元/吨，2403收于10600元/吨，2404收于10540元/吨，2405收于10495元/吨，2406收于10520元/吨，2407收于10510元/吨。现货市场28日中石化顺丁上调200，齐鲁胶报10900，燕化胶报10900，茂名胶报10900，齐翔胶报10900。跨期价差方面，整体呈近强远弱格局，月间呈现Back结构。

　　集合竞价后开盘价，BR2401合约开于10750元/吨，与昨日现货价格接近，开盘后盘面走势平稳，持仓量在15000手左右，合成橡胶所有合约总持仓量在20000手左右，体量较小。

　　从盘面的情绪上来看，由于上期所给出的基准价在成本附近，首日集合竞价后盘面窄幅震荡，整体波动幅度较小，月间呈现Back结构，反应参与交易的投资者对于合成橡胶未来价格走势的看空预期比较一致，同时认为2401合约10750元/吨的开盘价较为合理。

　　核心逻辑：供给压力下的远月偏弱预期

　　从基本面角度来看，预计23年丁二烯橡胶将呈现供给小幅增加的状态，需求主要取决于下游轮胎的配套和替换，大概率维持供给略剩的产业格局。供给端，全球成品油受到俄乌冲突影响，供应收缩，上游成品油裂解利润持续为正，丁二烯作为乙烯裂解产物之一被动增产。同时，丁二烯橡胶自身仍有生产利润，推动生产企业维持高位开工，国内炼厂投产增加，预期丁二烯橡胶远期供给相对偏强。需求端，丁二烯橡胶与天然橡胶的主要下游相同，都是轮胎，区别在于丁二烯橡胶在半钢胎中占比较大，天然橡胶在全钢胎中占比较大。因此，丁二烯橡胶的需求主要取决于半钢胎，也即乘用车的配套和替换，其中又以配套需求为主。今年国内半钢胎的需求相对较好，尤其是外贸方面，国产半钢胎的性价比吸引了较多海外订单，预期丁二烯橡胶远期需求持稳。

　　丁二烯和顺丁橡胶的库存都处于相对高位，但受装置检修的影响较大，库存调节相对灵活，生产利润是决定性因素。而在供给端持续增产的预期下，中长期的累库趋势预计不会有太大变化，考虑到短期和中长期的供需，我们认为现货及盘面价格更偏向于Back结构。

　　而短期来看，在汽柴油裂解利润维持的情况下，三季度丁二烯装置目前存在检修计划的装置较少，下半年存在部分新增投产，预期供给增加。丁二烯橡胶上半年生产利润较差导致开工低位，近期生产利润相对高位，开工率也将维持高位，三季度预计产能将较为充分。下游主要需求半钢胎产销较好，下半年预计将维持该态势。因此虽然长期供应压力存在，短期现货价格较期货呈现缓跌，而期货上市2401及后续月份合约，正值上游利润较好，炼厂不断投产的时期，压力偏大，上市后预计偏弱运行，远月合约压力将更大。综上，考虑供应压力和成本支撑，但由于原料价格波动较大，我们认为盘面绝对价格在9500—12000区间震荡的可能性较大，而月间呈现Back结构的确定性较大。

　　策略观点

　　从首日的盘面交易情况来看，产业参与为主，市场参与者相对较为理性。在此情况下，我们建议产业套保客户可以择机进入。投机层面，2401合约与2402合约之间价差较其余月份偏大，并非基本面原因所致，博弈情绪较重，持仓量增加后走缩可能性较大，近期可考虑建立正套头寸。

　　推荐策略：BR2401-BR2402正套。

　　*以上观点由南华研究院能化分析师戴一帆Z0015428、江雪F03118536

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