截至7月21日当周，股指缩量回落，当周公布的6月及上半年经济数据继续走弱，美元再度升值对市场风险偏好构成压制。但从中期看，基本面正在边际改善初期，人行、外汇局上调跨境融资宏观审慎调节参数，国务院发布关于促进民营经济发展壮大的意见。 　　比价方面，价值风格跑赢成长。行业层面，通讯、传媒、计算机领跌，仅房地产、建筑材料等少数行业逆势上行。持仓量方面，与基本面周期模型有所背离，股债轮动在上周有所增强，国债持仓量整体小幅下行，持仓量逐渐从IM转移向IH。 　　估值指标来看，当前沪深300市盈率倒数-10年国债利率处于过去五年85%的分位点；沪深300股息率/10年国债利率处于过去五年87%的分位点。相对债市来说，股市依然具有性价比。 　　从高频宏观基本面因子评分来看，期指方面，通胀指标3分，流动性指标3分，估值指标3分，市场情绪指标2分。期债方面，通胀指标7分，流动性指标7分，市场情绪指标9分。临近交割基差快速收敛，新近月合约除IC外均小幅升水，但IF与IH当季与下季合约仍在倒挂；IF近月合约分别升水12.09、IH升水9.71、IC贴水0.23和IM升水5.58。 　　基于股债横截面的CTA策略本周策略净值上行0.09%。上周没有新开仓，收益来自于前一周对于TF多头的持有。长周期方面，二季度包括GDP在内的整体数据低于预期，市场围绕强预期和弱现实博弈。但是当前市场对经济数据走弱的敏感度下降，长周期模型仍然看好成长板块修复进程。短周期方面，流动性支撑下IM和IC成长板块在周初有一定回升，随后回落。持仓量方面，我们最近观察到空单持仓期限远月化，也反映目前机构认为基差已经处于高位，通过长期合约锁定对冲成本。尤其是如IC的下季合约空单占比近80%，短线投机端力量向近月集中，带动股指间的信号强度分化，偏向价值。持仓量方面则与基本面周期模型有所背离，股债轮动在上周有所增强，国债持仓量整体上行，由于近期周内波动导致持仓量权重下降，尽管综合信号持续下行，结构方面偏向IC和IM。即预期偏弱导致上行乏力，但下方流动性支撑使得指数震荡。期债方面，短周期有所回落，但是偏弱的经济数据仍对长周期信号有所支撑。从隔季交投情况来看，远月的多单减少，但是近月仍然有净流入，表明市场认为短线并无太多下跌空间，综合信号中性震荡。 　　目前，当前国债收益率曲线相对偏平坦，考虑到市场对于经济复苏不及预期，资金利率有概率进一步宽松，短端利率下行赔率更大一些，未来短期建议以做陡为主。

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