一、美元技术性反弹，软着陆预期主导金融市场

　　本周美国数据略弱，其中号称“恐怖数据”的6月零售销售月率增长0.2%，上月值上修为增长0.5%。6月数据低于预期和前值，但是连续三个月环比增长，而且剔除汽车、能源和食品的核心零售销售增长0.6%，市场仍做正面解读。另外6月新屋开工年率和营建许可也较上月小幅回落，不过5月新屋开工强劲增长已扭转了之前的下滑势头。总体看虽然本周数据普遍较上月有所转弱，但并未改变整体边际向好势头。叶伦表示强就业下经济没有衰退风险，高盛也上调了软着陆的预期。临近7月联储例会，目前预期7月加息25个基点，首次降息在明年3月。软着陆+利率见顶逻辑继续。

　　另外本周公布的欧元区6月通胀数据继续回落5.5%，创一年半低位，欧洲央行官员暗示7月可能是最后一次加息，未来是否加息看逐月数据。欧元加息预期下调有利于美元反弹，但从中期看欧洲经济动力减弱的势头持续。

　　短线看美元指数在大跌之后本周止跌反弹，属于正常的技术性调整，周线形态破位可能指向98下方的历史长期支撑区。美元趋势性下跌时，对大宗利多。

　　二、中国数据持续弱于预期，刺激政策集中在消费端

　　上周末中国公布了6月主要经济数据，其中固定资产投资、居民消费增速进一步下滑，房地产投资下滑幅度扩大是拖累固定资产投资的主要因素，居民消费增速下滑则主要是基数效应消失，本周30城商品房销售环比上周有所回升，总体7月销售面积继续低于去年水平，下半年地产投资下行是确定的，经济弱复苏结束，边际下行压力继续加大。

　　但失业降至5.2%，居民消费中大件汽车销售累计同比增长6.1%，7月单周销售同比保持增长，空调1-6月累计同比增长16.6%。另本周国务院发布促进民营经济发展壮大的意见，财政部明确新能源车购置税减免延长4年至2027年末，商务部等13部门表示支持居民旧房装修改造。一方面这意味着下周的政治局会议推出的稳增长政策主要集中在这些领域，政策力度有限，另一方面说明下半年居民消费回升的力度可能会上升。总体看经济下行压力大已成共识，但一定程度的稳增长预期仍在，关注边际走向的预期。

　　三、供需两弱，低库存难有实际压力

　　本周LME库存连续小幅回升，但总量仍低于6万吨，注销仓单降至4千吨，现货贴水在20-27波动，暗示需求不佳挤仓结束。但是库存保持极端低位，持货商其实对库存保持很强的控制力，运作库存支撑价格的可能性很高。

　　沪铜方面，随着5月下旬注销仓单逐步到港以及非洲铜集中到货，现货升水大幅下跌，周五现货升水报70元，较上周低200元，较6月下旬的高位跌了近500元，8--10月的升水收窄到300元。不过库存并未见明显增加，SMM统计周四国内主流消费地铜库存11.5万吨，环比持平，整个7月在预期供增需减的情况下实际库存不增反微减，预计下周进口到货有所增加，而高温和空调临近年假，库存会有增加，整体累库远不及预期没有实际压力，利空落空。

　　需求方面，7月下游整体维持淡季状态，价格回落和升水大幅下调仅刺激单日略有补货，买盘整体维持刚需没有持续性。但是随着升水走弱和进口亏损扩大，持货商开始转而挺升水。另外废铜滞跌，持货商挺价意愿强，导致精铜杆与低氧杆价差由上周五的2000元收窄到1000元。据了解各地通知企业执行“财税40号文”，虽然普遍认为不可能追缴，但落实力度加大，新采购活动都必然考虑3%税率成本，因此可售废铜紧张，价格坚挺。整体看铜价虽然仍维持在68000一线窄幅震荡，但价格略有回落结构即迅速改善，反映了精铜和废铜低库存对价格支撑强。

　　统计局公布6月国内精铜产量109万吨，较上月持平，上半年累计产量增长12.5%，6月进口精铜29.8，较上月持平，上半年累计进口166万吨，同比减少21万吨，上半年表观需求778万吨，较去年同期增加70万吨。6月铜材产量211万吨，较上月增加12万吨，上半年累计产量增长6.7%，需求增长并不弱，也与持续低库存相吻合。

　　技术上看，铜价站上67500平台，日线和周线形态都已摆脱了年初以来的下行压力，并站上60、100日均线和60、100周均线，67500下方转为强支撑区。价格横向震荡，等待新的方向，但考虑低库存和整体升水结构，是易涨难跌格局。

　　宏观逻辑逐步转向美国经济软着陆+利率见顶，与中、欧经济边际下行矛盾，整体震荡略偏多头。现货虽然供需两弱，7万上方严重抑制需求，但淡季过半库存仍未见有效增加，将逐步转向旺季低库存担忧。整体价格压力逐步减弱，价格维持高位偏强震荡，区间交易策略。下周主要波动区间70500-68000。

　　风险因素：美联储议息会议及对加息路径预期的重大变化、国内稳增长政策兑现情况