纯碱：新增产能预兑现 花开花落终有时

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　　摘要

　　1. 下半年，纯碱市场最大的利空因素是供应端增量的兑现，成本端坍塌逻辑仍在继续，煤、盐、合成氨均有较大幅度下降，需求端由于下半年低成本天然碱的大量达产，玻璃厂开始主动降低纯碱库存以准备采购后市的低价纯碱，对市场心理冲击较大。

　　2.供应：短期来看，6月份计划检修厂家有限，7月份计划检修厂家集中，纯碱厂家开工负荷率或有下降。远兴能源一期计划6月底投料试车，产能逐步释放。下半年新增产能项目集中，市场预期悲观，纯碱市场长期承压。需求：重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃厂家坚持刚需采购为主。中长期光伏玻璃需求仍然会稳步向上，但是浮法玻璃的需求具有高度的不确定性。出口：随着欧美加息的深入演变，经济衰退出现，需求降温，加之能源危机解除，下半年纯碱出口不容乐观。库存：远兴能源一期计划6月底投料试车，产能逐步释放，预计下半年纯碱或将呈现累库格局。

　　3. 根据上述基本面数据推算，我们预计下半年纯碱仍有下跌空间，套利方面维持近强远弱格局不变，建议关注9-1正套。后续关注新增产能投产进度、碱厂企业检修情况、光伏玻璃产线点火及国内消费的改善。

　　风险提示：纯碱新增产投放不及预期、地产终端需求提振（上行风险）。

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　　行情回顾

　　一季度纯碱基本面处于“三高一低”格局：高利润、高供应、高需求、低库存，价格偏强运行。一方面，受到海外能源价格上涨的影响，海外纯碱成本上涨超100美元/吨，导致国内纯碱出口量环比上升200%，进口量环比下降200%；另一方面，纯碱近5年没有新增产能释放，加之连云港搬迁减少了130万吨/年装置，使得供应偏紧。库存始终处于极低水平，支撑纯碱价格一路上涨至年内高位。

　　二季度纯碱市场最大的利空因素是供应端增量的兑现。受到远兴能源阿拉善项目一期一条150万吨产能6月底前全部完工，且入冬前开始二期280万吨建设的消息影响，纯碱走出一波流畅的趋势性下跌行情，跌幅巨大。再者，成本端坍塌逻辑仍在继续，煤、盐、合成氨均有较大幅度下降，需求端由于下半年低成本天然碱的大量达产，玻璃厂开始主动降低纯碱库存以准备采购后市的低价纯碱，对市场心理冲击较大。

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　　期现货市场分析

　　现货方面，国内纯碱现货市场价格从4月18日的3050元/吨，一路下跌至最低1850元/吨送到价格，随着氯化铵、纯碱价格持续下滑，纯碱厂家盈利空间明显萎缩，厂家稳价心态强烈。碱厂的待发订单走弱，轻碱下游受开工和消费影响采购情绪不高，重碱下游维持刚需采购。市场对新增产能投产有比较一致的期待，下游并不会在下跌行情下补充库存。

　　期货方面，受到新增产能将在二季度末达产的消息影响，市场信心受到严重打击，自3月末开始，多数碱厂开始降价甩货。期货虽然贴水现货400元/吨，但也开始破位下跌，主力2309合约自4月18日高点1686元/吨，一路下探至5月下旬的1550元/吨，目前横盘整理。

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　　供需及其影响因素分析

　　（一）2023年下半年产能压力激增

　　据悉，阿拉善天然碱项目一期共四条纯碱生产线（共500万吨/年），其中150万吨/年规模产线2条，100万吨/年规模产线2条；配有小苏打产线40万吨/年。2023年6月计划投产第一条150万吨/年产线，预计2023年年底四条生产线满负荷生产，全年贡献产量200万吨左右。中化二建6月19日在公众号宣布阿拉善天然碱项目，浓缩结晶工段全部顺利试车完成，并且一线二线工艺泵已经具备投料生产条件，也就是说一线和二线都已具备投产能力。

　　纯碱企业开工负荷率受市场行情、盈利情况、环保、安全、原料供应等因素影响。2023年1-4月份纯碱价格处于历史同期高位，纯碱企业盈利情况较好，5-6月份纯碱价格快速下滑，但纯碱企业仍有一定利润。在高利润的情况下，我们看到1-5月份纯碱企业检修损失量明显小于2022年同期水平，各企业均积极提升生产负荷率，纯碱产量创历史同期新高。根据国家统计局数据显示，2023年1-5月，纯碱产量1321.09万吨，同比2022年增长6.94%。截至2023年6月23日，钢联数据统计纯碱整体开工率91.34%，环比增加2.12%，同比增加6.06%。

　　夏季是纯碱市场的传统检修旺季，从 企业公布的检修计划看，6月山东海化老线、中盐青海碱业有检修计划，涉及产能270万吨。7月份计划检修企业增多，涉及产能约450万吨。根据往年的数据来看，夏季高温会对纯碱企业正常开工负荷率造成一定影响，预计纯碱开工负荷率下降。

　　综合来看，6月份计划检修厂家有限，7月份计划检修厂家集中，纯碱厂家开工负荷率或有下降。远兴能源一期计划6月底投料试车，产能逐步释放。下半年新增产能项目集中，市场预期悲观，纯碱市场长期承压。

　　（二）重碱下游刚需采购，出口不容乐观

　　2022年玻璃产线窑龄偏大，10年以上窑龄的产线已经超过了20条，在上游持续亏损情况下，玻璃产线停产冷修较多。2023年上半年玻璃利润较好，截至2023年6月23日，煤制玻璃利润401元/吨，石油焦制玻璃利润633元/吨，天然气制玻璃利润432元/吨。

　　高利润刺激下，玻璃点火复产的预期增强，目前虽然现货价格有所回落，但成本也在不断下移。钢联数据统计国内浮法玻璃产能为16.39万吨/日，环比增加1.36%，同比降低4.64%。光伏玻璃产能为8.81万吨/日，环比增加0.92%，同比增加51.37%。玻璃产线的投产刚性较强，因为冷修的成本非常高，一旦投产通常连续生产8年甚至更久。根据产业目前的利润情况和潜在点火产线，预计下半年玻璃供应还将继续增加，2023年年底玻璃日融量有望增加到17万吨。

　　重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃厂家坚持刚需采购为主。7月各销区都会进入梅雨季节，我们对玻璃淡季现货的表现偏弱看待，厂家仍有累库压力。截至2023年6月23日，全国浮法玻璃样本企业总库存5524.7万重箱，环比下降5.9%，同比下降43.46%，折库存天数为23.8天。

　　从国内需求来看，光伏玻璃需求仍然会稳步向上，但是浮法玻璃的需求具有高度的不确定性，目前主要依靠的是竣工，但是2023年下半年房地产需求转弱后，竣工能否延续是一个大问题。

　　相比较进口而言，出口对今年供需的影响可能更大。2022年纯碱出口量205.5万吨，同比增长170.89%。随着欧美加息的深入演变，经济衰退出现，需求降温，加之能源危机解除，下半年纯碱出口不容乐观。

　　综合来看，重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃厂家坚持刚需采购为主。中长期光伏玻璃需求仍然会稳步向上，但是浮法玻璃的需求具有高度的不确定性。后续关注碱厂企业检修情况、光伏玻璃产线点火及国内消费的改善。

　　数据来源：同花顺、徽商期货研究所

　　（三）库存处于偏低水平，转折点在新增产能达产

　　自2022年下半年开始，各环节库存均处于绝对低位一直是纯碱价格的重要支撑。今年上半年，纯碱一直处于快速去库趋势中，上游新增产能没有投产，下游浮法、光伏在高利润的刺激下需求不断增长，供需趋紧是去库的主要原因。

　　根据钢联数据显示，截止至2023年6月23日，纯碱库存总量在43.73万吨，同比去年增加9.98%。目前国内纯碱库存较低，供应端的延迟和需求端的爆发，都有可能会带来供需缺口的扩大。

　　结合2022年报中关于纯碱供需平衡的分析，远兴能源一期计划6月底投料试车，产能逐步释放，预计下半年纯碱或将呈现累库格局，累库节点主要在远兴天然碱产能投放之后，纯碱供需格局将正式转为过剩，库存压力主要从下半年开始体现。

　　（四）纯碱利润高位回落，成本坍塌

　　由于纯碱价格的大幅下行，利润被持续压缩。截止至2023年6月23日，纯碱利润高位回落，同花顺资讯统计国内联碱企业利润为561.08元/吨，环比上月降低7.94%，同比降低70.82%；氨碱企业利润为474.49元/吨，环比上月降低1.27%，同比降低63.92%。

　　氨碱法物料消耗主要是合成氨、煤炭、盐、石灰石，联碱法主要物料是煤炭、盐。2023年煤炭、盐、合成氨均大幅度下跌，导致今年纯碱成本也大幅度下移。同花顺资讯统计国内联碱企业成本为1448.93元/吨，环比上月降低5.95%，同比降低11.62%；氨碱企业成本为1636元/吨，环比上月降低3.91%，同比降低4.61%。

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　　价差分析

　　前期由于基本面的分化，纯碱-玻璃价差最高扩大至1438元/吨，最低缩小至30元/吨。截止至2023年6月23日，纯碱-玻璃价差为183元/吨。根据基本面情况推演，从国内需求来看，光伏玻璃需求仍然会稳步向上，但是浮法玻璃的需求具有高度的不确定性，纯碱下半年投产问题或将会导致供应压力，目前两者并没有明显的强弱关系，价差回到前期高点的可能性较小。

　　我们在年报中提到，根据纯碱新增产能的投产计划，我们判断价格或将呈现近强远弱格局，建议关注9-1正套。后续关注新增产能投产进度、碱厂企业检修情况、光伏玻璃产线点火及国内消费的改善。

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　　观点总结与策略推荐

　　下半年，纯碱市场最大的利空因素是供应端增量的兑现，成本端坍塌逻辑仍在继续，煤、盐、合成氨均有较大幅度下降，需求端由于下半年低成本天然碱的大量达产，玻璃厂开始主动降低纯碱库存以准备采购后市的低价纯碱，对市场心理冲击较大。我们在年报中说到，从投产的预期进度来看，国内纯碱或将会从2023年下半年博源阿拉善项目一期投产开始过剩，目前的下跌趋势是第一步压缩上游利润，后面随着下半年库存累积，将会走到第二步压缩供应阶段，小规模的纯碱厂会受到一定的冲击，高成本区间的氨碱法工厂将被迫停产，2024年预计会形成一波小厂的关厂潮。

　　套利方面维持近强远弱思路不变，建议关注9-1正套。后续关注新增产能投产进度、碱厂企业检修情况、光伏玻璃产线点火及国内消费的改善。