阶段牛熊转换 静待风云起

　　01

　　摘 要

　　1.2022/23榨季国内蔗糖产量大减、甜菜糖略增，整体产量超预期下调；销糖量与销糖率均好于上年，进口量同比略降。

　　2.春节后郑州糖市大幅走高，在16年底高点附近遇阻回落。

　　3.22/23榨季北半球主要产区产量均不及预期，国际市场出现阶段性供应偏紧。

　　4.巴西23/24榨季开局较好，极大缓解国际市场供应紧张压力。

　　5.国际宏观形势看淡，通胀与货币紧缩并存，经济衰退阴影下消费预期较弱。全球白糖市场供需结余数量下调。

　　风险提示：23/24榨季巴西糖产量不及预期、北半球产区受厄尔尼诺灾害性天气影响

　　02

　　我国白糖供需分析

　　（一）产量与销售方面

　　截至2023年5月底，2022/23年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。全国累计销售食糖625万吨，同比增加88万吨；累计销糖率69.7%，同比加快13.3个百分点。5月份全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5979元/吨，同比回升214元/吨。2023年5月成品白糖平均销售价格6518元/吨。

　　其中：广西2022/23榨季生产始于2022年11月15日，至23年4月14日全部收榨，开机糖厂数量为73家，较上榨季减少1家；生产持续时间152天，较上榨季减少4天；平均开机时长87天，同比减少18天。本榨季广西累计入榨甘蔗4122.13万吨，较上榨季减少897.28万吨；产混合糖527.03万吨，较上榨季减少84.91万吨；产糖率12.79%，较上榨季提高0.6个百分点。截至5月底，广西累计销糖374.44万吨，同比增加37.99万吨；产销率71.05%，同比提高16.07个百分点。其中，5月单月销糖72.31万吨，同比增加9.83万吨；月度累计工业库存152.59万吨，同比减少122.9万吨。

　　云南省2022/2023榨季生产从2022年11月3日英茂勐捧糖厂率先开榨，同比上榨季推后了11天。于5月12日全部收榨，历时191天，开榨糖厂50家，全省累计入榨甘蔗1514.59万吨，与上榨季相当（2021/22榨季入榨甘蔗1522.42万吨），产糖201.10万吨，同比上榨季增长10.5万吨（上榨季产糖190.60万吨），产糖率达13.28%（上榨季产糖率12.52%。截至5月底云南省累计销售新糖130.42万吨，产销率64.85%，5月份单月销糖26.06万吨，同比增加5.31万吨，工业库存70.68万吨，同比减少34.22万吨。

　　广东省2022/23制糖期截至2023年4月底已全部收榨，累计榨蔗量528.46万吨（去年同期562.56万吨），产糖量51.84万吨（去年同期54.65万吨），出糖率9.81%（去年同期9.71%），销量44.59万吨（去年同期41.36万吨）库存7.25万吨（去年同期13.29万吨），产销率86.02%（去年同期75.68%）。其中4月份单月销糖2.19万吨，同比减少2.24万吨。

　　海南省2022/23年榨季机制糖厂入榨蔗量共计71.33万吨，比上榨季的70.32万吨增加1.01万吨；共产糖8.65万吨，比上榨季的8.44万吨增加0.21万吨，混合产糖率12.13%，比上榨季的12.00%提高0.13%（最高为海头糖厂12.75%，最低为龙力糖厂11.04%）。至2023年5月31日止，累计销糖3.60万吨（其中本月销售0.80万吨），比上榨季同期的4.26万吨减少0.66万吨，产销率为41.62%，比上榨季同期的50.47%减少8.85%；本月销售含税出厂价6072-7395元/吨（去年同期为5193-6202元/吨）；库存食糖5.05万吨，比上榨季同期的4.18万吨增加0.87万吨。

　　内蒙古2022/23制糖期累计产糖58.3万吨，同比增加11.3万吨。截至5月底内蒙古累计销糖49.8万吨，同比增加4.95万吨；产销率85.42%，同比下降6.11%；工业库存8.5万吨，同比增加4.35万吨。其中4月份销糖7.94万吨，同比增加5.84万吨；5月份销糖9.42万吨，同比增加7.37万吨。

　　新疆2022/23制糖期累计产糖45.58万吨，同比增加11.83万吨；截至4月底累计销糖20.09万吨，同比增加5.18万吨；产销率44.08%，同比下降0.1个百分点；工业库存25.49万吨，同比增加6.65万吨。

　　农业农村部6月12日发布中国食糖供需形势分析：巴西产糖量及其出口如预期增加，国际糖价有所回落。受国际糖价传导影响，国内糖价略有回调，但夏季是传统食糖消费旺季，且工业库存偏低，糖价调整空间有限，后期国际油价波动、异常天气等变数犹存，国内外市场仍有较大不确定性。2022/23年度中国食糖生产全部结束，食糖产量小幅调减至896万吨；食糖进口成本持续上涨，国内食糖均价上调至6150-6550元/吨。本月预测，2023/24年度，甘蔗面积保持稳定，甜菜种植面积减少，糖料种植面积持平略减；土壤墒情向好，糖料单产提升，食糖产量预计1000万吨；食糖进口量保持稳定，消费量略增至1570万吨。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

　　（二）销售价格方面

　　22/23榨季以来，主产区现货报价触底回升，跟随期货价格大幅上涨。4月份以来，期现货价格高企，下游追高积极性明显回落。截至6月28日，广西制糖集团报价区间为7000-7380元/吨，云南制糖集团报价区间为6800-6850元/吨，加工糖集团主流报价区间为7060-7600元/吨，现货报价连续多日下挫，贸易商观望态度渐浓，交投情绪偏淡，成交一般。

　　（三）进口方面

　　海关总署公布数据显示，2023年5月我国进口食糖4万吨，同比减少22.2万吨，降幅84.73%。2023年1-5月累计进口食糖106.11万吨，同比减少56.24万吨，降幅34.64%。2022/23榨季截至5月累计进口食糖283.31万吨，同比减少62.01万吨，降幅17.96%。

　　自2020年以来，我国已连续三年每年进口糖数量均超过500万吨，进口糖与国产糖数量占比连续三年超过50%。商务部数据显示，2月下半月至5月下半月关税配额外原糖实际到港0万吨、下月预报到港0万吨，配额外进口糖进不来，近阶段以消耗国内库存为主。

　　在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，21年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值，最低时在-1000元/吨以下。2023年6月27日，ICE原糖收盘价为23.1美分/磅，人民币汇率为7.2273。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5942元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为7628元/吨；配额内泰国糖加工完税估算成本为6070元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为7796元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，2020年以来连续三年进口量均处高位，国内进口糖供应保持相对充足。

　　03

　　国际原糖主产国供需分析

　　（一）泰国产量恢复增长不及预期

　　2022/23榨季截至4月4日，累计甘蔗入榨量为9388.44万吨，含糖分为13.32%，产糖率为11.74%，累计产糖量为1102.52万吨。

　　去年11月，经纪商兼分析机构StoneX认为有利的天气令泰国受益，预计泰国2022/23榨季糖产量为1150万吨，较前一榨季增加14%，仍远低于2017/18榨季的创纪录产量1460万吨。2021/22榨季泰国的糖产量已恢复到正常水平，达1020万吨，比2020/21榨季增加35%。自2019/20榨季以来，连续两年的干旱严重降低了泰国过去几年的糖产量。

　　（二）印度22/23榨季产量调减，出口下降

　　印度糖厂协会（ISMA）4月25日指出，预计印度2022/23榨季产糖量为3280万吨，下调产量预测理由是主要产区的不利天气条件导致甘蔗产量下降。产量的减少可能造成印度食糖出口受限，推高国际糖价。ISMA主席表示，甘蔗在生长阶段未能获得充沛降雨，然后又在不需要水分的时候出现了太多的降雨。ISMA在1月时曾预期印度将在2022/23榨季生产3400万吨糖。2022年7月，ISMA曾初步预测印度糖产量为3550万吨，之后10月将预估上调至3650万吨。

　　据印度全国糖业联合会（NFCSF）最新数据，2022/23榨季截至6月15日，印度食糖产量已达到3296万吨，同比减少246万吨。其中，北方邦的产量最高，为1054万吨，马邦的食糖产量为1053万吨，均低于上榨季。预计整个2022/23榨季印度产糖量将达到3332万吨，同比减产265.5万吨。

　　4月27日，印度部长委员会(COM)在审查了印度的2022/23榨季的产糖量、库存以及糖价上涨情况后，决定有必要禁止出口额外的食糖，已建议印度消费者事务部、食品部的部长批准该提案并立即禁止食糖出口。过去的这一个月时间内，印度国内市场糖厂出厂价上涨了5%，迫切需要停止食糖出口，以保障印度国内市场的食糖供应，抑制糖价过度上涨导致通胀。该委员会称，目前印度国内的食糖存量约为620万吨，以其国内每年的食糖消费总量2750万吨计算，目前库存仅相当于两个半月的需求量。本榨季出口额度为610万吨，现已用完，上个榨季出口了1100万吨。

　　（三）巴西新榨季开局较好，23/24榨季产量预增

　　2023/24榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为16631万吨，较去年同期的14605.7万吨增加了2025.3万吨，同比增幅达13.87%；甘蔗ATR为127.2kg/吨，较去年同期的124.52kg/吨增加了2.68 kg/吨；累计制糖比为47.27%，较去年同期的41.61%增加了5.66%；累计产乙醇76.66亿升，较去年同期的70.14亿升增加了6.52亿升，同比增幅达9.30%；累计产糖量为952.8万吨，较去年同期的721.1万吨增加了231.7万吨，同比增幅达32.13%。

　　巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西4月出口糖97.16万吨，较上年4月出口量131.68万吨减少26%。日均出口量为5.4万吨，较上年4月日均出口量6.93万吨减少22%。大宗商品交易商Louis Dreyfus表示，受港口拥堵影响，在巴西将糖装船至少需要等待30天。在大豆、糖和玉米创下或接近创纪录的产量后，巴西今年农产品运输量将增加20%，港口将面临压力。5月份以后，紧张形势逐渐缓解，在2023年5月（22个工作日）出口了247.1万吨糖和糖蜜。日均出口量为11.232万吨/日，比2022年同期（7.126万吨/日）高出57.6%以上，发运价格为470.6美元/吨，比2022年同期高57%以上，显示巴西食糖出口处于景气状态。

　　据Secex 6月26日公布的出口数据，巴西6月前四周出口糖和糖蜜194.21万吨，日均出口量为12.14万吨，较上年6月全月的日均出口量11.14万吨增加9%。发运价格为500.70美元/吨，同比上涨超26%。

　　4月时，食糖贸易商Sucden表示，由于大量谷物出口，巴西糖出口能力将被限制在每月280万吨。Sucden说，2023/24榨季巴西的食糖出口将需要历时大约10个月的时间。Sucden表示，巴西的物流瓶颈在短期内没有解决办法，因为大豆和玉米产量将继续增长。

　　（四）其他主要产区产量变化

　　受干旱的影响，法国农业部去年12月13日将法国当年的甜菜的产量的预测值从11月预测的3194万吨下调至3155万吨，较5年平均水平低14.6%。英国因天气问题预期22/23年度糖产量下滑，路透社近日报道，恶劣天气可能导致英国2022/23榨季的食糖产量低于早先预期。联合英国食品公司旗下的甜菜糖厂表示，本榨季其产糖量可能为74万吨，低于此前预测的90万吨和上榨季的103万吨。根据资讯机构数据显示，欧盟+英国的全年糖市供需持续三年处于供不应求状态。

　　此外，据欧亚糖业协会2月公布的数据显示，2022/23榨季截至1月30日，欧亚经济联盟国家生产甜菜糖643万吨，比去年增长8.2%。其中，俄罗斯产糖583万吨，同比增加8%；白俄罗斯产糖51.3万吨，同比增加8.8%；哈萨克斯坦与吉尔吉斯斯坦已收榨，分别产糖2.64万吨（同比增加9.5%）、6.009万吨（同比增加24.7%）。

　　（五）全球供需前景

　　1、美国农业部于4月24日发布的报告表示，预计欧盟2023/24榨季的糖产量为1530万吨（22/23榨季为1580万吨）。除了法国甜菜种植面积减少外，其他成员国种植面积均增加。与2022/23榨季相比，甜菜产量预估增长4%。报告预计欧盟食糖消费量将稳定在1700万吨/年。预计欧盟2023/24榨季的食糖进口量将从2022/23榨季的300万吨降至250万吨。

　　USDA在5月底发布的《世界农业供需估算报告》中预测，由于甘蔗面积和单产增加，印度2023/24榨季产糖量将增加400万吨至3600万吨。但分析师表示，若厄尔尼诺现象如期发生，产量可能会受到影响。

　　USDA预计泰国2023/24榨季食糖产量将小幅增长至1120万吨。预计随着肥料价格从2022年的历史高点显著下降，农民将增加肥料使用量。由于燃料乙醇需求将随着经济复苏而持续增长，2023/24榨季泰国糖蜜供应可能仍将保持紧缺。

　　2、印度政府消息人士6月中旬表示，因担心厄尔尼诺天气导致降水减少和产出下降，印度至少要到2023/24榨季上半年才会考虑准许食糖出口。印度官员表示，即使政府同意在2023/24榨季晚些时候允许食糖出口，预计准许出口糖数量也不会超过400万吨。

　　一位印度政府高级官员表示，天气是一个很大的负面影响因素。去年，尽管降雨情况良好，但食糖产量还是出现下降。由于厄尔尼诺天气，今年印度不能冒险提前允许出口。厄尔尼诺天气通常会导致印度多数地区出现干旱天气，其可能在今年晚些时候给印度带来极端天气。

　　3、嘉利高近期发布报告认为，泰国甘蔗产量预计降至15年来最低。

　　主要原因在于：2023/24榨季的泰国甘蔗收成预计是15年来最低的。干旱导致一些新种植的甘蔗歉收。降雨量少也阻碍了肥料的施用。目前认为泰国将只收获6650万吨甘蔗，低于最初估计的7400万吨和2022/23年度的9300万吨。如果实现的话，这将是2008/09年以来最低的甘蔗收成量。甘蔗要充分发育，在其生长阶段，特别是从4月到10月，需要大量的降雨。然而，它在旱季也需要一些降雨。但是1 - 5月的累计降雨量同比下降71%。反常的模式和少量的降雨导致一些地区新种植的甘蔗无法存活。

　　最近的情况是，农民们拔掉了长势不好的甘蔗，转为改种木薯，因为第一季度末木薯的价格带来了很高的回报。我们预测东北地区的种植面积将至少比去年减少20%。此外，由于降雨量少，新种植的甘蔗和宿根甘蔗的状况都很差，甘蔗的平均单产将下调。

　　泰国在2023/24榨季预计将有180万吨原糖可供出口(同比下降56%)，比最初的估计低76万吨。

　　4、USDA在5月底发布的《世界农业供需估算报告》中预测，2023/24榨季巴西产糖量将增加400万吨，达到接近创纪录的4200万吨，原因是有利的天气和种植面积的增加将导致更多的甘蔗可用于压榨。高企的糖价鼓励农民种植甘蔗而不是其他作物。预计巴西2023/24榨季制糖比为48%。

　　咨询机构StoneX 5月29日发布的一份报告显示，预测2023年巴西食糖出口量为2950万吨，其中75%将通过桑托斯港出口。StoneX预计巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗产量为5.95亿吨，高于3月预估值5.92亿吨；产糖量为3720万吨，高于3月预估值3680万吨。StoneX食糖分析主管Bruno Lima表示，厄尔尼诺现象不太可能影响巴西产量。他说，根据历史数据，2009年和2016年的两次高强度厄尔尼诺现象实际上导致巴西中南部的甘蔗产量增加。但StoneX表示，物流可能成为问题。市场担心巴西港口是否能够处理接近创纪录的大豆、玉米和糖收成。

　　5、StoneX5月底发布的预测显示，预计全球2022/23榨季食糖供应过剩量为110万吨，低于3月预估值250万吨，因印度、墨西哥、欧盟等地产量下滑。此外，StoneX还预计2023/24榨季食糖供应过剩量为130万吨。

　　6、国际糖业组织(ISO)执行总裁在5月初举行的纽约糖周上表示，预测2023/24榨季全球糖消费量将增长1.2%，高于2022/23榨季的0.8%增长率；预测新年度全球糖市可能将供应过剩200万吨左右，这与大多数分析师认为将出现短缺的观点不同。ISO5月22日将2022/23年度全球糖供应过剩量预估大幅下修至85万吨，在之前2月发布的季度报告中预估为过剩415万吨。目前预估全球糖产量为1.7736亿吨，低于之前预估的1.8043亿吨，消费量预估上修23.30万吨至1.7651亿吨。

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　　期货市场分析

　　ICE11号原糖：年初冲破17-20美分箱体后持续走强，05合约最高至27.41，接近2011年中期高点，目前暂时回落到24美分以下。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至6月20日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1174330手，较前一周减少115162手。投机多头持仓317160手，较前一周增加16299手；投机空头持仓109043手，较前一周增加1581手；投机净多持仓为208117手，较前一周增加14718手。

　　郑糖市场：22/23榨季国内产量与进口量预期同比均下降，配额外进口成本高企，本榨季至今进口量前高后低。由于进口糖成本增加，限制了配额外进口数量，国内去库存加快，市场供应紧张。内外市场联动，推动期货糖市持续上涨，在突破6500压力位后，向上空间打开。截至2023年6月26日，郑州期货交易所白糖注册仓单58,165张，仓单加有效预报合计60,903张，环比减少671张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史较高水平。

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　　后市研判

　　当前国际糖市供应紧张环境大幅缓解：巴西去年调整燃油税政策以来，糖醇比维持高位，因乙醇价格整体涨势不及原糖，23/24榨季原糖产量预期继续回升；面对高通胀，美欧等主要经济体加息政策引发消费预期偏弱，经济衰退仍受广泛关注。

　　7-9月是北半球糖料作物生长关键期，厄尔尼诺天气是否构成实质灾害性影响需要重点关注，9月中下旬起甜菜产区相继进入收获期，10月起甘蔗产区进入23/24榨季，收割压榨工作大范围展开。市场此前预测，9-11月可能是此次厄尔尼诺天气转强阶段，相应的对北半球糖料收成构成影响。

　　后市方面，我国2019/20至 2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。目前原糖进口成本高企，后续进口量可能偏低，22/23榨季国内产量已是持续第二年下降，国内去库存可能较大。当前配额外进口利润严重倒挂，糖价回调空间不大，市场普遍预期年内消费回暖，近期维持强势震荡可能较大。