亏损超半年的生猪 做多利润策略

　　亏损了半年的生猪

　　数据来源：卓创资讯、中衍期货

　　近期生猪价格还是没有启动的迹象，甚至从2022年底开始大跌以来就始终处于亏损状态。这样的行情其实在2022年已经有预期，主要是能繁母猪存栏量相对较高。2022年下半年市场情绪很高涨，后续养殖端没有出现主动或被动抑制产能的情况。

　　目前全国生猪养殖已经亏损半年有余，目前产业情绪相比去年已经很低。仔猪价格和后备母猪价格在当前节点依然持续走弱，此前文章提出的养殖端对市场的提振已经没有了，屠宰端冻肉库存依然很高的情况下，想提价可能有心无力。

　　可看到2023年全年生猪供应压力持续存在。从理论生猪供应量看，2023年10月份以后将出现环比减少的情况，如果中秋前出栏增加，那么四季度猪价大概率有提振；如果供应压力始终得不到释放，则下半年整体难以好转。

　　从调控角度看猪市

　　从市场价格看，后续出栏节奏是影响猪价涨跌的关键因素。整体供应充足和产业谨慎情绪可能也难大涨，即使有涨后续可能还要回到基本面。

　　猪粮比是我国为建立和完善生猪市场调控机制，促进生猪生产平稳健康持续发展，缓解生猪生产和价格周期性波动，有效维护养殖户、经营者和消费者利益而制定的《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》的重要参考指标。

　　相关部门对猪市的调控主要从三个方面入手：猪粮比、能繁母猪存栏变化和36大中城市精瘦肉零售价变化。

　　数据来源：中衍期货

　　过度下跌有三个预警分级。当猪粮比价低于6∶1时，由国家发展改革委发布三级预警；当猪粮比价连续3周处于5∶1～6∶1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在5%～10%时，发布二级预警；当猪粮比价低于5∶1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅超过10%时，发布一级预警。

　　在过度下跌三级预警发布时暂不启动临时储备收储；二级预警发布时视情况启动；一级预警发布时，启动临时储备收储，地方启动临时储备收储条件参照国家层面做法执行。

　　过度上涨也有三个预警分级。当猪粮比价高于9∶1时，由国家发展改革委发布三级预警；当猪粮比价连续2周处于 10∶1～12∶1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅在30%～40%之间时，发布二级预警；当猪粮比价高于12∶1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅超过40%时，发布一级预警。

　　当发布上涨二级预警时：启动储备投放；发布一级预警时加大投放力度。出现重大动物疫情风险等特殊情形时，提高价格涨幅容忍度，发布一级预警后，主要在重点时段集中组织投放。各省份可自行确定本地区储备投放启动条件，原则上不得高于中央储备投放启动条件。

　　猪市的相对确定性

　　从调控制度的响应机制可以看出，在参考猪粮比、能繁母猪存栏变化和36大中城市精瘦肉零售价变化这三个指标的情况下，调控动作是相对确定的。当前能繁母猪存栏已经高于正常区间，生猪弱势我们看空，但在已经亏损了半年多，而且猪粮比已经很低的情况下，看空也不踏实。

　　从猪粮比角度看猪市，确定性应该会更大，如果猪价再次大幅下跌必然导致猪粮比触及响应区间，进而收储启动稳定猪价，因此个人认为关注猪粮比更有必要的。

　　数据来源：中衍期货

　　由于明确的市场政策响应，从2009年至今，猪粮比最低区间基本在5左右，正符合响应机制的最低要求，如果低于5则随后启动的收储动作将有明显提振。

　　严格来说相关部门的收储政策是稳定产能，在猪价下跌时，直接锚定的是稳定的能繁母猪存栏量，核心可能还是养殖利润的稳定，毕竟产业产能的松紧是由利润决定的。生猪养殖利润主要由生猪出栏价格和生猪生产成本决定，生产成本中占比最大的是饲料，并且饲料占比较大的是玉米和豆粕，但猪粮比=生猪价格/二级玉米价格，明显缺乏豆粕价格对生猪养殖利润的影响，而豆粕价格波动往往也较大。如果加上豆粕可以计算出猪料比=生猪价格/（0.68*玉米价格+0.2*豆粕价格）。

　　数据来源：卓创资讯 大商所 中衍期货

　　因此，在能繁母猪高于正常区间猪价压力较大时，更值得关注猪粮比或者猪料比，同时我们发现猪价本身与猪料比的相关性为0.97，与猪粮比的相关性为0.92。在期货方面因为预期存在，生猪期货与盘面折算的猪粮比相关性为0.98，与盘面折算的猪料比相关性也接近为0.98。

　　做多利润和做多猪粮比

　　在生猪养殖从2022年底开始的这波亏损行情中，部分规模场在去年下半年提前出栏也拿到相当利润。基于供大于求的市场现状看，没能在2022年三季度大量出栏的现在也很难受，再经过半年多的持续亏损，产业抗风险能力可能变差，这时从稳定产能角度看猪粮比可能比单纯关注猪价更稳定。

　　猪价更多的是市场行为，但调控锚定的是利润和猪粮比，所以可以猪粮比或猪料比为锚点，做生猪和饲料组合策略。因此可以以下两个公式构建跨品种套利策略：

　　猪粮比=生猪/玉米

　　猪料比=生猪/(0.68*玉米+0.2*豆粕)

　　截止到7月17日，盘面猪粮比为5.45，盘面猪料比为5.59。实际操作中重点要关注农业部的猪粮比变化。