1、大势研判：

　　本周大宗商品继续上涨，黑色涨幅居前。上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元，为历史同期首次突破20万亿元，同比增长2.1％。随着上游原材料端的价格上涨，整体商品板块开启加速上涨节奏。

　　商品板块方面，商品综合指数周涨幅2.7%。分板块来看：工业品（+3.8%）、农产品（+0.5%）。工业品内部，有色（+1.9%），黑色（4.3%），能化（+4.1%）。

　　2、板块配置：

　　2.1多头配置：棉花

　　2023年国内棉花种植面积下降，播种期不利天气助推减产炒作，而近期新疆部分棉区持续高温，棉花单产或将进一步下降。由于当前棉花商业库存相对偏低，国内减产将导致供应减少，在轧花厂产能持续扩张的背景下，今年新花抢收或不可避免。整体来看，下半年国内棉花供应减少、需求复苏将成为驱动中期棉价上涨的核心因素，建议关注远月合约的做多机会。

　　2.2空头配置：纸浆

　　整体来看，纸浆供强需弱的格局延续，基本面偏空。不过前期跌幅已经基本反映当前的弱势格局，后续持续大跌的空间预计也较有限。短期在加拿大供应扰动下，浆价止跌反弹，但整体反弹空间预计有限，说行情反转还为时尚早。预计下半年整体仍将维持低位震荡的走势。

　　风险提示：国内宏观经济政策变化

　　正文

　　01

　　市场综述

　　本周大宗商品继续上涨，黑色涨幅居前。上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元，为历史同期首次突破20万亿元，同比增长2.1％。随着上游原材料端的价格上涨，整体商品板块开启加速上涨节奏。

　　商品板块方面，商品综合指数周涨幅2.7%。分板块来看：工业品（+3.8%）、农产品（+0.5%）。工业品内部，有色（+1.9%），黑色（4.3%），能化（+4.1%）。

　　02

　　商品板块表现

　　03

　　热点品种

　　1、棉花

　　国际方面，7月USDA供需报告偏空，23/24年度全球棉花供需从小幅去库转为小幅累库。USDA将全球棉花产量上调3万吨，消费下调12万吨，又因期初库存调增23万吨，最终使得全球期末库存累库幅度上调38万吨。从目前美国的天气来看，虽然大部分地区受厄尔尼诺现象影响正面临高温炎热的天气，但得州降雨量明显增加，干旱较去年同期显著改善。这就使得今年美棉的弃耕率大幅下降，一定程度上抵消了实播面积下降对于产量的冲击，整体上美棉预计仍然保持小幅增产的预期。

　　国内方面，供给端，2023年国内棉花种植面积下降，播种期不利天气助推减产炒作，而近期新疆部分棉区持续高温，棉花单产或将进一步下降。由于当前棉花商业库存相对偏低，国内减产将导致供应减少，在轧花厂产能持续扩张的背景下，今年新花抢收或不可避免。需求端，淡季之下短期需求依旧承压，成品库存均有累库的迹象。不过“金九银十”为国内传统的纺织行业旺季，内需有望继续修复。整体来看，下半年国内棉花供应减少、需求复苏将成为驱动中期棉价上涨的核心因素，建议关注远月合约的做多机会。

　　2、纸浆

　　纸浆期货近期出现了连续的反弹，主要受到加拿大罢工和山火的提振，市场对于供给缩减的担忧再起。月初加拿大国际码头和仓库联盟（ILWU）向不列颠哥伦比亚省海事雇主协会（BCMEA）正式发出罢工通知，此次罢工导致加拿大西海岸大多数港口陷入停顿，如果双方仍不能达成协议或罢工持续，可能对林浆纸产品的运输产生一定的影响。另外，加拿大正面临史上最严重的森林火情，山火面积不断扩大，虽然目前来看对纸浆原料产区的直接影响可能较有限，但情绪上为浆价提供了较强的支撑。除了供应端扰动，近期部分外盘报价提涨、人民币汇率贬值，进口成本也为国内浆价上涨提供了助推剂。

　　供需角度来看，一季度海外两个新增阔叶浆产能投产，阔叶浆供应压力显著增加，阔叶浆价格大跌拖累国内针叶浆价格。5月国内纸浆进口量同比大增，针叶浆进口量位于历史高位，供应趋于宽松。下游成品纸需求未有明显改善，造纸利润也处于偏低水平。整体来看，纸浆供强需弱的格局延续，基本面偏空。不过前期跌幅已经基本反映当前的弱势格局，后续持续大跌的空间预计也较有限。短期在加拿大供应扰动下，浆价止跌反弹，但整体反弹空间预计有限，说行情反转还为时尚早。预计下半年整体仍将维持低位震荡的走势。

　　3、聚烯烃

　　本周现货方面，线性主流价格7950-8500。拉丝主流成交价7050-7350。本周聚烯烃标品（LL、PP）生产比例，线性聚乙烯34.74%（前值35.5%），拉丝聚丙烯生产比例29.61%（前值28.19%）。

　　本周PE美金市场平稳。线性美金价900-930美元/吨。PP美金市场价格反弹，保税区拉丝美金主流报盘在830-850美元/吨。

　　PE石化装置检修损失量约10.68万吨。PP石化检修损失量在约11.41万吨。石化库存64万吨。

　　本周聚烯烃强势反弹。供给端，本周PP和PE排产持平。需求端，塑编开机率40%，环比持平。农膜开机率18%，环比增加1%，BOPP膜50.73%，环比下降0.7%。基本面角度。本周聚烯烃现货价格小幅上涨，周中成交回升，石化库存处于低位。同时，本周原油的走强也支撑了化工品的反弹。展望下周，市场延续夏季检修逻辑，目前来看，7月聚烯烃检修装置仍然较多，供需调整的过程当中，反弹或延续，不过会有一定的震荡。

　　4、纯碱

　　7月至今，国内纯碱期货终于打破了震荡运行的格局，开启了一波较为强势的反弹行情。基本面角度，6月整体纯碱现货价格在前期下跌之后，暂时维持低位整理。期货盘面由于前期持续下跌，悲观的预期释放较为充分。与此同时，进入7月之后，纯碱上游装置检修的数量增加，整体开工率从前期的90%上方逐步下滑至81.7%的水平。开工的整体下降的结果就是产量也出现了一定的下滑。在需求无论光伏玻璃还是浮法玻璃在夏季整体需求维持的环境下，纯碱的库存有了明显的消化。远兴能源的纯碱装置试车方面，目前整体顺利。当然后续几条线的试车计划仍有待进一步的观察。综合而言，伴随着新增产能预期的明朗，以及短期供需的平衡，期货盘面在这个夏天获得了难得的喘息时间，市场对于9月的供需情况通过反弹的方式开始修复。

　　04

　　新能源

　　铜

　　美国6月未季调CPI同比3.0%，预期3.1%，前值4.0%，连续第12个月回落，是2021年4月以来最低；核心CPI同比4.8%，预期5.0%，前值5.3%，是2021年11月以来最低；整体CPI同比已连续4个月低于核心CPI同比。季调后的CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%；核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。低于预期的CPI和PPI使得市场预期美联储7月为最后一次加息，之后进入观察的平台期，也将意味着压制铜价的欧美紧缩货币政将要解除。

　　本周精矿粗炼费为93.7美元，周度扩大1.7美元，精矿供应总体稳定增长。三季度国内进口精矿加工费95美元，好于年度88美元。由于精矿供应充裕，国内产量增加明显，1-5月份铜产量同比增加12%，连续三个月单月产量超百万吨。由于国内产量增加，本周公布的1-6月份未锻造铜进口同比下降12%。

　　本周上期所库存周度增加0.63万吨至7.46万吨;LME库存周度减少0.88万吨至5.42万吨;上海保税区库存减少1.8万吨至6.1万吨。国内本周现货贴水减少135元/吨至65元/吨；LME本周现货贴水7.00美元/吨。

　　预计下游需求总体稳定向好。光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱。

　　中汽协在本周公布了6月份产销数据，6月，产销分别达到256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%。1-6月，汽车产销累计完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%，由于去年6月受燃油车购置税减半等政策拉动产销呈现高增长，1-6月累计增速较1-5月有所回落。

　　尽管铜产量持续高增长，但下游表现更加良好。根据前5个数据估算，今年年度供求缺口略微扩大。

　　下半年铜市场可能面临欧美货币政策进入平台期，价格压力解除；国内出台具体经济扶持措施，如出台继续扶持地产政策等，有利于铜需求；叠加铜供求缺口预期和库存历史低位，下半年铜价或将呈现强势。

　　05

　　风险提示

　　国内宏观经济政策变化不及预期。