① OPEC+深化减产，供应管控强化。

　　② 俄罗斯减产有望兑现，伊朗原油回归或加快。

　　③ 经济下行又遇加息延长，石油需求逆风前景蒙阴。

　　④ 供需两弱或延续，涨跌两难待破局。

　　⑤ 高低硫燃料油市场区间震荡，关注季节性淡旺季交易机会。

　　1. OPEC+深化减产，供应管控强化

　　6月4日，在经过长达7个小时的艰难谈判后，OPEC+达成协议将减产延长至2024年，同意从2024年起将产量目标调整为4046万桶/日，将于2023年11月26日在维也纳举行第36届欧佩克和非欧佩克部长级会议。此外，沙特承诺在7月再次自愿减产100万桶/日，原油产量将从5月的约1000万桶/日降至900万桶/日。7月3日，沙特宣布将把从7月开始的100万桶/日的自愿减产措施延长1个月至8月底，到期后可能再度延长。

　　OPEC+再度深化减产表明产油国面临局面的紧迫性。一方面，美联储加息路径有望延长，衰退预期不断升温，石油需求预期面临较大的不确定性。另一方面，75美元/桶之下的原油价格已经击穿了90%的OPEC产油国财政盈亏平衡价格，而在美联储不断加息背景之下的产油国外汇储备仍在不断失血。此外，近期OPEC+会议最为关键的一点，是采取了有力举措来监督减产执行，强化了OPEC+对原油市场供应管控的预期。OPEC+会议授予了减产监督委员会更大的权利，再次协调和统一了成员国的石油政策。而沙特两次自愿减产100万桶/日，并宣称如有必要可延长减产，这更成为油市空头上空悬着的“达摩克利斯之剑”。由此可见，在当前全球剩余产能集中在OPEC+产油国的背景之下，OPEC+联盟对原油供应管控能力显著增强，托底油价的意图强烈，油价并无大幅下挫的空间。

　　2. 俄罗斯减产有望兑现，伊朗原油回归或加快

　　自欧盟对俄罗斯原油和成品油实施出口制裁以来，市场普遍预期俄罗斯石油将出现50-100万桶/日的减产。但今年1月至5月，俄罗斯原油产量同比增长了3.5%，石油出口则增长了13%。不过Refinitiv数据显示，6月俄罗斯海运原油出口量环比减少54万桶/日，燃料油出口量也出现9万桶/日的降幅。今年以来，由于国际油价波动等原因，俄油气出口收入同比出现较大规模萎缩，导致预算收入大幅低于预期。俄罗斯对通过减少出口提振油价有较强烈的需求，俄罗斯副总理称俄罗斯将在8月再次自愿降低50万桶/日的原油出口。

　　自去年重返伊核协议谈判暂停后，6月美伊之间再次恢复接触。有消息称两国即将达成临时协议，伊朗同意暂停提升铀浓缩丰度，换取每天最多出口100万桶石油，但美国和伊朗政府官员均否认了达成临时协议的消息。尽管美国的制裁仍然存在，伊朗原油出口在近一年内实现翻倍，5月份达到了160万桶/日。而国际能源署（IEA）估计，伊朗石油产量已达到290万桶/天，为2018年底以来的最高水平。美国政府希望伊朗的原油与俄罗斯原油竞争，同时保持供应充足，因此对伊朗制裁的执行力已经放宽。

　　3. 经济下行又遇加息延长，石油需求逆风前景蒙阴

　　ISM数据显示，6月份美国制造业PMI从5月份的46.9降至46.0，为2020年5月以来的最低读数。这标志着PMI连续第八个月保持在50的门槛以下，表明美国制造业出现收缩，此次收缩是自大衰退以来持续时间最长的一次。欧元区6月制造业PMI再创新低，德国制造业订单指数呈回落趋势，表明以德国为代表的欧洲制造业正面临下行压力。6月中国制造业PMI较上月回升0.2个百分点至49.0%，但仍连续三个月处于荣枯线以下。

　　在全球经济前景趋弱之际，美国劳动力市场依然非常紧张，很少有清晰的迹象显示通胀将会回落到美联储2%的目标水平，美联储官员预计今年将再加息两次，这对实体经济来说可谓是雪上加霜。目前，2年期和10年期美债收益率利差触及1981年以来最阔水平，比3月美国银行业危机期间的倒挂幅度更大。上述两种期限美债间的巨大利差表明，美国经济存在陷入“深度衰退”的可能性。此外，强势美元政策将对新兴经济体造成冲击，既影响消费能力，也增加了政府偿还美元债务的违约风险。

　　4. 供需两弱或延续，涨跌两难待破局

　　展望下半年，美联储加息路径有望延长，衰退预期不断升温，石油需求预期面临较大的不确定性。OPEC+联盟对原油供应管控能力显著增强，俄罗斯供应减少预期有望兑现，托底油价的意图强烈。基准情境下，全球石油市场将出现100-150万桶/日的供应缺口，布伦特原油价格估值区间70-85美元/桶，但需要警惕宏观尾部风险升级和伊朗供应超预期回归等风险因素。

　　5. 高低硫燃料油市场区间震荡，关注季节性淡旺季交易机会

　　2023年1-5月新加坡船用燃料油总销量为2111.8万吨，较去年同期上涨10.59%。其中，5月新加坡船用燃料油销量为 451.83 万吨，环比增长6.22%，同比增长11.75%。5 月销量创下五年多单月新高，逼近460.6万吨的历史记录。其中，低硫燃料油（LSFO） 的销量为273.23万吨，环比增长0.96%。高硫船用燃料（HSFO）的销量为139.9万吨，环比增长17.91%。2023年6月，新加坡燃料油市场继续呈窄幅震荡走势，其中低硫燃料油市场偏强运行，高硫燃料油市场维持稳定。低硫方面，6月随着科威特 Al-Zour 炼厂恢复出口外加来自西方套利货的增加，缓解了市场的紧张局面。同时，欧洲到亚洲的低硫燃料油船货的套利窗口小幅开启，6月抵运新加坡的低硫套利货达到150-170 万吨，高于5月的100-120万吨。高硫方面，俄罗斯的燃料油供应有所减少，中东地区正值夏季发电高峰，该地区对新加坡的高硫燃料油供给也将受限，供应趋紧对亚洲高硫燃料油市场基本面提供支撑。

　　展望下半年，高低硫燃料油市场或在季节性淡旺季影响下区间运行为主。低硫方面，中国保税船燃需求有望提升，东亚发电需求也将季节性走强，但由于经济性原因，今年发电需求或边际下降，来自西方套利船货数量也有望增加。高硫方面，随着中国稀释沥青通关问题解决，高硫燃料油替代需求或有一定下降，不过中东产油国原油减产或间接增加高硫燃料油的发电需求。若中国燃料油进口配额未能落地，三季度中东发电旺季后，高硫燃料油将面临较大下行压力。