# 核心观点

　　从宏观角度来看，宏观预期抬升是黑色产业链自低位回升的主驱动之一，7月底ZZJ工作会议临近，政策逐步进入兑现阶段，短期预期扰动有所增多，预期差修复对盘面影响较大。

　　从产业角度来看，目前产业链上下游利润传导不畅。上游炼焦煤受下游补库影响，叠加电煤日耗抬升，价格稳中有涨（库存偏低，价格弹性较大）；焦化厂自身利润不足，产能未能充分释放，现货有继续提涨意愿；钢厂受下游需求偏弱影响，利润有所压缩，对原料仍有打压的诉求，钢焦博弈将有所升级。从供需角度来看，供强需弱，库存持续累积的格局未变，产业驱动向下。

　　从成本角度来看，铁水维持高位，煤价稳中有升，焦炭与钢材成本短期仍有支撑，但高铁水产量不可持续，后期成本或将有所转弱。

　　从基差角度来看，黑链各品种有所分化。蒙煤仓单成本一度升水盘面；焦炭厂库仓单成本与盘面处于平水；铁矿基差处于中性偏高水平；螺纹基差有所回升，整体处于中性略偏低水平。

　　总的来看，强预期与弱现实即将进入兑现期，此前钢材震荡格局或将打破，静待驱动明朗（重点关注宏观政策与粗钢平控政策）。对于原料，铁水产量或逐步下降，供需格局或边际转弱，以煤焦为代表的盘面估值略偏高品种上行空间或有限。

　　从交易策略来看，下游补库结束及高温消退后，炼焦煤支撑将逐步转弱，铁水产量下降幅度决定炼焦煤宽松程度，中期维持逢高作空思路；10-11月，粗钢产量或下降明显，关注阶段性做多钢厂盘面利润机会。

　　关注点：粗钢平控政策，铁水产量下降速度

　　# 研报正文

　　内需有所恢复，但经济动能仍显不足的现状仍未改变。市场各方期待国家再次出台措施提振市场信心，宏观向好预期抬升在此背景下酝酿而生。“淡季交易预期，旺季交易现实”的交易逻辑在黑色板块上比较适用，目前仍处用钢需求淡季，宏观预期扰动对盘面影响较大。

　　从黑色产业链角度来看，目前产业链利润传导不畅。上游炼焦煤利润稳中有升，下游焦炭与钢材利润都有所下降，利润传导不畅（主因在于下游需求不足，对钢价支撑不够，进而钢厂利润压缩，钢厂对原料亦有打压的诉求），后期仍有优化空间。

　　需注意的是，目前全国多地高温来袭，电厂电煤日耗持续回升，电煤需求旺盛，在保供稳价背景下，不排除部分品种挤占了焦煤市场，炼焦煤供给或有一定程度的减量。此外，近期下游对炼焦煤有一定的补库需求，炼焦煤竞拍量价齐升，预计在高温环境未明显消退前，炼焦煤价格支撑仍存。

　　从钢材供需角度来看，目前供强需弱格局未变。以钢联五大品种为例，产量同比有增，而需求同比有降，库存持续累积，产业驱动向下。

　　从成本支撑角度来看，高铁水产量背景下，短期钢材生产成本仍有支撑，但下游需求不足，铁水高产量或不可持续，生产成本有下降的预期。数据显示，目前247家样本钢厂日均铁水产量维持在近些年最高水平，在产业矛盾持续累积，且钢厂利润仍偏低背景下，高铁水产量不可持续，钢厂自发减产或已不远。

　　此外，粗钢平控作为下半年钢材价格的主要支撑，平控以何种方式执行，如何执行？始终是市场关注焦点。据测算，对标2022年10.17亿吨的粗钢产量，若要完成平控，则日均粗钢产量同比（或环比）都有一定的下降空间，粗钢产量维持目前高水平不可持续，后期原料需求将有所承压，供需格局边际转弱。

　　对照历年粗钢产量月度数据，2021年以来，平控政策背景下，每年10-11月粗钢产量大幅下降的概率较大。

　　从基差角度来看，各品种表现有所分化。对标蒙煤，原料炼焦煤盘面处于平水（盘中一度升水）；对标焦炭厂库仓单成本，焦炭主力09合约基差目前处于平水状态（若现货第二轮提涨落地，则仓单成本大概在1800/0.92+170=2127元/吨，目前焦炭主力合约盘面价格已隐含现货仍有2轮左右提涨预期）；铁矿主力09合约基差仍处于中性偏高水平，后期重点关注铁水下降速度；螺纹基差整体处于中性略偏低水平。