作者：任宁/F3015203、Z0013355/

　　一德期货能源化工分析师

　　上半年表需增速不及往年，但下半年供应宽松的预期比较一致。

　　苯乙烯产业库存中等以下水平无明显压力，纯苯库存从历史高位降至略高区间。

　　需求看国内市场的消费，出口外贸的利好不及往年，中期房地产竣工会有一定支撑，但长期已转弱。

　　重点关注供应增加的兑现情况，若投产顺利则四季度压力凸显。

　　策略：

　　① 单边短线为主，波动区间7000-8100。

　　② 跨期择机多近空远，主要是因为投产。

　　风险点：宏观政策；投产延期。

　　1. 行情回顾 1.1 基本面回顾：预期落空成本塌陷，苯乙烯降价去库

　　苯乙烯在上半年的行情走势先高位震荡后走弱，一季度主要是调油预期对芳烃的利好支撑，二季度需求证伪后，高库存的纯苯价格塌陷，再加上苯乙烯自身库存消化缓慢，终端需求跟进不佳，成品库存偏高且难以去化，因此苯乙烯在二季度的跌幅超过20%。

　　2. 基本面研判 2.1 上半年产量累计同比增加6.8%，下半年检修少开工率有提升空间

　　苯乙烯非一体化路线成本相对高，利润空间在±700以内波动。今年上半年1月-2月初以及6月出现过盈利，其余时间段均为亏损。盈利状况是影响开工率的重要因素之一，苯乙烯上半年的开工率与2020/2022年接近，3-4月开工降至低位，5月中旬后检修增加，目前开工缓慢回升。上半年国内总产量710万吨，同比增加6.8%，7-8月份检修多数恢复，预计开工率会提升到75%左右。

　　2.2 上半年投产增加295+60万吨，下半年还有145万吨

　　一季度投产并量产的装置总产能达到245万吨，二季度投产110万吨，其中峻辰已量产，浙石化60万吨6月出合格品，量产时间预计在7月。下半年重点关注宁夏宝丰、安庆石化这两套产能较大的装置，其余产能相对小，京博预计在年底投产，不排除延期可能。

　　2.3 上半年进口量同比减少12%，出口同比减少55%

　　从苯乙烯的进口利润来看，上半年进口窗口基本关闭，仅在6月有短暂打开，且利润空间不大，因此上半年进口量累计同比下滑12%。出口方面，海外价格跌幅比较大，因此仅在2-3月份有间断性的出口利润，上半年累计出口量不足17万吨，同比减少55%。

　　2.4 下游加工利润先压缩后被动修复，开工中等以下

　　苯乙烯的三大下游产品中ABS的加工利润从去年四季度趋势性压缩，尤其今年4-5月一度压至亏损，EPS与PS加利润最低也到了盈亏平衡附近，对应的，今年开工率同比往年也在中等以下水平。

　　究其原因，苯乙烯下游主要应用于家电与汽车行业，其中家电消费与房地产行业息息相关，中期看竣工面积同比在提升，对家电需求还有支撑，但长期看新开工面积同比下滑明显，再加上外贸出口支撑不及往年，因此家电行业需求评估短期小幅好转但长期偏弱。汽车1-5月产量累计同比增加6.6，评估中性略好。

　　2.5 苯乙烯库存无压力，下游成品库存仍偏高

　　苯乙烯的工厂库存2月份开始持续去化，主要是因为供应端的检修，港口库存处于近五年（除2020年）的同期均值，因此自身库存并无压力，评估中性。预期下半年会逐渐累库，主要是检修恢复以及投产兑现后的供应增加。

　　纯苯库存压力相比苯乙烯大一些，主要是原油的相对强势，越上游的品种越坚挺。

　　下游成品库存的变化与终端消费紧密相关，目前EPS的库存压力是最明显的，处于历史同期的最高，其次是PS和ABS，今年成品去库斜率普遍平缓。

　　3. 下半年行情走势展望

　　3.1 上半年表需累计增加5.2%，预估年底接近10%

　　苯乙烯在今明两年仍处于投产增速期，今年上半年由于进口量少，表需累计增加不及往年，下半年检修恢复、投产兑现、再加上外围供应提升等多重因素，苯乙烯供应逐步宽松，预计今年累计表需增速将达到10%。三季度产业库存可能震荡，四季度累库可能性大。

　　3.2 重点关注供应增加的兑现进度，需求大概率延续弱复苏

　　首先，简单总结一下基本面：

　　① 上半年表需增速不及往年，但下半年供应宽松的预期比较一致。

　　② 苯乙烯产业库存中等以下水平，纯苯库存从历史高位降至略高区间。

　　③ 需求看国内市场的消费，中期房地产竣工会有一定支撑，但长期已转弱。

　　④ 重点关注供应增加的兑现情况，若投产顺利则四季度压力凸显。

　　其次，需要关注的风险点：

　　① 宏观政策；

　　② 投产延期。

　　最后，从策略角度认为：

　　① 单边暂无趋势性，短线为主，波动区间7000-8100。

　　② 跨期仍然以多近空远为主，主要是因为投产逻辑。

　　审核：

　　报告制作日期：2023年7月10日