静待花开，下半年先扬后抑

　　——油粕月报

　　大豆：巴西丰产以及阿根廷减产已初成定局，市场的重点在于美豆种 植的良率。美豆中西部主产区过去一阶段降雨不足，优良率起点偏低。未 来即将进入美豆生长关键期，密切关注天气对单产的影响。5月及 6 月 USDA 月报持续预期 2023/2024 年度全球大豆供需更为宽松，美豆供需偏 紧格局在 2023/2024 年度有望进一步缓解，巴西 2023/2024 年度大豆产量再创历史新高。国内来看，大豆库存一直高企， CPI 数据不及预期，社消中米粮下滑较大，中国整体需求一般，大豆的基本面处于兑现阶段，总体供大于求。气候正从拉尼娜转向厄尔尼诺，夏季发生概率大幅增加。但是夏季发生强度和持续时间均未可知，市场对于大豆基本面向好修复 的预期过于乐观，存在一定低估内在风险的可能性，丰产预期能否照进 现实，将为大豆价格带来阶段性的交易机会。大豆价格波动曲折，维持天 气市判断。23/24 美大豆种植面积均维持在近年来高位，处于主动建库存 周期，中长期全球大豆的重心会逐步下降。但是不可过分看空，毕竟 1120- 1350 美分/蒲式耳是 CBOT 种植成本线。

　　豆粕：短期价格跟随外盘，中长期仍偏空对待。6 月中旬前受美豆天气炒作影响，价格涨幅居前。但实际国内大豆到港充裕，油厂开机率处于高位，基本面自身并没有太多利好助推价格持续走高。展望未来短期国 内库存水平偏低，叠加美国天气炒作，抵消了部分国内大豆到港压力，天气题材还有时间发酵，7-8 月关键生长期之前，干旱问题将支撑盘面，短期偏多。但巴西绝对丰产下，天气因素落地后，Q3 市场切换到南北美竞 争出口中，美豆大概率产量不出现大幅减产，中长期维持偏空对待。

　　豆油：受生物柴油混掺影响，价格前期反弹。不及预期后，短期有回 落的风险。叠加到港量充分，油厂开机率高企，受宏观政策、人民币汇率 扰动，波动加大，中长期维持国内豆油价格偏空对待。

　　一、基本面分析

　　二、市场行情回顾及供需分析

　　【现货市场】大豆：本月国内大豆现货出现涨跌不一。6 月当月，哈尔滨 地区下跌 60 元/吨，至 5040 元/吨。长春地区上涨 80 元/吨至 4900 元/ 吨。长春地区上涨主要是也是上月下跌过大的原因。东北地区大豆价格持 续走低。豆粕：本月国内豆粕现货价格 200-320 元不等幅度的上涨。6 月 当月，东莞地区豆粕 4040 元/吨，较上月上涨 290 元/吨；沈阳地区豆粕 报价 4040 元/吨，较上月上涨 240 元/吨。豆油：本月国内豆油出现大幅 上涨情况。成都地区豆油 8540 元/吨，较上月上涨 790 元/吨；武汉地区 豆油报价 8290 元/吨，较上月上涨 840 元/吨。

　　【期货市场】大豆：6 月末豆系基本震荡上升，豆一主力合约 2309 报收 5158 元/吨，月度上涨 8.09%。豆二主力合约 2308 报收 4374 元/吨，月度 涨幅 16.52%。豆粕：6 月末主力合约 2309 报 3756 收元/吨，较上月上涨11.16%。豆油：6 月末，主力合约 2309 报收 7742 元/吨，较上月上涨了 14.19%。【基差】豆粕 9 月基差有 244，豆油 9 月基差 468 元。【油粕比】9 月的油粕比为 2.09。

　　2.1 大豆基本面分析

　　6 月 USDA 的供需平衡表来看，整体变化不大，供需平衡偏宽松。供给 方面：本月报告上调 23/24 年度全球大豆产量 11 万吨至 4.11 亿吨，同比 上年度+11.13%，较上月预测环比增长 0.03%。其中美豆产量未作调整。需 求方面：预计 2023/24 年全球大豆消费量为 3.86 亿吨，同比增长 6.12%， 较上月预测环比下降 0.10%，主要因阿根廷压榨量调减。库存方面：预计 2023/24 年全球大豆期末库存为 1.23 亿吨，同比增长 21.73%。产需结构方 面，2023/24 年全球大豆产需盈余预计 2461 万吨，较上月预测环比增长 2.12%。产需盈余扩大，产需结构进一步宽松。整体来看，预计 2023/24 年 全球大豆产量创历史新高，继续维持主产国增产预期，特别是阿根廷产量 恢复较快。预计 2023/24 年全球大豆供需格局继续宽松，厄尔尼诺或导致 大豆丰产。

　　6 月，市场的关注点又重新回到了北美，美国的天气成为了聚焦。同 时厄尔尼诺现象也成为了市场波动的理由。ENSO 中性条件预计将持续到北半球春季，本周及下周 CBOT 市场预计炒作天气为主。全球的产量供应需要考虑巴西的丰产与阿根廷减产之间的差异。目前 来看巴西丰产基本可以覆盖阿根廷的减产，当年 COBT 的价格走势更多在于 美豆的种植情况，北美的天气成了关键，需关注厄尔尼诺现象。

　　美豆：大豆播种面积和库存数据低于预期，后期取决于天气 播种进度良好但良率略差，厄尔尼诺现象可能性在增加。6 月供需平 衡表变动不大，目前主要美豆的种植是超预期，但是由于天气因素良率不 及市场预期，Q3 是市场炒作天气的主要时间。美国气候预测中心 6.15 日 发布的未来三个月季节性干旱展望显示，从爱荷华州和密苏里州东部到伊 利诺伊州、印第安纳州和俄亥俄州大部分地区的干旱将持续到 9 月份。同 时 USDA 最新干旱报告显示，截至 6 月 13 日当周，约 51%的美国大豆种植 区域受到干旱影响，而此前一周为 39%，去年同期为 9%。播种情况来看， 截至 6 月 25 日当周，美国大豆优良率为 51%，符合市场预期。前一周为 54%，去年同期为 65%，创下 1988 年以来同期最低；美国大豆出苗率为 96%，上年同期为 90%，五年均值为 89%；美国大豆开花率为 10%，上年同 期为 6%,五年均值为 9%。上周五美国农业部发布的报告显示，美国大豆播 种面积以及季度库存均低于市场预期，美国农业部称，2023 年美国大豆 播种面积为 8350 万英亩，比去年减少 5%，也低于 3 月份的播种意向面积 8750 万英亩。报告出台前，分析师们平均预期美国大豆种植面积为 8767.3 万英亩。6 月 1 日美国大豆库存为 7.96 亿蒲，比去年同期减少 18%，也低于报告出台前分析师们预期的 8.12 亿蒲。报告出台后，芝加哥 大豆期货应声大幅上涨。周五收盘时，2023 年 11 月大豆上涨 77.5 美分 或 6.1%，报 1343.25 美分/蒲。

　　美国的天气已经成为市场关注的重点。6月8日美国气候预测中心(CPC) 发布报告称，厄尔尼诺现象已经存在，并且可能在 2023 年至 2024 年初逐 渐加强。CPC 在月度报告中预测，今年 11 月至明年 1 月期间，出现强厄尔 尼诺的可能性为 56%，超过中等强度的可能性为 84%。

　　虽然将本次厄尔尼诺现象与 2016 年的超强厄尔尼诺事件相提并论还为时过早，但就强度和水温开始上升的速度而言，两者非常相似。巴西：产量攀升至 1.63 亿吨，收割接近尾声 6 月供需报告显示,巴西 2022/23 年度大豆产量预估为 1.56 亿吨, 出 口 0.93 亿吨，期末库存 0.33 亿吨。这个数据高于路透预期的 1.5542 亿吨 和彭博预期的 1.555 亿吨。23/24 新作大豆预估产量 1.63 亿吨，与上月预期一直无重大变化。阿根廷:旧作减产，新作增加预期 USDA 6 月的报告显示预计阿根廷 2022/23 年度大豆产量为 2500 万吨， 高于路透预期的 2474 万吨和彭博预期的 2470 万吨。此外，USDA 预计阿根 廷 2023/24 年度大豆产量为 4800 万吨，主要是受厄尔尼诺影响，恢复生 产。

　　中国：进口增加，进入消费淡季

　　进口激增，预计 Q3 进口同比持续增加。2023 年 5 月份中国大豆进口量 为 1202 万吨，比去年同期增加 236 万吨，同比增幅 24%；比 4 月进口量增 加 476 万吨，环比增幅为 65%。此外，2023 年 1-5 月份进口大豆累计 4230.6 万吨，同比增加 426 万吨，增幅 11%；进口均价 4469 元/吨，同比涨幅 9.7%。根据到港量数据推算，6-7 月月均到港量在 1000-1200 万吨左右。

　　本月中国大豆供需平衡表预测数与上月保持一致。国产大豆需求总体 稳定，南方地区逐渐进入季节性消费淡季，市场购销放缓。

　　2.2 豆油基本面分析：

　　【进口】2023 年 5 月份中国大豆进口量为 1202 万吨，比去年同期增 加 236 万吨，同比增幅 24%；比 4 月进口量增加 476 万吨，环比增幅为 65%。此外，2023 年 1-5 月份进口大豆累计 4230.6 万吨，同比增加 426 万吨，增幅 11%；进口均价 4469 元/吨，同比涨幅 9.7%。根据到港量数据 推算，6-7 月月均到港量在 1000-1200 万吨左右。

　　【压榨利润】压榨利润有所上涨。截止 6 月 30 日，天津地区国产大豆 压榨利润-1112 元/吨，较上月末的上涨了 339 元/吨。大连地区同样有所 下降，国内压榨利润从上月末-22.6 元/吨下跌至-439 元/吨。

　　【产量】截止 6 月 23 日，6 月豆油产量 150 万吨，较 5 月 135 万吨 增加了 15 万吨。

　　【库存】港口库存处于低位，虽然有微幅上升。截止 6 月 30 日，豆 油港口库存 74.35 万吨，较 5 月末 57.1 万吨新增 17.25 万吨。

　　【需求】1-5 月餐饮收入 1.99 万亿元，YOY+22.6%。5 月当年餐饮收入 4070 亿元，YOY+35.10%，相当于 19 年同期的 112%，需求有所缓慢提升是 确定性的。

　　2.3 豆粕基本面分析

　　【进口】 2023 年 5 月份中国大豆进口量为 1202 万吨，比去年同期增 加 236 万吨，同比增幅 24%；比 4 月进口量增加 476 万吨，环比增幅为 65%。此外，2023 年 1-5 月份进口大豆累计 4230.6 万吨，同比增加 426 万吨，增幅 11%；进口均价 4469 元/吨，同比涨幅 9.7%。根据到港量数据 推算，6-7 月月均到港量在 1000-1200 万吨左右。

　　【压榨利润】压榨利润有所上涨。压榨利润有所上涨。截止 6 月 30 日，天津地区国产大豆压榨利润-1112 元/吨，较上月末的上涨了 339 元/ 吨。大连地区同样有所下降，国内压榨利润从上月末-22.6 元/吨下跌至439 元/吨。

　　【开工率】截止 23.6.23 压榨厂的开机率 64.88%，去年同期压榨率在 62.98%，预计 7、8 月份开机率会进一步上升。

　　【豆粕库存】截止 6.16，主要油厂豆粕库存为 53.85 万吨，与年初 58.85 万吨相比，略有下降。以 3 月末的库存 50.87 万吨来看看，则库存 有所上升。

　　【饲料企业库存天数】截止 6 月 23 日，饲料企业库存天数 6.9 库存天 数较 5 月末 6.27 天并无好转。

　　【商品猪存栏及养殖利润】在养殖持续亏损影响下，母猪产能重启去 化，但去化幅度偏慢。根据农业农村部 & 国统局数据，23 年 1-5 月，全 国能繁母猪存栏累计降幅仅 3.0%。三季度能繁母猪产能或迎加速去化，主要原因或系：1）5 月下旬以来，仔猪价格明显回落，在仔猪需求缺乏 支撑影响下，仔猪价格进一步回落至成本线以下是大概率事件，行业或陷 入全面亏损，倒逼养殖主体主动去产能；2）21 年 6 月至今，行业亏损时 长已达 17 个月，逼近历轮猪周期最大亏损时长。在持续亏损 & 现金流偏 紧影响下，行业对猪价预期逐步转向悲观，主动淘汰母猪速度或进一步加 快。

　　端午节后猪价延续疲软，截至 6 月 28 日，全国生猪均价 13.7 元/公 斤，较节前下跌 3.6%、再次跌破 14 元/公斤。全国自繁自养、外购仔猪 养殖头均亏损分别为 296 元、256 元，年初至今，自繁自养生猪头均亏损 298 元。主要原因或系：1）5 月下旬以来，仔猪价格明显回落，在仔猪需求缺乏 支撑影响下，仔猪价格进一步回落至成本线以下是大概率事件，行业或陷 入全面亏损，倒逼养殖主体主动去产能；2）21 年 6 月至今，行业亏损时 长已达 17 个月，逼近历轮猪周期最大亏损时长。在持续亏损 & 现金流偏 紧影响下，行业对猪价预期逐步转向悲观，主动淘汰母猪速度或进一步加 快。端午节后猪价延续疲软，截至 6 月 28 日，全国生猪均价 13.7 元/公 斤，较节前下跌 3.6%、再次跌破 14 元/公斤。全国自繁自养、外购仔猪 养殖头均亏损分别为 296 元、256 元，年初至今，自繁自养生猪头均亏损 298 元。

　　三、行情展望与操作建议

　　大豆：巴西丰产以及阿根廷减产已初成定局，市场的重点在于美豆 种植的良率。6 月上旬美豆播种进度快于同期，但美西地区干旱导致 优良率弱于预期，短期炒作天气因素存在导致价格高企。美豆中西 部主产区过去一阶段降雨不足，优良率起点偏低。未来即将进入美 豆生长关键期，密切关注天气对单产的影响。5 月及 6 月 USDA 月 报持续预期 2023/2024 年度全球大豆供需更为宽松，美豆供需偏紧 格局在 2023/2024 年度有望进一步缓解，巴西 2023/2024 年度大豆 产量再创历史新高。国内来看，大豆库存一直高企，6 月 CPI 数据不 及预期，社消中米粮下滑较大，中国整体需求有所减弱。大豆的基 本面基本处于兑现阶段，总体供大于求。气候正从拉尼娜转向厄尔 尼诺，夏季发生概率大幅增加。但是夏季发生强度和持续时间均未 可知，市场对于大豆基本面向好修复的预期过于乐观，存在一定低 估内在风险的可能性，丰产预期能否照进现实，将为大豆价格带来 阶段性的交易机会。大豆价格波动或有所加剧，维持天气市判断。全球谷物库存消费比已降至低位，23/24 美大豆种植面积均维持在 近年来高位，处于主动建库存周期，中长期全球大豆的重心会逐步 下降。但是不可过分看空，毕竟 1120-1350 美分/蒲式耳是 CBOT 种 植成本线。

　　豆粕：短期价格跟随外盘，中长期仍偏空对待。6 月中旬前受美豆天 气炒作影响，价格涨幅居前。但实际国内大豆到港充裕，油厂开机 率处于高位，基本面自身并没有太多利好助推价格持续走高。展望 未来短期国内库存水平偏低，叠加美国天气炒作，抵消了部分国内 大豆到港压力，天气题材还有时间发酵，7-8 月关键生长期之前， 干旱问题将支撑盘面，短期偏多。但巴西绝对丰产下，天气因素落 地后，Q3 市场切换到南北美竞争出口中，美豆大概率产量不出现大 幅减产，中长期维持偏空对待。

　　豆油：受生物柴油混掺影响，价格前期反弹。不及预期后，短期有 回落的风险。叠加到港量充分，油厂开机率高企，展望未来，受宏 观政策、人民币汇率扰动，波动加大，中长期维持国内豆油价格偏空对待。