【20230626】铁合金半年报：雨过天晴，终有阳光

　　主要观点

　　锰硅：上半年产量约585万吨，同比增长5%；表需约561万吨，同比增长1%。下半年产量565万吨，同比增长18%，环比下降3%；表需约527万吨，同比增长1%，环比下降6%。

　　厂家库位于高位。成本线随着矿价和焦价的下行大幅下移，北方生产积极性高，利润约253元/吨，南方-245元/吨。平控政策预期及房地产景气度低的状况下，需求端并无明显的增量预期。产能过剩情况下产业利润预计维持200元/吨的正常水平。

　　硅铁：上半年产量约275万吨，同比下降14%；需求约288万吨，同比下降9%。下半年产量276万吨，同比增长1%，环比持平；需求约273万吨，同比下降4%，环比下降5%。

　　上半年供给小于需求，但下游产业原料库存备货量变低，导致期货库存快速升至高位。上半年宁夏利润288元/吨，内蒙利润250元/吨；下半年厂家检修完毕后供给预计维持宽松，主产区利润维持200-400元/吨的利润区间。下半年粗钢产量预计4.83亿吨，同比降0.5%；金属镁产量预计40万吨，同比降13%；出口量预计25万吨，同比降4%；需求端无利好预期。

　　风险点：①迎峰度夏期间电力情况；②突发事件对锰矿发运的影响；③硅铁低成本地区新增产能情况。

　　上半年整体行情震荡下行，硅铁主力合约价格位于6900-8700区间，锰硅位于

　　6500-7800区间。

　　一季度双硅处于供大于求的情况，现货价和盘面下跌。3月铁水及钢材产量持续回升，需求端表现较好，盘面横盘，跌幅较小。4月开始矿价和碳元素频繁下跌，成本线坍塌使得二季度双硅盘面一直震荡下跌，期间政策扰动和停产消息能够使得盘面出现小幅反弹，但无法改变大趋势。

　　数据来源：紫金天风期货

　　锰硅

　　锰硅市场基本情况：锰矿供应

　　上半年港口锰矿库存依旧维持高位，天津港库存中南非矿占比环比下降，巴西矿及澳矿占比增加。1-5月份进口矿总量1287万吨，同比提高9.6%。主流矿山中除Comilog因加蓬铁路运输缘故一季度有减量外，其余三家产量同比均有提高，预计23年全年锰矿供给不会出现紧缺情况。

　　Tshipi一季度财报显示，南非矿FOB生产成本环比小幅下降，FOB均价环比涨幅较大，矿山一季度利润较乐观，后期受CIF价格下降影响，利润预计有一定压缩。

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　　锰硅市场基本情况：原料价格

　　上半年港口矿价整体处于震荡下得走势，港口现货存量宽松叠加下游需求弱，使得港口矿商几乎没有挺价的能力。在下游硅锰厂利润不乐观的情况下，港口矿商作为负反馈的终端，处于倒挂亏损阶段，加蓬矿倒挂情况最为明显。

　　海外CIF报盘价在3月份达到高点后，持续下行，且二季度有着较大的降幅，7月最新报价降幅基本趋稳，目前港口库存矿平均成本仍为4月高成本时期的价格，随着后续低价矿到港，能够逐步缓解港口矿价倒挂的情况。低品矿目前已到历史价格低位，高品矿仍有一定的下降空间。

　　下半年在粗钢预计减量叠加锰元素供给宽松的情况下，港口矿价并无太大上行空间。矿商为弥补上半年倒挂带来的亏损，下半年矿价将企稳挺涨，但整体的高度很难达到上半年的高位。

　　化工焦价格波动与焦炭一致，上半年焦价高位下滑，受需求弱势影响，焦煤价格处低位，焦炭在产能过剩的情况下也没有很强的上行驱动，在无政策去产能的情况下，下半年化工焦价格预计维持低位震荡。

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　　锰硅供应：产量&开工

　　23年1-5月产量约为486万吨，6月预计产量99万吨，上半年环比去年下半年增长22.2%，1-5月同比增长3.2%，上半年预计同比增长4.9%。

　　今年上半年总产量处于高位水平，其中北方地区电力价格及供应方面具有优势，总体的开工及产量好于南方。北方4月份仍受到限电及检修等因素影响，内蒙、宁夏地区产量出现下滑；5月在高利润的驱动下厂家逐步开始复产，产量持续攀升，接近3月高位。南方受电力因素制约，上半年生产情况不容乐观，厂家以长协单为主。

　　预计下半年北方主产区产量维持中高位；南方丰水期产量将上行，三季度达到年内产量的高位水平。总供给量较上半年持平或有小幅下滑。

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　　锰硅需求：钢材

　　上半年粗钢产量预计为5.33亿吨，铁水产量在4月中旬出现拐点，螺纹产量二季度同比去年有较大下滑，锰硅需求量也从4月中旬的高点开始回落。在下游地产景气度较差的情况下，上半年出现了较明显的供需错配情况。按照粗钢平控进行推算，下半年大概率仍处于供需宽松的情况。

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　　锰硅库存：钢厂&样企&仓单

　　23年上半年钢厂库存平均可用天数为19天，同比去年22天下降13.6%。在买涨不买跌心态及钢厂低库存策略双重作用下，钢厂平均可用天数持续降低，6月降至16.5天，处近4年来最低位。河钢每月钢招量同比也有下降，钢厂采购仍旧维持少量多次的策略。

　　锰硅显性库存上半年攀升至高位后缓慢下滑，期货库存与企业库存均有累库。其中期货库存二季度去库情况较好，企业库存始终维持高位，其中存在无法销售的高成本库存。锰硅依旧表现为供给强、需求弱。

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　　锰硅市场基本情况：成本&利润

　　上半年锰硅成本线与港口锰矿价格走势基本一致，成本一季度小幅上行后，二季度随矿价及焦价大幅回落至22年以来的最低点。一季度北方平均成本在7100元/吨左右，南方在7700元/吨左右；二季度北方在6600元/吨左右，南方在7300元/吨左右。

　　成本差距主要体现在电价方面，主产区一季度平均结算电价：内蒙0.46元/度；宁夏0.48元/度；贵州0.54元/度；广西0.6元/度。二季度平均结算电价：内蒙0.44元/度；宁夏0.47元/度；贵州0.54元/度；广西0.64元/度。上半年综合成本同比去年有大幅下降，现货价格回落速度相对较慢，二季度北方利润较为可观。上半年平均利润：北方约253元/吨；南方约-245元/吨。

　　预计随着丰水期的到来，南方主产区电费大幅下降，将给到南方厂家一定的利润，北方地区维持200元/吨的利润水平，不会出现高利润的情况。

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　　供需宽松，关注政策情况

　　我们预计全年粗钢产量为10.16亿吨，同比去年基本持平，落实粗钢平控政策，全年锰硅需求量预计约为1080万吨。

　　4月底国家开始进行硅锰收储，总收储量每月约为10万吨，持续6个月至10月结束，本次为国家首次收储硅锰，预计10月结束后，开启第二轮的可能性较小。60万吨收储库存均用铁桶包装，保存时间长，具体用途或再度流入市场的时间点难判断。

　　6-10月份丰水期即将来临，南方电价已经有所下调。北方主产区4月份发布迎峰度夏文件，文件规定具体限电级别对应的厂家开工情况，具体实施几级需关注今年夏天的电力情况。

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　　硅铁

　　硅铁市场基本情况：兰炭&电力

　　上半年主产区结算电价均有下调，6月起各省输配电价有所变动，宁夏、内蒙下调，青海、甘肃上调，整体变动幅度不大。输配电价调整后，电容电价有所升高，但配套出台的需量电价折扣政策能够抵消一部分涨价影响。

　　一季度兰炭利润差，协会呼吁兰炭减产限价，二季度兰炭成本在动力煤价格大幅下跌下走低，利润回升较快。5月份受府谷地区兰炭拆炉事件影响，整体开工率快速下降，但产能过剩的背景下并不会导致供应紧缺。预计下半年维持低为震荡。

　　今年动力煤供给较充裕，主产区电价跟随煤价下跌的可能性较小，但高温月份电力紧缺的情况较前两年会有缓和，大概率不会出现较高级别的限电及电度电价大幅上行的情况。

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　　硅铁供应：产量&开工

　　23年1-5月产量约为233万吨,6月预计产量41万吨。上半年环比去年下半年增长1.1%，1-5月同比下降11.7%，上半年预计同比下降13.8%。

　　上半年整体产量和开工从2月份的高点持续下滑至6月中旬，1月份受钢厂补库影响，厂家开工增产，在2月中旬达到顶峰后，厂家受高成本及需求较差影响，主产区开始减产，钢招价格持续下滑；整体市场氛围较差，厂家及贸易商对后期价格预期价差，3月开始大面积停产检修，产量迅速下行，但供应量并没出现紧缺的情况。4-5月份低产量主要受利润影响，高成本小厂出现亏损情况从而停减产，整体产量及开工维持低水平运行。6月主产区利润空间出现，但部分厂家进行停产检修，开工依旧维持低水平。

　　上半年硅铁供需两弱，二季度处于去库阶段，在产能过剩情况下，若无较高等级的限产，不会出现产量紧缺的情况，预计下半年产量环比会有回升，全年总产量较去年下降约5%。

　　新疆200万吨产能项目预计下半年将部分建成，具体届时对硅铁市场将产生一定的冲击，高成本小厂将难以生存。

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　　硅铁需求：钢材

　　每年约70%的硅铁用于钢材生产。硅铁表观消费量持续下行，整体需求情况并不乐观。上半年五大品种产量同比去年下降较明显，钢材需求3月末开始走弱，在全年平控政策的假设下，预计下半年钢材产量仍会有减量，供需情况维持宽松。

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　　金属镁一季度行情较悲观，下游需求弱，价格位于陈根线附近波动。二季度有两次明显的价格波动，第一次在4月中旬，受兰炭整改拆除消息的影响，下游客户对该政策的担忧是的镁价大幅上涨，同时镁厂也提产出货。第二次在5月初，府谷出台了具体的拆除政策，镁价快速上行，但下游需求弱势使得镁价并没能在高位坚挺太久，最后回归成本线附近。

　　受海外宏观预期较差影响，金属镁出口情况也不乐观，1-4月份累计出口12.8万吨，同比去年下降3.8万吨，出口量为近3年最低水平。

　　目前暂无更新的环保消息传出，金属镁下游需求并无明显的增长预期。金属镁价格预计无持续的大幅变动，维持500-100元/吨的低利润运行。低价情况下镁厂的生产积极性较弱，年产量约82万吨，同比去年下降约12万吨。

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　　1-5月硅铁出口万19.8吨，同比去年下降15.4万吨，主要出口地区为日本、韩国及东南亚，上半年出口价格同比去年也有较大的下行。

　　今年海外需求维持正常水平，俄乌冲突对硅铁端的出口增量消失，暂无特殊事件及政策影响中国对主要出口地区的出口。硅铁出口预计减量维持月均4万吨的水平，年出口量约48万吨。

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　　硅铁库存：钢厂&样企

　　23年上半年钢厂库存平均可用天数为18.8天，同比去年22.0天下降10.9%。在买涨不买跌心态及钢厂低库存策略双重作用下，钢厂平均可用天数持续降低，5月降至16.5天，处近4年来最低位。

　　硅铁显性库存上半年呈上涨趋势，期货库存与企业库存均有累库。其中期货库存累库增强明显，下游需求弱势情况下，出货较困难，厂家将库存送去交割库进行套保，使得交割库库存在二季度出现历史性新高。企业库存也有增量，但累库速度较慢。目前硅铁从供需情况来看已进入去库阶段，预计下半年钢厂有小幅补库，但库存水平仍处于低位，显性库存在经历去库阶段后从高位回落。

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　　硅铁市场基本情况：成本&利润

　　硅铁成本线与兰炭价格走势基本一致。宁夏上半年平均成本7200元/吨左右，内蒙平均成本在7250元/吨左右，但内蒙大厂的成本要远低于宁夏的成本。硅铁成本在5月之前基本维持稳定，5月开始兰炭大幅下跌，至6月中旬已下跌500元/吨，叠加主产区电价小幅下调，这也使得硅铁成本有大幅坍塌。上半年平均利润：宁夏288元/吨，内蒙250元/吨。

　　下游需求较弱使得现货价格持续走弱，上半年生产利润不断被压缩，在兰炭降价后利润空间才打开。下半年主产区仍会维持200-400元/吨的低利润状态。

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　　双硅价差

　　一季度双硅现货价差在500-900元/吨区间波动，二季度天津硅铁现货在5月底出现较快的下跌，整体维持在300-500元/吨的水平。期货合约价差受硅锰收储政策的影响，5月初降至150元/吨附近，其余基本在300-700元/吨区间窄幅波动。

　　下半年预计对价差产生较大影响的点如下：①突发事件影响主流锰矿发运；②主产区限电；③新疆地区硅铁产能顺利投产，拉低成本。

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　　平衡表

　　锰硅上半年供给大于需求，过剩较明显，出现累库情况，下半年表观消费预期仍小于供给，但收储事件对产量有一定的消耗，全年预计维持供需宽松状态。

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　　硅铁一季度累库，二季度厂家减产去库，但目前库存体量仍处中高位水平，预计6月后厂家检修完毕，开始复产，供给回归宽松状态。

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