美联储6月议息会议超预期鹰派，对黄金后续走势有何影响？

　　6月19日

　　观点

　　美联储6月议息会议暂停加息，但是加息终点预期上调50BP，传达鹰派信息。鲍威尔在发布会上表示，通胀依然是美联储关注的首要目标，目前就业市场紧张，通胀粘性依旧较强。美联储未来加息路径依然将主要依赖经济数据，因此美国货币政策不确定性犹存，预计7月继续加息概率较大，年内不会开启降息。展望后市，尽管美联储发出了超预期鹰派信号，但市场暂时没有进一步定价加息的动力，还需等待更多经济数据出炉加息预期暂时趋于稳定。未来重点关注核心通胀中住房和就业薪资相关数据。基于以上分析，黄金短期内面临估值修正压力，但长线向好逻辑不变。

　　美联储6月议息会议按兵不动，但点阵图大幅上调50bp，美联储预期年内再加息两次，超出市场预期。那么如何理解本次美联储议息会议？美联储货币政策向市场传达出了哪些信号？对贵金属后续走势又做出了那些指引？

　　详细分析如下：

　　美联储6月议息会议暂停加息，但是经济预测表明加息仍未停止，点阵图显示加息终点预期上调50BP，传达鹰派信号。

　　美联储6月议息会议暂停加息，将联邦基金目标利率维持在5%-5.25%，缩表将继续按2022年5月计划有序进行。但点阵图显示，年内加息终点预期上调了50BP。美联储在此次会议上调经济增长预测，下调失业率预测，下调PCE预测，但上调了核心PCE预测，点阵图显示2023年预计将加息至5.5%-5.75%，较3月会议提升50bp，并认为2023年不会降息，鹰派程度有所提升。

　　暂停加息的同时，上调利率终点预期，一方面是美联储评估经济与通胀仍有较强韧性，货币政策对经济活动的限制性仍有不足风险。另一方面，近期数据对通胀与就业前景的指引并不明朗，且金融风险的影响仍不可忽视，使得美联储也无法忽视过度加息问题。因此在面临加息不足与过度加息的权衡时，在加息接近尾声时，美联储保持对未来紧缩的较强硬姿态，同时暂停加息。

　　图1：6月议息会议点阵图

　　数据来源（Fed）

　　图2：美联储总资产

　　通胀依然是美联储关注的首要目标，目前就业市场紧张，通胀粘性依旧较强。

　　鲍威尔在议息会议后的发布会上表示，价格稳定是经济的基石，是美联储的首要任务，通货膨胀率仍远高于美联储2%的长期目标。虽然通胀进入下行通道，但过程漫长且节奏慢于预期，通胀风险仍然趋于上行，将通胀率降至2%的过程还有很长的路要走。商品通胀方面，供给端还没有恢复到过去水平。住房通胀方面，租金下降只是时间问题。今年和明年的通胀下降都主要来自住房通胀。核心服务通缩迹象尚不明显。

　　结合5月CPI数据来看，5月份美国CPI同比上涨4%，低于4月份4.9%的涨幅，相比去年9.1%的峰值已经明显回落；环比上涨0.1%，低于4月份0.4%的增幅。美国核心CPI在5月份同比上涨5.3%，略高于市场预期的5.2%；环比上涨0.4%，与3月和4月的环比涨幅持平。由此可见，美国核心通胀压力仍然较大。从细分项来看，住房部门仍然是推高美国核心通胀的主要因素，5月住房租金CPI同比上涨8.1%，环比上涨0.5%，环比增幅与4月持平。根据美国劳工统计局的数据，住房CPI增幅占核心CPI总增幅的60%以上。除住房价格外，核心CPI的其他指数中，二手车和卡车CPI已连续两个月环比上涨4.4%，机动车保险CPI环比上涨2.0%，服装、个人护理及教育等指数环比也有所上升。部分商品和服务价格的上涨将影响美国家庭的支出决策，加大通胀粘性。

　　就业方面，鲍威尔表示，目前劳动力市场仍然非常紧张。5月失业率上升至3.7%，但依然处于较低水平。薪资对于通胀的影响上升，核心通胀的下降需要薪资回到与2%通胀一致的水平。劳动力市场有许多结构性问题无法靠美联储解决。虽然目前劳动力需求仍远远大于供给，但也有一些迹象表明，劳动力市场的供求关系正在进入更好的平衡状态。近几个月来，劳动力参与率有所上升，名义工资增长已显示出缓解的迹象，今年迄今为止的职位空缺也有所下降。9月份预测的失业率中值在今年年底上升至4.1%，在明年年底上升至4.5%。随着时间的推移，劳动力市场的供求状况将达到更好的平衡，从而缓解通胀的上行压力。

　　图3：CPI同比增速

　　图4：美联储总资产

　　图5：失业率

　　数据来源（Fed）

　　图6：就业市场供需结构

　　美国货币政策不确定性犹存，7月继续加息概率较大，市场降息预期推迟到2024年。

　　由于当前美国核心通胀依然较高且存在较强的粘性，美联储离实现2%的通胀目标仍有相当差距。此外，考虑到当前美国经济数据依然强劲，预计美联储不会迅速改变其政策方向。因此，美联储仍有可能在7月的议息会议上或今年晚些时候再次加息。6月议息会议后，联邦利率期货市场预期降息已经推迟至2024年1月份，预计今年内不会启动降息。此外，当前加息节奏的放缓与终端利率水平无关。美联储表示，对于未来的加息路径将根据具体情况灵活决策，并依赖相关经济数据。核心PCE通胀未出现明显下降是导致点阵图上调的重要原因。在美联储下次会议之前，将公布6月份的非农就业数据和CPI数据。如果经济数据继续表现良好，并且没有出现更多的金融风险，可能会支持美联储在7月继续加息。

　　黄金短期内面临估值修正压力，但长线向好逻辑不变。

　　通胀仍是左右美联储货币政策的核心因素，同时兼顾经济增长、金融稳定等。在美国经济表现出韧性、美国银行业和商业地产风险没有集中爆发的背景下，美联储政策更多受到核心通胀制约。

　　展望后市，尽管美联储发出了超预期鹰派信号，但市场暂时没有进一步定价加息的动力，还需等待更多经济数据出炉，加息预期暂时趋于稳定。在欧央行加息影响下，预计美元指数维持区间震荡。美债收益率反弹放缓，10Y收益率很可能在震荡区间上沿受阻回调。未来重点关注住房和就业薪资相关数据。若数据表现强劲则很可能刺激市场上修加息预期。因此，黄金短期内面临估值修正压力，但长线向好逻辑不变。