南方财经全媒体记者施诗 上海报道

　　5月份国民经济继续恢复

　　国家统计局6月15日发布的数据显示，5月份社会消费品零售总额同比增长12.7%，货物进出口总额同比增长0.5%，全国规模以上工业增加值同比增长3.5%。如何评价5月份的经济运行态势？呈现怎样的亮点？接下来稳经济政策还应如何发力？我们来听听光大银行金融市场部宏观研究员周茂华的解读。

　　服务消费积极复苏

　　周茂华：5月工业产出、消费、投资增速放缓超预期，既有去年基数抬升的影响，也反映国内经济复苏步伐有所放缓；同时，5月外贸出口增速放缓，也引发市场对外需动能减弱担忧。整体看，4、5月经济数据显示，国内经济在经历一季度强劲反弹后，经济复苏动能有所减弱。近日，央行降息释放宏观政策加力稳增长已经启动，为经济稳步恢复保驾护航。

　　5月宏观数据不乏亮点：

　　一是国内经济延续复苏态势。5月工业产出、消费、投资、外贸指标表现不够理想，但整体延续复苏态势，反映国内经济仍处于复苏轨道。

　　二是餐饮等服务消费积极复苏。由于国内场景恢复，经济活动加快恢复，服务业较快增长，接触型服务业持续改善。

　　三是国内工业制造业转型升级。5月份航空航天及设备制造业产出同比25.9%，电子信息技术设备、新能源汽车、太阳能电池等产出增速保持高增长，装备制造业产出同比增长8.0%，高于规模以上工业产出，反映国内产业转型稳步推进。

　　四是外贸韧性足。1-5月我国外贸进出口（人民币计价）同比增长4.7%；1-5月外贸出口同比增速8.1%，保持增长。这是全球需求趋缓，我国周边部分经济体出口大幅下滑背景下取得，足显我国外贸韧性强。

　　五是新能源汽车销售良好。5月份限额以上单位汽车类商品零售额同比增长24.2%，反映我国消费规模扩大，结构在优化。

　　政策效果将逐步释放显效

　　周茂华：4月以来宏观经济数据显示，经济放缓压力加大，国内宏观政策微调压力有所增大，宏观政策仍将采取“积极财政政策与稳健货币政策组合”，积极财政主要体现在稳定基建投资，企业减负，缓解部分地方财政约束等。近期央行下调政策利率，助力稳定银行负债成本，拓展银行降低实体融资成本空间，释放央行加码稳增长政策，助力经济稳步复苏。目前，部分银行净息差压力较大，预计后续央行仍有可能通过降准（定向降准）、结构工具，释放低成本、长期限资金，提升银行支持实体经济能力与意愿。

　　但值得关注的是，我国宏观政策与欧美直接强刺激有明显区别，政策传导至实体经济，对消费和内需刺激相对间接，预计这些政策效果将逐步释放显效。

　　美联储加息按下“暂停键”

　　当地时间6月14日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将联邦基金利率的目标区间维持在5.0%至5.25%不变，符合市场预期。这是美联储在连续十次加息的激进步伐后，首次按下“暂停键”。但值得注意的是，最新公布的“点阵图” 将今年年末利率预测中值上调至5.625%，远高于上一次点阵图中预测的5.1%，意味着美联储年内可能还将加息50个基点。如何解读美联储的6月会议？释放了哪些信号？我们来连线中国社会科学院美国研究所助理研究员马伟。

　　美联储担忧通胀指标或有所反复

　　《全球财经连线》：你如何看待美联储此番的“鹰派暂停”？美联储暗示“跳过”而非“停止”主要出于哪些考量？

　　马伟：这其实可以分两个角度来解读。一是（美联储）暂停了加息，我觉得是出于两个方面的原因：第一个方面，我们确实看到总体的通胀数据，无论是 CPI还是 PCE ，在过去的会议周期里，出现了超预期的下降。另外一方面，三月份的银行业危机仍然还是在发酵的过程中，这也促使美联储不敢轻易再进行加息的举动。

　　第二个角度，这是一个鹰派的暂停，即虽然此次暂停（加息），但同时也暗示未来可能会进一步加息。我认为主要是一方面我们看到，美联储最新的经济预测数据里调高了经济增长的预测，表明在其看来现在的需求还是非常旺盛；调低了对于失业率的预测，表明美联储承认劳动力市场比其最初认为的还要紧张。这些因素实则都不利于通胀，尤其是核心通胀进一步下行。可以看出，美联储认为未来通胀的减缓可能会有所反复，甚至回落的速度会逐渐变慢。

　　再次加息与否取决于未来数据

　　《全球财经连线》：你怎么看美联储年内再加息50个基点的可能性？会怎么加？美联储超预期维持紧缩政策或将带来哪些影响？

　　马伟：首先，点阵图是所有FOMC （联邦公开委员会）委员们自主的预测，并不代表美联储一定会这样做。而且很多不具有投票权的联储官员也会参与，可以说只是联储官员基于现有数据的预测。我们不应该以此来过于肯定年内一定会再加息50个基点，（后续货币政策）不一定完全会这么走。但这至少表明美联储官员认为继续加息仍然是有必要的。

　　最差的情形也就是鲍威尔明确表示不会降息。所以就加息前景来看，可能还有25个基点，也可能是50个基点，甚至不加，这三种可能性都是存在的。将主要取决于未来的数据。但这进一步表明给了市场一个明确的信号，彻底打消了大家对今年会降息的预期。

　　相应地，这会使得市场前期的乐观情绪有所降温。尤其是前段时间CPI数据出来之后，大家纷纷觉得加息应该已到终点。我觉得这对市场前期的预期有较大的修正。这也使得无论是债市还是股市，可能会进入新一轮的调整期。

　　经济预测显示衰退风险降低

　　在6月的议息会议上，美联储官员还更新了经济预测，将2023年底的实际GDP同比预测从0.4%上调至1.0%；2023年PCE通胀预测从3.3%下调至3.2%；核心PCE通胀预测从3.6%上调至3.9%；失业率预测由4.5%下调至4.1%。此外，对未来两年的各项数据预测变化不大。美联储主席鲍威尔也在会后的新闻发布会上强调，认为经济有可能实现软着陆。

　　如何看待美国的通胀及经济前景？我们来连线国盛证券宏观分析师刘新宇。

　　美核心通胀回落缓慢

　　《全球财经连线》：美联储在下调了PCE通胀预测的同时上调了核心PCE预测。你怎么看美国的通胀形势？

　　刘新宇：美国5月通胀数据，CPI同比4.0%，略低于市场预期4.1%，是过去25个月最低；核心CPI同比5.3%，符合预期，是过去18个月最低。从结构上看，食品和能源分项大幅下降，核心商品分项低位持平，核心服务分项小幅下降。根据我们测算，美国6月整体CPI同比会因为基数原因大幅下降至3%左右，然后下半年下降速度明显减缓，年底时略低于3%；6月核心CPI同比在4.9%左右，后续大致保持匀速回落，年底时略高于3%。总体来看，美国通胀虽然会持续回落，但韧性还是比较强的，特别是核心通胀回落比较缓慢。

　　下半年美国经济衰退或是大概率事件

　　《全球财经连线》：加息“去通胀”背景下， 怎么看美联储后续加息节奏以及美国经济衰退风险？

　　刘新宇：对于美联储后续的货币政策，目前市场关注的焦点有两个，一是还会不会再加息；二是年内会不会降息。我们认为这主要取决于两个因素，一是美国通胀表现，二是美国经济衰退风险。

　　通胀方面，通过历史复盘可以发现，美联储每一轮停止加息和降息时，整体通胀和核心通胀的平均水平都是略高于3%，前面已经讲过了我们对后续美国通胀的测算，其实在6月的时候，整体通胀已经到了允许降息的水平，但核心通胀还是明显偏高，核心通胀要到年底才会达到降息标准。

　　衰退方面，通过对比过去7轮衰退，当前美国只有就业指标还没达到衰退水平，其他经济指标均已达到了衰退水平。考虑到就业已经出现了放缓的趋势，再叠加信贷紧缩可能对经济造成明显冲击，我们认为下半年美国经济衰退是大概率事件。历史上看只要发生衰退，美联储都会降息，降息时点最晚滞后于衰退2个月。

　　综合看，目前美联储处在进退两难的局面，需要在经济和通胀之间作出权衡。我们认为，7月是否加息还有待观察，如果未来1个月经济数据较差、通胀大幅回落，7月有可能不会加息。

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