下调盈利预测及目标价，维持“增持”评级

我们认为空调行业需求增长乏力的局面短期难以改变，公司渠道库存去化不佳导致的收入增长压力仍将持续一段时间，我们预计2016年将有所好转。下调公司2015、16年收入预测至1254/3123亿（原1532/1768亿，-18/-25%），下调EPS预测至2.32/2.61元（原2.78/3.14元，-17/-17%）。下调目标价至27.8元(原36.96元,-25%)。维持“增持”评级。

上半年收入下滑13%，低于我们此前预期

上半年公司收入下滑13%至516亿元，其中二季度单季同比下滑22%，为2008年金融危机以来最大一次单季下滑，下滑幅度与2009年Q2相当。我们认为公司2季度收入大幅下滑是行业需求趋弱+库存周期叠加所致，目前库存消化尚未完成，因此下半年收入端仍旧面临较大压力。

毛利率与销售费用率双降，净利率创新高

Q2公司毛利率较去年同期下降7.7pct，但销售费用率同时下降7.2pct，EBIT率下滑幅度有限。单季度净利率同比提升1.1pct，创历史新高。

行业霸主地位仍旧稳固，雄厚实力为未来恢复提供保障

我们认为公司业绩压力是行业增长减速的必然结果，格力电器仍旧是空调行业霸主，在手现金及票据达千亿元，“抗寒”能力极强。我们认为随着公司去库存逐步完成，收入和盈利压力也将随之改善。

核心风险：行业竞争日趋激烈，导致盈利端承压。