公司当前盈利主要来源于风电叶片及国防军工配套，我们预计公司2015-17年归母净利为3.50/3.62/4.43亿元，对应EPS 0.87/0.90/1.11元。公司8月底发布泰山玻纤注入草案及增发预案（含员工持股并引入战投），考虑资产注入，2015-17年公司合计归母净利为6.50、6.52、7.93亿元，按增发后股本计算，对应EPS分别为0.80/0.80/0.98元，参考2015年行业可比估值PE 35倍，考虑资产注入及增发不确定性，给予公司PE 28倍，按资产注入前EPS计算，对应目标价24.36元，“增持”评级。

重新审视发展历程，科研院所改制而来的中材科技，历经了风电叶片、LNG/CNG市场剧烈起落的洗礼，我们认为过去的问题在于科研成果转化效率屡屡低于预期，而此时借央企改革之东风，配套融资同时实现了管理层及核心骨干参与认购，市场体制建立方面已经有比较大的进展，开辟了长久以来未能理顺的激励及效率问题的解决途径；

国防航天配套材料工艺技术背景深厚，此为市场所忽视的中材科技有别于其他玻纤制品企业的关键，是国防工业最大的特种纤维复合材料配套研制基地，在研及在制的军工配套产品大多处于垄断地位，我们认为，中材科技是打造2025制造强国被忽视的龙头，我们看好未来该板块的较大提升空间；

中材集团的新材料产业化平台，目前已经形成的业务板块包括：风电叶片、CNG/LNG气瓶、膜材料（覆膜滤料、锂电池隔膜）、水处理工程及运营、国防航空配套，未来可能进一步大力拓展的领域包括：锂电池隔膜、水处理MBR膜材料、汽车轻量化材料等，我们认为公司搭建了新材料产业化的平台；

风险提示：风电政策及国防工业规划调整，资产注入及增发不确定性等。