摘要

　　美联储加息预期降温和国内出台经济刺激政策预期增强，有望在短期内继续支持铜价。

　　在铜精矿加工费持续扩大和持续宽松的情况下，国内精铜产量有望延续高增长。由国内铜下游四个主要需求行业来看，电力投资高增长是拉动铜需求的主要动力，尤其是光电装机延续高速增长；新能源汽车渗透率和出口的提升巩固了国内交通设备行业的铜需求；空调产量正增长助力铜需求；地产行业有望进一步受到政策扶持，总体上国内铜需求表现良好。全球库存低水平和国内现货升水高企，也意味着相较于供应的高增长，需求更加良好。

　　中期来看，铜供求仍存缺口，如果宏观利多与产业链供求缺口叠加，铜价未来存在进一步走强的可能。

　　正文

　　01

　　宏观预期向好导致铜价先抑后扬

　　国内制造业PMI已连续两个月低于荣枯线，市场前期情绪表现出明显的悲观，导致经济内生动力不强、需求不足、信心不足的论调抬头，叠加美元走强，5月份铜价持续回落，跌破6.3万整数关口，并创年内新低。

　　6月初公布的美国非农就业数据33.9万人，远超市场预期的19万人，导致加息预期升温；但受ISM服务业PMI数据创年内新低影响，市场对本周美联储加息预期趋弱。

　　另外，持续低迷的国内经济数据使得市场预期国内出台新的扶持政策，尤其是出台地产扶持政策预期强烈，同时也推升铜价走高。周二国内央行逆回购下调10个基点，使得降息预期升温。

　　02

　　表观需求量（供应）同比基本持平

　　年初以来铜精矿粗炼加工费持续小幅增加，最新周度数据为90美元，达到五年来新高，超过了年度88美元的长单价格。

　　宽松的铜精矿供应，使得国内冶炼产量延续高增长。继3月份产量超百万后，4月份达到105万吨，1-4月份产量合计411.1万吨，同比增长12.9%。据SMM调研数据显示，5月中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%；预计6月国内电解铜产量为93.19万吨，环比下降2.69万吨降幅2.81%，同比上升8.7%，主要因夏季检修增加。

　　目前全球主要交易所加上海保税库的库存量约为30.2万吨，连续3个月下降，较3月份峰值49万吨明显下降。这意味着，尽管精矿供应和冶炼产量增长明显，但需求也表现良好，并没有出现累库现象。

　　另外，尽管6月份交割期临近，国内现货始终保持升水，也表明现货需求良好。

　　由1-4月份的数据来看，国内产量明显增加，进口同比出现下降，国内上期所和保税库库存合计出现下降，国内表观需求量（供应）同比基本持平，仅增加1.7%。

　　03

　　新能源仍是铜需求主要动力

　　电力：1-4月份光电和风电装机同比增加186%和48%,火电、水电和核电合计装机基本持平；1-4月份电网投资同比增加10.3%，延续正增长。如果光电和风电单位需铜量按照0.45万吨/GW和0.9万吨/GW计算，估计今年光电和风电将较去年增加40-50万吨铜需求量，依旧是拉动铜需求的主要动力。

　　交通设备：1-4月，汽车产销分别完成835.5万辆和823.5万辆，同比分别增长8.6%和7.1%。由于去年4-5月份疫情影响基数较低，今年4-5月份数据同比表现尚可，但后期同比数据将会较弱，尤其是下半年数据可能负增长。

　　1-4月份国内新能源汽车产销分别完成229.1万辆和222.2万辆，同比均增长42.8%。4月份新能源汽车渗透率达到30%。汽车出口保持高增长，4月份出口同比增加166%，占国内月度产量的17.6%，出口增加弥补了国内需求的下滑。新能源渗透率和出口的提升巩固了国内交通设备行业的铜需求。在今年产量同比下降5%等假设前提下，与去年相比铜需求量基本持平。

　　家电：1-4月空调累计产量同比增长12.2%，冰箱产量累计同比增长11%，洗衣机累计同比增长15%。由产业在线发布的空调排产数据来看，二季度将延续高增长。地产竣工面积同比增速转正、疫情后消费恢复、以旧换新和绿色节能补贴等消费刺激政策助力空调需求释放。4月份家电出口同比由负转正，但1-4月份出口累计仍为负增长。

　　地产：1-4月份房地产施工面积、开工面积和投资依旧负增长。竣工面积同比增加18.8%，受“保交楼”利好带动。地产销售虽然在疫情解封后出现阶段性回暖，但需求集中释放后，地产销售再次转弱。近期市场对国家出台地产扶持政策预期再次升温，包括降低限购和房贷利率等。

　　根据下游各行业的数据估计，受去年低基数影响，今年1-4月份下游需求增速同比估计达到21%。

　　04 小结

　　美联储加息预期降温和国内出台经济刺激政策预期增强，有望在短期内继续支持铜价。

　　在铜精矿加工费持续扩大和持续宽松的情况下，国内精铜产量有望延续高增长。由国内铜下游四个主要需求行业来看，电力投资高增长是拉动铜需求的主要动力，尤其是光电装机延续高速增长；新能源汽车渗透率和出口的提升巩固了国内交通设备行业的铜需求；空调产量正增长助力铜需求；地产行业有望进一步受到政策扶持，总体上国内铜需求表现良好。全球库存低水平和国内现货升水高企，也意味着相较于供应的高增长，需求更加良好。

　　中期来看，铜供求仍存缺口，如果宏观利多与产业链供求缺口叠加，铜价未来存在进一步走强的可能。

　　05 风险提示

　　1、美联储货币政策和国内经济扶持政策可能不及预期；

　　2、国内需求可能出现大幅下降。